光大環境發展歷程、核心業務、股權結構及財務分析

全方位環境綜合治理服務商。

1.歷史沿革：二十年打造中國領軍環保企業

中國光大環境（集團）有限公司的前身新安置業有限公司成立于1961 年，后于1989 年更名為寧發國際有限公司。1993 年，中國光大集團股份公司收購寧發國際有限公司，并于同年將其更名為中國光大國際有限公司，四年后成功在香港聯交所主板上市。 2003 年，光大國際正式將環保列為核心業務之一，正式轉型進入環保領域。2010年，公司又將業務分割為環保能源、環保水務及新能源三大板塊。2014 年，公司反向收購漢科環境科技集團，子公司光大水務成為上市公司；2017 年，公司成功分拆旗下綠色環保業務于香港聯交所主板掛牌上市；2018 年，公司百億供股計劃順利完成，超額認購超過了兩成。2019 年光大水務又于港股成功上市。2020年 9 月，光大國際更名為光大環境，股票代碼不變。截至 2024 年 6 月 30 日，光大環境業務分布已拓展至國內26 個省（市）、自治區及特別行政區，足跡遍及 225 個市縣區，海外市場布局德國、波蘭、越南和毛里求斯；投資落實的環保項目 600 個，總投資約人民幣1,623 億元；公司作為全球最大的垃圾發電投資運營商，旗下環保能源及綠色環保板塊合共落實垃圾發電項目 191 個（含委托運營項目），設計日處理生活垃圾15.89 萬噸。

目前公司的核心業務分為環保能源、環保水務、綠色環保、裝備制造和環境研究院五大核心板塊： 環保能源：該板塊是光大環境旗下最具規模、業務占比最高的核心業務板塊，業務涵蓋垃圾發電、餐廚及廚余垃圾處理、滲濾液處理、飛灰處理、沼氣發電、污泥處理處置、建筑裝潢垃圾處理、環保產業園開發，城市綜合服務、垃圾分類、資源化處置和再生資源，以及環保領域技術咨詢、工程設計等。環保水務：該板塊聚焦「泛水」領域，已實現原水保護、供水、市政污水處理、工業廢水處理、中水回用、流域治理、污泥處理處置等全業務覆蓋，精專于項目投資、規劃設計、科技研發及服務、工程建設、運營管理、綜合診斷等業務領域，積極推動以水為源的產業價值創造。

綠色環保：該板塊聚焦清潔能源業務布局，推動零碳園區建設，主營業務涵蓋生物質綜合利用、危固廢處置、環境修復、新能源等領域，定位為中國領先的碳中和智慧能源供貨商。 裝備制造：該板塊依托光大環保技術裝備（常州）有限公司為平臺，聚焦先進制造，以國家「綠色工廠」為基礎升級打造「零碳工廠」，積極構建「光大智造」發展新格局，持續鞏固行業領先地位。 環境研究院：該板塊聚焦生活垃圾處理、各類危固廢處理及資源化利用、農林生物質利用、水環境治理、大數據及智能控制等重點領域，專注于環保工藝技術難點攻關，瞄準國際環保前沿技術，是本集團核心技術創新及成果轉化平臺。

2.股權結構：稀缺央企背景，曾獲險資舉牌

公司的實控人為中華人民共和國中央人民政府。截至2024 年6 月30 日，公司的第一大股東光大集團通過 Guildford Limited 和光大投資管理有限責任公司持有光大環境 43.07%的股份。公司的第二大股東為中國太平洋保險（集團）股份有限公司，目前持有光大環境 5.94%的股份，其在 2023 年3 月3 日發布公告稱因該公司控股子公司中國太平洋人壽保險股份有限公司通過港股通買入中國光大環境（集團）有限公司 H 股股票，觸發舉牌。 獲得險資舉牌青睞從側面反映出二級市場對于公司優良質地的較高認可度。 公司亦是環保行業中為數不多的央企上市公司。主流市值超過100 億環保上市公司的實控人以地方國資委為主，僅有光大環境和節能環境兩家央企。公司主營業務所在的垃圾焚燒行業是一個資本&技術密集型行業，央企在融資成本、項目獲取和運營能力等方面具有優勢，在光大環境成長為全國型環保龍頭的發展道路上起到了極為關鍵的助推作用。

3.財務分析：運營收入占比不斷提升，環保能源貢獻主要利潤

公司的收入利潤與政府財政節能環保支出高度正相關。我國環保行業的快速發展始于“十一五”末期，溫家寶總理 2009 年 9 月召開座談會首次提出七大新興戰略性產業，2010 年兩會期間正式確立，節能環保居于首位。此后十年，公共財政中的節能環保支出由2009年的1865億元增長至2019年的7444億元，十年CAGR15%。光大環境的業績在此期間也迎來快速增長，收入由2009 年的17.7 億港元增長至2021 年高峰期（由于環保項目的實施需要一定時間，故上市公司業績的高峰期有一定滯后）的 499 億港元，CAGR 高達 32%；歸母凈利潤由3.72 億元增長至68.04億港元，CAGR27%。“十四五”期間各類隨著各類環保基礎設施日臻完善和污染治理的初見成效，公共財政節能環保支出和公司收入利潤均有一定下滑。2024H1公司實現收入 156.1 億港元，同比-4%；歸母凈利潤 24.54 億元，同比-12%。

按業務板塊分類，公司的收入可分為環保能源、綠色環保、環保水務和其他。2018-2023 年公司三大業務板塊中，環保能源占營業收入的比重最高，維持在51%-66%之間，是公司收入的核心來源；綠色環保對收入的貢獻度維持在17%-26%左右；環保水務占收入的比重則在 13%-21%左右。利潤增面，由于綠色環保近年來盈利能力承壓，環保能源板塊對于公司歸母凈利潤的貢獻度達到了80%以上。

按業務性質分類，公司的收入可分為運營收入、建造收入和財務收入。公司主營業務所在的垃圾焚燒發電、生物質發電、污水處理等行業中，特許經營權模式應用十分廣泛。在該商業模式下，伊始公司依靠投資驅動產能擴張賺取建造收益，待各類項目建成投入使用后賺取運營收益，故在公司規模快速擴張階段，公司核心收入均由建造收入貢獻（2019 年峰值時占比 63.5%）。但隨著新建項目數量減少，運營收入的占比不斷提升，2022 年公司運營收入的占比首次超過建造收入，2023 年運營收入的占比更是達到了 59%，而建造收入的貢獻度僅為23%。

毛利率回升，財務費用率仍居高位。由于建造收入的毛利率相對較低，在公司產能快速擴張的 2018-2021 年，光大環境的銷售毛利率一度低至30.5%（2019），但隨著項目逐步投產，毛利率較高的運營收入占比提升，帶動了公司銷售毛利率的修復，該指標 2023 年已回彈至 43%。費用率層面，由于商業模式的特殊性（民生剛需屬性突出），公司無銷售費用&研發費用，財務費用率和管理費用率在2022年均大幅提升主要系建造收入減少所致。從費用的絕對值來看，2023 年公司的管理費用率同比下滑 13.5pct 至 31.49 億港元，財務費用同比提升1.1pct至35.28億港元。