光大環(huán)境發(fā)展歷程、主營業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及收入分析

世界知名環(huán)境集團(tuán)，布局廣泛，運(yùn)營收入占比提升。

1、固廢&水務(wù)龍頭，多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展

中國環(huán)保企業(yè)龍頭，世界知名企業(yè)。公司于 1961 年成立；后于1993年被光大集團(tuán)有限公司收購；1997 年，中國光大環(huán)境（集團(tuán)）有限公司于香港聯(lián)交所主板上市；2003 年公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入環(huán)境領(lǐng)域；2014 年公司分拆其水務(wù)業(yè)務(wù)成立中國光大水務(wù)有限公司并于新交所上市；2017 年公司分拆其綠色環(huán)保業(yè)務(wù)成立中國光大綠色環(huán)保有限公司并于香港聯(lián)交所主板上市。2023 年，公司收入達(dá)320.9億港元，股權(quán)持有人利潤達(dá) 44.29 億港元，成為中國首個(gè)一站式、全方位的環(huán)境綜合治理服務(wù)商；國內(nèi)業(yè)務(wù)遍及 26 個(gè)省（市）、自治區(qū)和特別行政區(qū)的220多個(gè)地區(qū)；海外業(yè)務(wù)拓展至德國、波蘭、越南和毛里求斯。

三大主體板塊。公司業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：環(huán)保能源、環(huán)保水務(wù)、綠色環(huán)保。（1）環(huán)保能源：環(huán)保能源為公司規(guī)模最大、業(yè)務(wù)占比最高的核心板塊、業(yè)務(wù)主要涵蓋垃圾發(fā)電、餐廚及廚余垃圾處理、滲濾液處理、飛灰處理、沼氣發(fā)電、污泥處置處理、環(huán)保產(chǎn)業(yè)園開發(fā)、垃圾分類、工程設(shè)計(jì)等。截至2023年底，環(huán)保能源投資落實(shí)項(xiàng)目共計(jì) 281 個(gè)，總投資額約為983.18 億元，另承接2個(gè)委托運(yùn)營項(xiàng)目、2 個(gè) EPCO 項(xiàng)目；投資落實(shí)項(xiàng)目總設(shè)計(jì)規(guī)模（含委托運(yùn)營項(xiàng)目）為年處理生活垃圾 5378.28 萬噸、年上網(wǎng)量 183.10 億千瓦時(shí)、年處理污泥50.37萬噸、年處理餐廚及廚余垃圾 316.93 萬噸及年處理醫(yī)療廢物2.03 萬噸。（2）環(huán)保水務(wù)：光大水務(wù)聚焦泛水領(lǐng)域，項(xiàng)目主要涵蓋原水保護(hù)、供水、工業(yè)廢水處理、中水回用、流域處理、污泥處置等業(yè)務(wù)。截至2023 年底，光大水務(wù)投資落實(shí)項(xiàng)目 166 個(gè)，投資總額達(dá)人民幣 307.80 億元，承接7 個(gè)委托運(yùn)營項(xiàng)目、3 個(gè) EPCO 項(xiàng)目；投資落實(shí)總設(shè)計(jì)規(guī)模為年處理污水23.00 億立方米、年供中水 1.15 億立方米、年供水 3.10 億立方米、年處置污泥79.39 萬噸。（3）綠色環(huán)保：光大綠色環(huán)保聚焦清潔能源布局，推動零碳園區(qū)建設(shè)，業(yè)務(wù)主要涵蓋生物質(zhì)綜合利用、危固廢處置、環(huán)境修復(fù)、新能源等領(lǐng)域。截至2023年底，光大綠色環(huán)保投資落實(shí)項(xiàng)目 140 個(gè)，總投資約309.35 億元人民幣，承接環(huán)境修復(fù)服務(wù) 18 項(xiàng)；投資落實(shí)項(xiàng)目總設(shè)計(jì)規(guī)模為年處理生物質(zhì)原材料813.98萬噸、年處理生活垃圾 421.58 萬噸、年處置危固廢246.64 萬噸，年上網(wǎng)電量70.48億千瓦時(shí)、年供蒸汽 604.67 億噸；光伏發(fā)電及風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)236.39兆瓦。

