西部礦業(yè)礦山資源產(chǎn)能情況如何？

國內(nèi)罕見特大型單體銅礦，資源豐富。

1.銅（鉬）：主力礦玉龍持續(xù)擴(kuò)能，礦產(chǎn)銅有望量價(jià)齊升

資源：公司最主要的利潤來源玉龍銅礦持續(xù)擴(kuò)能

公司主力礦玉龍銅礦是國內(nèi)罕見特大型單體銅礦，資源豐富且開采規(guī)模較大，并伴生鉬。 其自 2016 年投產(chǎn)后進(jìn)行三次擴(kuò)產(chǎn)。第一次：2020 年年底二期投產(chǎn)，2021 年開始銅成為公 司最主要的利潤來源；截至 2023 年公司銅+鉬的毛利占比達(dá) 70%，其中玉龍銅礦貢獻(xiàn)超過 90%的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量和 100%的鉬產(chǎn)量。第二次：2023 年 11 月完成二期改擴(kuò)建項(xiàng)目，礦石處 理能力由 1989 萬噸/年提升至 2280 萬噸/年，因此公司 2024 年礦產(chǎn)銅總產(chǎn)量預(yù)期同比提升 約 20%至 15.9 萬噸。第三次：目前再規(guī)劃三期項(xiàng)目，將礦石處理能力進(jìn)一步提升至 3000 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2025 年投產(chǎn)后玉龍礦產(chǎn)銅產(chǎn)能再提升 20%以上。

玉龍銅礦

國內(nèi)罕見特大型單體銅礦，資源豐富。玉龍銅礦位于青海高原東部山區(qū)的昌都地區(qū)（海拔 高度 4500-5100 米），處于特提斯成礦域玉龍斑巖銅礦帶上，為特大型斑巖和接觸交代混合 型銅礦床，是國內(nèi)最大的單體銅礦之一。由公司控股子公司玉龍銅業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營，采選方式 為露采、浮選法，公司、紫金礦業(yè)及昌都市投資公司分別持有玉龍銅業(yè) 58%/22%/20%股權(quán)。 截至 2023 年，該銅礦礦石資源量 8.55 億噸、儲(chǔ)量 8.45 億噸，銅品位 0.65%，折合銅金屬 量后，資源量 555 萬噸、儲(chǔ)量 549 萬噸，儲(chǔ)采比達(dá) 40 年。且該礦伴生有鉬、金、銀，據(jù) 《藏東玉龍斑巖型銅(－鉬－金) 礦床地質(zhì)特征及找礦標(biāo)志》及 2009 年勘探報(bào)告等，鉬、金、 銅儲(chǔ)量分別為 40 萬噸（金屬量）、100 噸（金屬量）、650 萬噸（金屬量），根據(jù)銅儲(chǔ)量消 耗程度，測算目前鉬、金儲(chǔ)量分別超 30、80 噸（金屬量）。

