光大環(huán)境股權(quán)結(jié)構(gòu)與各業(yè)務(wù)經(jīng)營分析

分業(yè)務(wù)來看，2024 年環(huán)保能源利潤貢獻占比 87%，為核心利潤來源。

公司深耕環(huán)保二十余年，垃圾焚燒產(chǎn)能達 15.04 萬噸/天，位列行業(yè)第一。公司自 2003 年正式轉(zhuǎn)型環(huán)保后快速發(fā)展。截止 2024 年底，公司旗下環(huán)保能源及綠色環(huán)保板塊合共落實 垃圾發(fā)電產(chǎn)能達 15.04 萬噸/天，位列行業(yè)第一。

大股東光大集團持股公司 43.07%，同時公司控股光大水務(wù)（72.87%）及光大綠色環(huán) 保（69.70%），實現(xiàn)垃圾焚燒、生物質(zhì)及危廢、水務(wù)等領(lǐng)域全面發(fā)展。截至 2024 年底， 光大集團間接持有公司合計 43.07%股份，為公司實控人。公司下轄兩家上市企業(yè)：中國光 大綠色環(huán)保（1257.HK）中國光大水務(wù)（U9E.SG 及 1857.HK）。其中 1）光大環(huán)境以環(huán)保 能源業(yè)務(wù)為主，環(huán)保能源業(yè)務(wù)核心為垃圾焚燒，同時包括周邊的餐廚垃圾、市政污泥、滲 濾液、沼氣發(fā)電、飛灰處置、醫(yī)療廢物、建筑垃圾等；2）綠色環(huán)保以生物質(zhì)為核心，包括 危固廢、環(huán)境修復(fù)、光伏及風(fēng)電；3）光大水務(wù)以市政污水處理為核心，同時提供工業(yè)廢水、 原水保護及供水、水環(huán)境綜合治理等。

公司環(huán)保能源板塊主營垃圾焚燒及其協(xié)同處理業(yè)務(wù)，截止 2024 年底，公司環(huán)保能源 板塊垃圾焚燒產(chǎn)能達 13.89 萬噸/天（疊加綠色環(huán)保板塊的 1.15 萬噸/天，公司合計垃圾焚燒產(chǎn)能達 15.04 萬噸/天），位列行業(yè)第一，且多數(shù)分布于經(jīng)濟較為發(fā)達地區(qū)，蘇魯湘浙 豫五地項目占比近 65%。注：綠色環(huán)保板塊垃圾焚燒產(chǎn)能數(shù)據(jù)參見表 2。 2024 年公司垃圾焚燒噸上網(wǎng)電量達 328 度，產(chǎn)能利用率 103%，垃圾焚燒運營指標 穩(wěn)步提升。2020-2024 年公司垃圾處理量、產(chǎn)能利用率、上網(wǎng)電量等運營指標均呈現(xiàn)整 體上升的趨勢。此外，餐廚、污泥、醫(yī)廢等協(xié)同業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率也快速發(fā)展。

環(huán)保能源歷史業(yè)績波動主要受在建項目減少影響，2024 年環(huán)保能源板塊運營及財務(wù) 收入占比提升至 81%，業(yè)績有望企穩(wěn)。環(huán)保能源收入的大幅下降主要系在建項目減少， 公司建造收入承壓，而板塊運營收入則伴隨產(chǎn)能增長而持續(xù)增加，運營收入從 2020 年的 53.66 億港元增長到 2024 年的 97.2 億港元，CAGR 高達 16%。

公司持股綠色環(huán)保 69.7%，綠色環(huán)保主營生物質(zhì)利用及危廢等業(yè)務(wù)。綠色環(huán)保主要 經(jīng)營生物質(zhì)綜合利用、危廢及固廢處置、環(huán)境修復(fù)、光伏發(fā)電及風(fēng)電，其中以生物質(zhì)利用 業(yè)務(wù)為主（2024 年收入占比 79%）。

