天然鈾分布、需求、供應與價格分析

天然鈾是生產濃縮鈾的原料。

天然鈾是生產濃縮鈾的原料，也可用于生產钚。石墨水堆和石墨氣冷堆用的天然 鈾燃料是加有少量合金元素的金屬鈾，重水堆用的天然鈾燃料是二氧化鈾陶瓷體。 天然鈾在地殼中分布廣泛，地殼中鈾的平均含量約為百萬分之 2.5，即平均每噸 地殼物質中約含 2.5 克鈾，這比鎢、汞、金、銀等元素的含量還高。鈾在各種巖 石中的含量很不均勻。例如在花崗巖中的含量就要高些，平均每噸含 3.5 克鈾。 在地殼的第一層（距地表 20 km）內含鈾近1.3×10^14 噸。依此推算，一立方公 里的花崗巖就會含有約一萬噸鈾。海水中鈾的濃度相當低，每噸海水平均只含 3.3 毫克鈾，但由于海水總量極大(海水中總含鈾量可達 4.5×10^9 噸)，且從水中 提取有其方便之處，所以不少國家，特別是那些缺少鈾礦資源的國家，正在探索 海水提鈾的方法。

天然鈾作為核電最主要燃料，是實現核電行業穩步發展的重要保障。核電延續穩 步增長態勢。根據國際原子能機構發布的數據，于2024年底，全球在運核電機組 417 臺（未含 23 臺中止運行機組），總裝機容量 377GWe；在建機組 62 臺，總 裝機容量 64GWe。2024 年全球新并網機組 6 臺，總裝機容量 6.8GWe；新開工 機組 9 臺，總裝機容量 10.2GWe；重啟機組 2 臺，總裝機容量 1.6GWe；關停機 組 4 臺，總裝機容量 2.9GWe。2024 年，地緣政治凸顯了全球能源供應的脆弱性， 作為可兼顧低碳、安全、經濟的能源形式，核電延續穩步增長態勢。繼《聯合國 氣候變化框架公約》第二十八次締約方大會提出三倍核能計劃后，核電在全球能 源轉型中的作用持續提升。新興市場和發展中經濟體成為未來核能發展的主要推 動力。各核能大國積極推進模塊化小型堆技術的研發，為全球核能市場帶來新的 發展機遇。

核燃料循環是核燃料獲得、使用、處理和回收利用的全過程。一般包括鈾資源開 發和核燃料加工（前端）、核燃料在反應堆中使用、乏燃料處理（后端）三大部分。反應堆是核燃料循環的中心環節，燃料組件是反應堆的心臟或核心。

未來全球對天然鈾的需求會繼續增長。作為一種清潔、穩定、可大規模部署的能 源，在地緣政治不確定、全球用電需求激增的當下，核電已成為優先選擇。根據 國際能源署的預測，2025 年核電發電量將創下新高，未來數十年核能將迎來新的 成長時代。隨著核電行業的發展，未來全球對天然鈾的需求會繼續增長。截至 2025 年 6 月 30 日，全球可運核電機組凈裝機容量為 376GWe（416 臺），全球 在建核電機組凈裝機容量為 65GWe（62 臺）。2025 年上半年，全球新并網機組 1 臺，位于印度，總裝機容量為 0.63GWe；新開工機組 5 臺，其中 3 臺來自中國， 總裝機容量為 5.85GWe；關停機組 2 臺，分別來自比利時及中國臺灣省，總裝機 容量為 1.38GWe。

