科倫藥業股權結構、核心業務及營收分析

三發驅動，邁入成長新階段。

三發驅動，傳統大輸液企業轉型升級，構建“品”字型架構運營平臺。科倫藥業 創立于 1996 年，總部位于四川成都，于 2010 年在深圳證券交易所上市。公司實施“三發驅動、創 新增長”的發展戰略，目前已形成由科倫藥業、川寧生物、科倫博泰構成的“品”字型架構運營平臺， 成功轉型成為大輸液+原料藥中間體+仿制藥+創新藥復合驅動的綜合型制藥公司。

公司股權結構穩定，控股多家子公司協同布局。公司第一大股東和實際控制人為董事長劉革 新先生，持股比例為 25.29%。大輸液領域，公司通過布局各地的子公司和生產線解決產品運輸限 制問題以確保輸液市場份額，主要包括湖南科倫、河南科倫等，并且通過持股石四藥（持股比例 20.43%）、辰欣藥業（持股比例 10.01%）實現優勢互補、強強聯合。原料藥領域，設立子公司川寧 生物（公司持股 70.63%，2020 年在深交所分拆上市），同時通過疆寧生物、銳康生物向合成生物 學布局。創新藥領域，2016 年成立創新藥平臺科倫博泰，并且 2023 年在港交所分拆上市，目前 公司合計持股約 56%。仿制藥領域，通過四川科倫研究院進行產品布局和研發。

公司管理團隊任職多年，穩定且經驗豐富。董事長劉革新先生自 1996 年創建科倫大藥廠，擔 任公司董事長至今。公司的多數高管在公司內任職多年，公司管理團隊擁有豐富的行業經驗且構 成穩定，有利于重大決策的高效執行。

公司產品儲備豐富，核心業務基本盤穩固。1）2023 年大輸液收入占比為 47%，包含 135 個品 種共 297 種規格的輸液產品，公司不斷進行高端輸液、新型給藥系統的開拓，持續向高毛利營養 型/治療型輸液品種拓展。2）仿制藥 2023 年收入占比 20%，419 個品種共 631 種規格的其它劑型 醫藥產品，產品治療領域覆蓋腫瘤、男科、精神、哮喘等，截至目前共 47 款產品中標國家集采， 并且持續布局改良創新劑型開發及 NDDS 復雜制劑管線。3）2023 年原料藥及中間體收入占比 22%， 共有 92 個品種共 94 種規格的原料藥，2 個品種共 2 種規格的藥用輔料，13 個品種的抗生素中間 體，并積極向合成生物學領域拓展。4）創新藥 2023 年收入占比 7%，聚焦 ADC 藥物，通過與默沙 東合作，開拓全球化商業價值，未來有望成為公司第二增長曲線。

核心板塊產能行業領先，產能升級改造及新增擴建持續進行。在大輸液領域，目前公司擁有 12 個分布全國各地的輸液生產工廠，目前產能約為 45 億袋/瓶，同時公司不斷推動粉液雙室袋產 能建設、對現有大輸液產能進行升級改造，以滿足終端市場的擴容需求。公司通過設立子公司川寧生物，在抗生素中間體領域已經建立起規模化的工業生產體系，目前公司主要產品涵蓋大環內 酯類抗生素及廣譜類抗生素，其中硫氰酸紅霉素和頭孢系列中間體等產能市占率行業領先。在合 成生物學方面，公司已構建完成選品-研發-大生產的商業化體系，目前已有紅沒藥醇、5-羥基色 氨酸、麥角硫因、依克多因等多個產品進入生產、銷售階段。創新藥領域已建成產能涵蓋抗體及 ADC 早期臨床到商業化原液及制劑生產的全產業鏈，擁有年 50000L 以上細胞培養規模的抗體原液 產業化產能、12000L 以上偶聯規模的 ADC 藥物原液產能、17000L 以上細胞培養規模的早期臨床抗 體原液產能，同時建設有與原液產能相匹配的制劑產線。

公司營業收入穩步增長，歸母凈利潤快速提升。2019-2023 年公司營收 CAGR 為 5%，歸母凈利 潤 CAGR 為 27%。公司不斷優化大輸液產品格局，原料藥及中間體終端市場需求及價格恢復驅動公 司業績快速增長。2024Q1 公司實現營業收入 62.19 億元，同比增長 11.03%，歸母凈利潤 10.26 億 元，同比增長 26.64%。

銷售費用率下降明顯，盈利能力持續修復。受疫情及集采影響，2019 年至 2023 年公司毛利 率由 60.18%下降至 52.43%。隨著大輸液院端需求持續旺盛，且公司費用管控成效顯著，公司盈利 能力不斷提升，經營效率改善明顯。2023 年公司凈利率為 12.34%（+3.31pcts），銷售費用率降至 20.74%（-4.04pcts）。2024Q1 凈利率為 20.67%（+3.61pct），銷售費用率為 18.65%（-2.06pcts）。