生物質(zhì)：截至 2024 年底，光大綠色環(huán)保運營生物質(zhì)總裝機 1069MW，其中生物質(zhì) 產(chǎn)能約 821 萬噸/年，垃圾焚燒 1.15 萬噸/天。公司主要利用生物質(zhì)原材料發(fā)電及供熱， 生物質(zhì)原材料分為黃稈（農(nóng)業(yè)廢棄物）和灰稈（林業(yè)廢棄物）。此外，公司還開發(fā)出獨特 的城鄉(xiāng)一體化業(yè)務(wù)模式，將生物質(zhì)綜合利用項目與垃圾焚燒發(fā)電項目融為一體建設(shè)，統(tǒng)籌 處理農(nóng)林廢棄物及農(nóng)村生活垃圾，開創(chuàng)了縣域生態(tài)環(huán)境治理的先河，節(jié)省了項目運營成本， 并提高黃桿使用及非電業(yè)務(wù)占比。截至 2024 年底，光大綠色環(huán)保擁有生物質(zhì)綜合利用項 目（包括生物質(zhì)直燃發(fā)電、供熱、熱電聯(lián)供和城鄉(xiāng)一體化項目）生物質(zhì)材料產(chǎn)能為 821 萬噸/年，生活垃圾處理能力為 1.15 萬噸/天。 危廢：截至 2024 年底，光大綠色環(huán)保危固廢產(chǎn)能合計 246.6 萬噸/年。項目主要從 事一般工業(yè)固廢、危險廢物、病死動物等的安全處置和綜合利用，處置方式包括焚燒、填 埋、物化處理及綜合利用等。 其他：公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)基于受外部因素影響項目執(zhí)行進度及新項目投資流程，收益 規(guī)模波動較大；光伏發(fā)電及風(fēng)電業(yè)務(wù)發(fā)展較為穩(wěn)定。

生物質(zhì)運營穩(wěn)健，但受建造收入下滑、危廢降價及減值影響，2024 年光大綠色環(huán)保 歸母凈利潤虧損 4.15 億港元，未來有望企穩(wěn)。其中 1）生物質(zhì)建造收入大幅下滑主要是 公司戰(zhàn)略收縮，2024 年光大綠色環(huán)保板塊建造收入為 2.31 億港元，收入占比僅為 3%， 未來建造收入下滑壓力有限；2）近年來公司危廢及固廢業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，但受處置費 降低影響，利潤持續(xù)降低，同時部分項目經(jīng)營虧損狀態(tài)仍在延續(xù)，2024 年內(nèi)確認無形資 產(chǎn)、固定資產(chǎn)等減值。

光大水務(wù)主營污水，污水產(chǎn)能超 587 萬方/天。公司持股光大水務(wù) 72.87%股權(quán)，截 至 2024 年底，光大水務(wù)污水處理產(chǎn)能 587 萬方/天，主要分布在山東、江蘇、遼寧等地。 此外，光大水務(wù)還有少量工業(yè)污水、中水回用、供水等項目，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

光大水務(wù)業(yè)績整體較穩(wěn)定，建造收入波動、水價調(diào)整及匯兌收益等對業(yè)績構(gòu)成一定影 響。光大水務(wù)歷史利潤略有波動，但整體平穩(wěn)，其中 2022 年歸母凈利潤下滑，主要由于 建造收入下滑，同時電力、藥劑等成本上行以及執(zhí)行增值稅免稅優(yōu)惠政策的影響導(dǎo)致運營 成本一次性上升。2023 年歸母凈利潤增長，主要由于投運項目增加及多個污水處理廠獲 批上調(diào)水價。2024 年歸母利潤同比下滑，主要受當年確認的匯兌收益凈額減少、以及因 使用新水價，追溯確認金額降低等因素影響。2024 年光大水務(wù)運營及財務(wù)收入合計占比 達 57%，未來有望進一步提升。