鑒于當前全球對天然鈾需求持續上漲，市場高度關注未來天然鈾一次供應的發展 情況。70-80 美元╱lbU3O8 的現貨價格與長貿價格已為現有鈾礦增產及重啟提供 了先決條件。根據 UxC2025 年第二季度報告，2024 年全球共生產約 61615tU， 較 2023 年上漲 13%。然而，新增產能方面，由于新的礦山項目投產需要較長時 間的準備工作，迭加部分現有鈾礦項目即將面臨減產，對于 2028 年之后的大量 需求，天然鈾供應依舊面臨巨大挑戰。 整體來看，2024 年全球天然鈾生產總量有小幅增長。據 UxC 報告，2024 年全球 天然鈾產量約 58846tU，同比上漲 8.2%。其中，主要鈾礦生產商哈原工 2024 年 權益產量 12286tU（占全球一次供應的 21%），同比增加 10%；2024 年， Cameco 權益產量 10200tU（占全球一次供應的 17.5%）。 天然鈾供應面臨挑戰。鑒于當前全球對天然鈾需求持續上漲，市場高度關注未來 天然鈾一次供應的發展情況。70-80 美元╱lbU3O8 的現貨價格與長貿價格已為現 有鈾礦增產及重啟提供了先決條件。根據 UxC2025 年第二季度報告，2024 年全 球共生產約 61615tU，同比上漲 13%。然而，新增產能方面，由于新的礦山項目 投產需要較長時間的準備工作，迭加部分現有鈾礦項目即將面臨減產，對于 2028 年之后的大量需求，天然鈾供應依舊面臨巨大挑戰。 目前全球鈾礦資源在時間和空間上存在分布錯配，主要產鈾國為哈薩克斯坦、烏 茲別克斯坦、加拿大、澳大利亞和納米比亞，但這些國家的核電項目發展很少；而世界主要的核電國家如美國、法國、中國、日本等國家的天然鈾資源匱乏，客 觀上導致了國際天然鈾的貿易的存在，而此次疫情凸顯了鈾貿易供應鏈的脆弱， 使得鈾價快速提升。從時間的角度看，核電機組的壽命一般為 60 年，而天然鈾礦 山的壽命卻多在 20年左右，客觀造成核電的運營期內需要多座鈾礦來滿足需求， 過去的 10 年中天然鈾行業普遍缺乏新進資本性投資，難以支撐未來全球核電蓬勃 發展所帶來的天然鈾需求，可以預測，未來將形成天然鈾供不應求的局面。

2024 年全球天然鈾現貨及長貿交易量均有所下降。2024 年，全球天然鈾現貨及 長貿交易量均有所下降（根據 UxC 報告，全年現貨成交量為 15731tU，同比降低 27.7%，全年長貿交易量為 35996tU，較 2023 年同期降低 40%），主要原因是 2024 年平均鈾價小幅增長以及美聯儲加息導致融資成本升高，使核電業主簽訂長 貿合同的速度及金融機構現貨市場采買實物鈾的速度均放緩；同時，雖然長貿交 易量有所降低，但業主未滿足的長貿需求在中長期仍存在且增加，主要鈾礦生產 商開始陸續簽訂長貿合同，預期后續核電業主入場簽訂長貿合同的動力將有所增 加。且考慮到一次供應和需求之間的缺口在中長期仍然存在，從而對長期價格形 成支撐。此外，SPUT 在 1 月宣布新一輪 10 億美元 ATM（場內股權融資）融資 計劃以采購天然鈾，2024 年金融機構持有實物天然鈾總量為 34846tU，同比增加 4.4%，對天然鈾供需關系產生一定影響。 2024 年公司天然鈾貿易額同比增加 17%。2024 年，集團實現天然鈾貿易額 86.24 億港元，同比增加 17%。其中，來自謝公司及奧公司礦山的權益天然鈾產 品銷售額為 19.57 億港元，同比上漲 16.0%。2024 年公司共從謝公司及奧公司包 銷天然鈾產品 1294tU，與 2023 年 1299tU 基本持平，平均銷售價格為 75.04 美 元╱lbU3O8，平均銷售成本為 80.80 美元╱lbU3O8。2024 年，中廣核國際銷售 公司共銷售 4593tU，平均銷售價格為 71.99 美元╱lbU3O8，平均銷售成本為 71.12 美元╱lbU3O8，實現銷售收入 6667 百萬港元。2024 年，集團持有天然鈾 1494tU，加權平均成本為 71.64美元╱lbU3O8；持有已簽訂但尚未交付的天然鈾 銷售量 3465tU，加權平均售價為 77.52 美元╱lbU3O8。

25H1 天然鈾現貨指數同比有所上漲。天然鈾作為核電最主要燃料，是實現核電行業穩步發展的重要保障。2025H1，天然鈾現貨價格在 60-80 美元╱lbU3O8 注 區間內波動。在美國關稅政策落地、天然鈾實物投資基金 SPUT 再次融資采購等 影響下，2025 年 6 月底，UxC 及 Trade Tech 公布的天然鈾現貨指數平均值為 78.50 美元╱lbU3O8，較 2025 年初上漲 4%。長貿價格方面，截止到 2025 年 6 月底，UxC及Trade Tech公布的天然鈾長期指數平均值為80.00美元╱lbU3O8， 與 2025 年初基本持平。