公司隸屬光大集團(tuán)旗下，融資優(yōu)勢顯著。中國光大集團(tuán)股份公司由財(cái)政部，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司及全國社保基金理事會發(fā)起，是一家資金雄厚的國資企業(yè)，為光大集團(tuán)旗下最大的環(huán)保平臺，融資優(yōu)勢明顯。截至2023 年底，光大集團(tuán)旗下全資子公司浩霆財(cái)務(wù)顧問有限公司及中國光大投資管理有限公司分別持有光大環(huán)境 39.56%和 3.51%股權(quán)；總計(jì)持股份額達(dá)43.07%；太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司持有光大環(huán)境 6%股權(quán)。光大環(huán)境持有中國光大水務(wù)72.87%股權(quán)，持有中國光大綠色環(huán)保 69.7%股權(quán)。

2、環(huán)保能源板塊收入占比超50%，運(yùn)營收入占比提升

營收和歸母凈利潤受業(yè)務(wù)擴(kuò)張放緩和疫情影響短暫下降，毛利率、凈利率相對穩(wěn)定。2014-2023 年，公司營業(yè)收入從 63.87 億港元增長至324.95億港元。其中 2014-2021 年公司處于快速增長期，營收從63.87 億港元增長至502.63億港元，年復(fù)合增長率達(dá)到 34.27%；歸母凈利潤由17.03 億港元增長至68.04億港元，年復(fù)合增長率達(dá)到 21.88%。由于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張放緩疊加疫情影響，2022年公司的營收和歸母凈利潤分別同比下降 24.89%和32.37%。2023年公司營收和歸母凈利潤分別為 324.95 億港元和 44.29 億港元，分別同比下降13.92%和3.75%。2014-2019 年，公司毛利率從 46.71%下降到30.51%，此后逐步回升至 43.04%；公司凈利率的變動趨勢與毛利率基本一致，但2020年以后保持在14.5%-17%。

環(huán)保能源業(yè)務(wù)為公司主要收益來源。2018-2023 年，公司在環(huán)保能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入為 138.67/215.38/261.27/330.06/219.68/173.59 億港元，占公司總營收的比例分別為 50.93%/57.35%/60.86%/66.15%/58.86%/54.10%，為公司最主要的收入來源。三大板塊中，環(huán)保水務(wù)項(xiàng)目營收貢獻(xiàn)比例最低，2018-2023年占比分別為 17.33%/14.78%/13.19%/13.85%/18.03%/20.89%。

運(yùn)營服務(wù)收入占比逐年提高，建造服務(wù)收益占比逐年下降。2018-2023年運(yùn)營服務(wù)收益從 63.96 億港元增長至 191.87 億港元，營收占比從25%提升至59.8%，成為公司營收最主要部分。建造服務(wù)收益先增長后降低，2018-2021年，建造服務(wù)收益從 165.99 億港元增長至 268.4 億港元；由于新增項(xiàng)目減少，疊加2021年在手項(xiàng)目加速建設(shè)投運(yùn)；2022 年開始，建造服務(wù)收入持續(xù)下降；2023年為76.76 億港元，占營收比例降低至 23.92%（2018 年為64.88%）。

2022 年起經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，投資支出明顯下降。隨著公司投運(yùn)項(xiàng)目的增加，2022 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，2023 年為22.61 億元。2019-2021年公司處于高速擴(kuò)張期，投資活動現(xiàn)金流出逐年增加，從-49.44 億元變至-85.23億元。自 2022 年開始公司新增項(xiàng)目規(guī)模減少，投資增速變緩，投資活動現(xiàn)金流量2022/2023 年分別為-54.81/-34.79 億元，明顯縮窄。2019-2021年籌資活動現(xiàn)金流量逐年增加，由 114.42 億元增長至 129.62 億元，2022/2023年籌資活動現(xiàn)金流量均為凈流出，分別為-10.27/-4.98 億元，且2023 年絕對值低于2022年。伴隨著投資需求的降低，融資需求逐步下滑。