鈾行業深度報告：天然鈾供需矛盾維持，價格景氣周期拉開.pdf

鈾行業深度報告：天然鈾供需矛盾維持，價格景氣周期拉開。供需缺口：我們預計2024年天然鈾供需缺口在12%左右。2018年以來，隨著天然鈾供給收縮，需求擴張，天然鈾迎來供需缺口，2022年 供需缺口達到最大。2023年以來，隨著天然鈾價格的上漲，供給逐漸放量，需 求穩定增長，供需缺口有所收窄。我們預計2024年天然鈾供需缺口12%左 右，達到8140噸鈾（未考慮天然鈾實物基金），2025年缺口繼續存在但相比 2024年呈現收窄態勢。我們認為2024-2025年，天然鈾的供需矛盾維持，天然 鈾價格有望繼續上漲。另外我們預計，美聯儲降息周期開啟后，實物基金或將 恢復天然鈾購買力，在一定程度上加劇現貨市場的供給緊張，助力天然鈾價格 上行。推薦標的為港股天然鈾龍頭中廣核礦業。

需求端：我們預計2024年天然鈾需求環比增加6%

核電裝機容量、單位GW燃料消耗是影響天然鈾需求的關鍵指標，2023年在運 行核電站411座，核電裝機容量371GW，我們測算2023年全球天然鈾需求量 約6.65萬噸鈾。截至2024年3月，世界17個國家在建核電機組共計58臺， 裝機容量為59.3GW，中國、印度為主要增長點。核電站建設周期一般在5-7年 左右，假設二代機組單耗170噸鈾，我們預計2024年新增需求量3714噸鈾至 7.02萬噸鈾，同比+6%。長期來看，不斷興起的地緣政治使得電力的安全和穩 定性愈發重要，全球碳排放收緊趨勢下，清潔能源為各國所青睞，核能發電在 清潔性、穩定性等方面的優勢將使得各國迎來核電建設周期。

天然鈾實物基金對天然鈾供需影響亦較為重要，世界上最主要的天然鈾實物基 金為Sprott，截至2024年9月20日，Sprott實物基金持有天然鈾65.5百萬磅， 約等于25249噸鈾，鑒于實物基金的運行機制與盈利方式，我們認為短期內實 物基金不會出現大量賣出的風險。

供給端：我們預計2024年天然鈾供給環比增加10%，仍存缺口

一次供應：2022年全球天然鈾產量4.94萬噸鈾，天然鈾供應主要集中在哈薩克 斯坦、加拿大、納米比亞、澳大利亞、烏茲別克斯坦、俄羅斯、尼日爾七個國 家。2024年預計復產或者量增的礦山包括哈薩克斯坦Budenovskoye 6/7鈾礦、 加拿大McArthur River鈾礦、納米比亞Langer Heinrich鈾礦、澳大利亞Boss Energy的Honeymoon礦山、Toro Energy的Wiluna礦山、Deep Yellow的Mulga Rock項目。鑒于天然鈾價格快速的上漲使得大部分礦山的生產均具備較佳的經 濟效益，根據礦山的最新建設進展，2024年天然鈾產量或將出現較大幅度增 長，我們預計全球供給環比增速在10%左右，增量大約5224噸鈾。

庫存端：在價格反應供需的前提下，2016-2018年天然鈾價格位于底部，且波動 較小，我們采用三年庫存缺口平均值作為2016-2018年推算庫存量，假設每年 以10%速度衰減，2024年天然鈾庫存大約3671噸鈾。