科倫藥業(yè)經(jīng)營模式及表現(xiàn)分析

三輪驅(qū)動，創(chuàng)新步入正軌。

產(chǎn)業(yè)資本深度融合，構(gòu)建“品”字型架構(gòu)平臺。科倫藥業(yè)創(chuàng)立于 1996 年，于 2010 年在深交所上 市，主營業(yè)務(wù)從最初的輸液擴(kuò)充到抗生素中間體、仿制藥和創(chuàng)新藥，2022 年分拆川寧生物在創(chuàng)業(yè) 板上市，2023 年科倫博泰登陸香港聯(lián)交所主板，現(xiàn)已形成由科倫藥業(yè)、川寧生物和科倫博泰構(gòu)成 的“品”字型架構(gòu)運(yùn)營平臺。 十二年創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，商業(yè)化曙光將至。仿制藥領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)從單純輸液到全面發(fā)展的蛻變，建立 覆蓋腸外營養(yǎng)、細(xì)菌感染、體液平衡及中樞神經(jīng)等疾病領(lǐng)域的核心優(yōu)勢產(chǎn)品集群，并在麻醉鎮(zhèn)痛、 生殖健康、糖尿病和造影等疾病領(lǐng)域逐步拓展強(qiáng)化，夯實(shí)在國內(nèi)輸液領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；創(chuàng)新藥領(lǐng) 域，國內(nèi) 3 款重磅產(chǎn)品 SKB264、A166 和 A167 上市在即。最值得注意的是，截至 2024 年 5 月 21 日，SKB264 已由默沙東啟動 9 項(xiàng)全球Ⅲ期臨床，預(yù)計(jì)未來以其為核心的創(chuàng)新藥產(chǎn)品矩陣將隨 著國內(nèi)外研發(fā)進(jìn)程推進(jìn)帶來商業(yè)化受益。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，分別持有科倫博泰和川寧生物 57%、72%股份。截至 2024 年 3 月 31 日，公 司創(chuàng)始人劉革新先生持股比例為23.67%，系科倫藥業(yè)實(shí)際控制人，母公司科倫藥業(yè)持有重要子公 司科倫博泰 57.37%股份、川寧生物 72.43%股份。

業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢。2018-2023 年，公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 5.6%和 15.2%，其 中2020年業(yè)績增速探底主要系新冠疫情影響。隨著正常診療活動及抗生素終端需求恢復(fù)、仿制藥 不斷獲批、集采執(zhí)行放量和創(chuàng)新藥海外授權(quán)推進(jìn)，業(yè)績持續(xù)向好。 2023 年，公司營收和歸母凈利潤增速高達(dá) 12.7%和 44.0%，其中盈利增速更高的原因主要系：密 閉式輸液銷量占比提升、川寧生物主要產(chǎn)品量價齊升、科倫博泰按照合作協(xié)議收到默沙東預(yù)付款 以及降本增效。

費(fèi)用管控出色，凈利率快速提升。2019-2023 年，公司毛利率由 60.2%下降至 52.4%，主要受疫 情及集采影響：一方面，2023 年輸液產(chǎn)銷率 98.0%，較 2019 年 101.6%下降 3.6pcts；另一方面， 輸液品種參加國家或省級集采導(dǎo)致毛利率下降。2023 年公司凈利率為 12.3%（+3.3pcts），銷售 費(fèi)用率降至 20.7%（-4.0pcts），表明公司銷售控費(fèi)卓有成效，凈利率不斷攀升。

非輸液營收占比已近半，與默沙東合作增厚業(yè)績。2018-2023 年，公司非輸液業(yè)務(wù)營收 CAGR 為 7.7%，占比由 38.2%提升至 42.2%，主要系抗生素中間體產(chǎn)品價格恢復(fù)、非輸液新品獲批銷售放 量及輸液未恢復(fù)至疫情前正常水平。2022 年起新增研發(fā)項(xiàng)目，主要為科倫博泰與默沙東達(dá)成合作 協(xié)議及有償獨(dú)家許可所獲款項(xiàng)，2023 年研發(fā)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入 15.5 億元，快速提升公司利潤水平。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，輸液基本盤維持高毛利。公司輸液業(yè)務(wù)繼續(xù)維持較高毛利率水平，2023 年其毛利 率為64.0%，較22年略有提升（+0.2pcts），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（密閉式輸液占比+4.25pcts）。

創(chuàng)始人堅(jiān)定創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)，資深高管團(tuán)隊(duì)執(zhí)行高效。劉革新先生于 1996 年創(chuàng)辦公司前身科倫大 藥廠并擔(dān)任董事長至今，2012 年公司制定了“三發(fā)驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略，即注射劑、抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈 和高技術(shù)內(nèi)涵藥物（優(yōu)秀仿制藥、創(chuàng)新藥等），以創(chuàng)新為核心推動公司發(fā)展。公司管理層在多年 經(jīng)營中積累豐富經(jīng)驗(yàn)，隨著研發(fā)投入加大、高端人才引進(jìn)，確保公司實(shí)現(xiàn)了長期可持續(xù)發(fā)展。

研發(fā)投入高速增長，仿制創(chuàng)新良性循環(huán)。2013-2023 年，公司累計(jì)研發(fā)投入超 122 億元，CAGR 高達(dá) 17.2%，近 3 年研發(fā)投入營收占比均在 10%左右。前期高強(qiáng)度的研發(fā)投入已進(jìn)入收獲期：創(chuàng)新藥領(lǐng)域，2022 年實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)創(chuàng)新專利海外授權(quán)，總交易金額近 118 億美元；仿制藥領(lǐng)域，2017 年至 2023 年獲批 164 項(xiàng)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從單純輸液到全面綜合的蛻變。