光大環境項目產能及經營表現如何？

垃圾焚燒行業轉入運營提質階段，國補回款加速，公司現金流明顯改善。

1、垃圾焚燒行業從規模擴張過渡到存量運營階段

截至 2022 年，我國城市垃圾焚燒產能達到 80.47 萬噸/日，超過“十四五”規劃目標。根據住房和城鄉建設部發布的《城市建設統計年鑒》，2018-2022年我國城市生活垃圾無害化處理量以及每日垃圾焚燒產能均呈現增長趨勢。2022年無害化處理量達到 2.44 億噸，垃圾焚燒產能達到80.47 萬噸/日，焚燒化率為79.86%；已經超過《“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理實施發展規劃》提出的工作目標（到 2025 年底全國城鎮生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占比 65%左右）。

行業新增項目規模下降，資本投資降低，逐步由規模擴張進入存量競爭階段。根據北極星固廢網的數據，2019-2022 年，我國垃圾焚燒發電項目開標數量和投資金額均呈現下降趨勢。2022 年垃圾焚燒發電項目開標數量為55個，與2019年的 80 個相比減少了 25 個，降幅達 31.25%。垃圾焚燒發電項目投資總額從2019 年的 410 億元減少至 2022 年的 233.59 億元，降幅達43.03%。行業新增項目數量減少，投資金額降低，垃圾焚燒行業逐步從規模擴張轉入存量競爭階段。

國補退坡，競價上網，引入綠證

政策出臺，國補退坡。在國務院 2020 年發布的《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》及《關于<關于促進非水可再生資源發電健康發展的若干意見>有關事項補充通知》中，規定了包含垃圾焚燒發電項目在內的生物質發電項目補貼的全生命周期合理利用小時數為 8.25 萬小時；納入可再生能源發電補貼清單的項目，所發電量超過全生命周期補貼電量部分，不再享受中央財政補貼，且生物質發電項目自并網 15 年后無論是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央財政補貼，核發綠證準許參與綠證交易。競價上網，利潤空間下降。公司大多數在運項目享受非競爭配置補貼。國務院于 2021 年印發的《2021 年生物質發電項目建設工作方案》中指出2021年1月1 日（含）以后當年新開工項目為競爭配置項目，且要求垃圾焚燒發電項目申報電價需低于現行標桿上網電價，從而導致公司的利潤空間下降。該文件中還指出2020 年底前開工且 2021 年年底前全部機組建成并網的項目為非競爭配置項目。截至 2023 年 12 月 31 日，公司當前垃圾焚燒發電的在運總產能為4901.95萬噸/年，其中于 2021 年底投運的總產能為 4173.78 萬噸/年，占總產能的比例達到85.15%。

引入綠證，增加項目運營滿 15 年后收益。綠證的引入將垃圾焚燒項目分成兩個階段，第一階段是項目運行 15 年內，仍為國補制度；第二階段為發放綠證，替代國補。2023 年 7 月，國家發展改革委、財政部、國家能源局聯合發布《關于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作促進可再生能源電力消費的通知》，該文件明確綠證的適用范圍，規范綠證的核發，并完善綠證的交易。2024年1月，國家發改委，國家統計局及國家能源局聯合發布《關于加強綠色電力證書與節能降碳政策銜接大力促進非化石能源消費的通知》，該文件夯實綠證核發和交易基礎，擴大綠證適用范圍。綠證的引入或將給公司垃圾焚燒發電項目，通過綠證交易帶來額外收益。

公司項目進入運營期，自由現金流得到改善

截至 2023 年底，公司環保能源領域垃圾焚燒發電項目在運產能達到在手總產能的 94.11%。2018-2023 年，公司在運項目從 56 個增長至148 個，在運產能從1700.9 萬噸/年增長至 4901.95 萬噸/年，年均增長速率為23.58%，在運產能占比從 65.40%提升至 94.11%；在建產能從 899.73 萬噸/年減少至306.6萬噸/年，在建項目從 21 個減少至 9 個。

2023 年公司水務板塊在運產能占比達到 84.99%。2018-2023 年，公司水務板塊在運產能從 14.11 億立方米/年增長至 22.20 億立方米/年，復合增速為9.49%；2023 年水務板塊在運產能占比達到 84.99%。

綠色環保領域公司項目新增規模放緩，年度新增總投資金額下降。2018-2023年，公司綠色環保項目從 93 個增長至 140 個，且項目新增規模逐年放緩。2022年與 2023 年，公司綠色環保領域項目總數均為140 個，但投資總金額從330.5億元降低至 309.35 億元，明顯下降。

公司逐步邁入運營期，項目增速放緩，投資額逐年下降，自由現金流得到改善。2018-2023 年，公司新簽項目數量總體呈現下降趨勢，從58 個減少至40個；投資金額從 2018 年的 235.22 億元減少至 2023 年的48.16 億元，公司資本支出逐年降低，資金缺口逐步收窄。

國補回款加速

國補加速回款，現金流有望改善。截至 2023 年底，公司下屬中國光大綠色環保有限公司應收帳款共為 78.93 億港元，其中包含具有較大份額的對公司生物質發電項目的國補，因此國補的回收對公司現金流的改善起著重要的作用。2024年3 月 12 日，中國光大綠色環保有限公司發布公告稱：2024 年1 月1日至2024年 3 月 8 日，集團下屬 16 家項目公農林生物質發電司已經收到國家電網公司關于可再生能源電價附加補助資金的結算通知，通知中結算總金額達到15.34億元，其中已到賬的可再生能源電價附加補助資金為13.77 億元。

2、現金流達到向上拐點，分紅率高，業務范圍持續拓展

現金流達到向上拐點

公司從擴張期逐步進入運營成熟期，融資缺口逐步縮窄，現金流達到向上拐點。2018-2021 年公司處于高速擴張期，經營活動現金流持續凈流出，資本性支出較高，債務融資規模較高。自 2022 年起，隨著公司大多數項目落地投產，新增項目規模增速變緩，公司從擴張期逐步進入運營階段，資本開支減少，經營活動凈現金流首次轉正，現金流達到向上拐點。

可再生能源電價附加補助資金常態化規范管理，國補回款加速。2023年9月20日，國務院審議通過《清理拖欠企業賬款專項行動方案》，其中強調要加強政策支持、統籌調度和監督考核，解決好企業賬款拖欠問題，解開企業之間相互拖欠的“連環套”。2024 年 1 月 15 日，財政部等三部委聯合下發《關于加強可再生能源電價附加補助資金常態化管理有關工作的通知》，指出將對可再生能源電價補助資金進行常態化管理，要求電網企業按現行政策規定審核和發放補貼，并依據補貼清單調整項目核查審查等情況，及時做好已撥付資金的調整和收回工作。2024 年第一季度，集團下屬 16 家農林生物質發電項目公司收到國家電網公司關于可再生能源電價附加補助資金的結算通知，通知中結算總金額達到15.34億元，其中已到賬的可再生能源電價附加補助資金為13.77 億元。

分紅比率高

公司股利支付率常年居于高位，股息率較高，遠超同行業其他公司。2015年以來，公司股利支付率始終保持在 30%以上。2022 年，公司在盈利減少的情況下現金分紅總額仍然達到 14.74 億港元，股利支付率達到32.04%。截至2023年底，公司宣告派發中期股息 14.0 港仙/股，擬派發末期股息8.0 港仙/股，合計股息 22.0 港仙/股，現金分紅總金額達到 13.51 億港元，股利支付率達到30.51%，股息率達到 8.66%，領先同行業其他公司。

拓展業務范圍與海外市場

垃圾焚燒領域龍頭企業，2022 年市占率達到21.13%，積極拓展海外市場。根據住房和城鄉建設部發布的數據，2022 年城市和縣城垃圾焚燒處理量為2.32億噸，公司于 2022 年處理生活垃圾總量為 0.49 億噸，市占率達到21.13%。截至2023 年底，公司生活垃圾焚燒總處理量達到 2.7 億噸，危固廢處理總量達到222萬噸，農林廢物處理總量達到 0.43 億噸，提供綠色電力1313.51億千瓦時，環保能源共落實項目 281 個；綜合實力全球領先。公司通過收購拓寬國際市場版圖，2016 年 8 月29 日，公司以1.23億歐元收購波蘭固廢處理公司 Novago sp. z o.o.，拓展了東中歐市場。此外公司自2018年起累計并購國內 7 個垃圾發電項目，并購項目累計規模達到9250噸/日。

公司積極布局“焚燒+”，垃圾發電與餐廚、污泥等的協同處理有望增強盈利能力。垃圾焚燒發電業務在經歷多年發展之后，如今已從高速發展階段邁入運營提質增效階段，“焚燒+”的布局有望帶來新的盈利增長點。“焚燒+”業務是指以原有垃圾焚燒業務為基礎，拓展餐廚，污泥等固廢的處理，以達到輕重并舉，提能增效的目的。截至 2023 年底，公司年處理餐廚垃圾可達316.93萬噸，年處理污泥可達 50.37 萬噸，年處理醫廢可達 2.03 萬噸，環保能源垃圾發電協同項目投運 81 個，在建 16 個，投運處理規模達432.79 萬噸/年。

綠色環保領域，公司積極探索零碳園區模式。2023 年第三季度，光大綠色環保有限公司與今世緣酒業股份有限公司簽署項目合作協議，項目涉及總投資金額達8825 萬元，主要針對零碳工廠的相關項目建設，包含屋頂光伏發電項目、用戶側儲能項目、智慧充電樁項目及虛擬電廠項目等（其中光伏規模20MWp、儲能規模 10MW/20MWh 及充電樁規模 2MW），項目合作期限為25年。公司與今世緣的合作成功開啟了零碳園區模式的探索，幫助公司拓展業務范圍，助力公司戰略轉型，積極響應國家“雙碳”布局。 公司拓展輕資產業務，未來有望實現輕重并舉，提高公司毛利率。公司已經承接設備供貨、環境修復、O&M、工程總包（EPC）、技術服務等多種輕資產項目。其中 EPCO 項目具有節約成本，減少現金流壓力等優點。公司于2023年首次以 EPCO 模式一次性落實四川宜賓第二生活垃圾焚燒發電項目（一期）設計施工總承包項目。豐富了集團業務模式及組合類輕資產業務范疇。鞏固了公司在垃圾發電、廢水處理等領域的龍頭地位。