開采規(guī)模較大，為公司最主要的利潤來源。玉龍銅礦 2022 年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量已達(dá) 13.15 萬噸， 伴生鉬產(chǎn)量為 3373 噸。據(jù)華泰金屬統(tǒng)計(jì)，在國內(nèi)在產(chǎn)銅礦中，玉龍銅礦的開采規(guī)模僅次于 德興銅礦、巨龍銅礦：2023 年產(chǎn)量分別為 15.5、15.4 萬噸。對于公司而言，截至 2023 年 公司銅+鉬的毛利占比達(dá) 70%，玉龍銅礦貢獻(xiàn)超過 90%的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量和 100%的鉬產(chǎn)量，為 公司最主要的利潤來源。 自 2016 年投產(chǎn)后進(jìn)行三次擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)下仍增量可觀： 1） 一期項(xiàng)目：玉龍銅業(yè)成立于 2005 年，同年一期項(xiàng)目開始建設(shè)，2016 年 9 月完成竣工 驗(yàn)收，具備 230 萬噸/年礦石處理能力。 2） 二期項(xiàng)目：2019 年 4 月啟動(dòng)、2020 年 12 月 18 日正式投產(chǎn)，處理能力提升至 1989 萬 噸，截至 2022 年銅產(chǎn)量已達(dá) 13.15 萬噸。 3） 二期改擴(kuò)建項(xiàng)目：2023 年 3 月 5 日啟動(dòng)、11 月 8 日正式投產(chǎn)，將一二老選廠處理能力 由 160 萬噸提升至 450 萬噸，總處理能力提升至 2280 萬噸/年（提升幅度 15%）。由于 2023年技改耽誤當(dāng)年生產(chǎn)，因此2024年公司礦產(chǎn)銅總產(chǎn)量預(yù)期同比提升約20%至15.9 萬噸。我們根據(jù)玉龍銅礦 2022 年的產(chǎn)量，推算出技改達(dá)產(chǎn)后銅理論產(chǎn)量約 15 萬噸。 4） 三期項(xiàng)目：2024 年 3 月 21 日，西礦集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)布《西藏玉龍銅業(yè)股份有限公司玉龍 銅礦三期工程項(xiàng)目首次環(huán)境影響評價(jià)信息公開》，三期項(xiàng)目計(jì)劃保留二期 1800 萬噸選 廠，拆除 450 萬噸混合礦選礦廠，原址新建 1100 萬噸選廠及配套尾礦庫等輔助設(shè)施。 建成后礦石處理能力將進(jìn)一步提升至 3000 萬噸/年，我們測算對應(yīng)礦產(chǎn)銅理論產(chǎn)能或超 18 萬噸（提升幅度 20%以上）。 公司已與國內(nèi)知名科研院所合作，共同致力于提升該礦銅、鉬回收率，其中鉬回收率近年 來已從 48%提升至 60%，銅、鉬回收率后續(xù)均有進(jìn)一步提升的空間，或亦提升銅、鉬產(chǎn)量。 利潤奶牛，成本較低+享受優(yōu)惠企業(yè)所得稅率。玉龍銅礦為露天礦，且伴生貴金屬及鉬，因 此開采成本較同行有明顯的優(yōu)勢。且玉龍銅業(yè)享受 9%的優(yōu)惠企業(yè)所得稅稅率。

獲各琦銅礦

以銅為主、共生鉛鋅等。內(nèi)蒙古獲各琦銅礦位于內(nèi)蒙古自治區(qū)烏拉特后旗東升廟鎮(zhèn)西北約 80 公里的狼山，是狼山－渣爾泰山礦集區(qū)的典型礦床，是一座以銅為主，異體共生鉛鋅、 鐵的大型多金屬礦床。由公司全資子公司西部銅業(yè)負(fù)責(zé)運(yùn)營，采選方式分別采用地采、浮 選法。截至 2023 年，該礦銅礦石資源量 2995 萬噸（折合金屬量 25 萬噸）、儲(chǔ)量 2573 萬 噸（折合金屬量 22 萬噸），品位 0.85%；鉛鋅礦石資源量 4310 萬噸（折合金屬量 119 萬 噸）、儲(chǔ)量 4115 萬噸（折合金屬量 99 萬噸），品位 2.76%。資源剩余可采年限銅 16 年、 鉛鋅 23 年。 產(chǎn)量或維持相對穩(wěn)態(tài)。獲各琦銅礦實(shí)際礦石處理能力銅 160 萬噸、鉛鋅 90 萬噸；2022 年 礦產(chǎn)銅產(chǎn)量約 1.5 萬金屬噸、2023 年計(jì)劃產(chǎn)銅約 1.5 萬金屬噸。鑒于該礦銅資源開采年限 不足 20 年，我們判斷該礦銅產(chǎn)量或維持相對穩(wěn)態(tài)。 西部銅業(yè)亦符合西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策規(guī)定，享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率 15%。

冶煉：原料自給率超 70%

冶煉理論原料自給率保持在 70%以上，TC 下滑對公司整體利潤拖累有限。公司冶煉企業(yè) 包括青海銅業(yè)（火法）、西部銅材（濕法）及玉龍銅業(yè)（濕法），2022 年 10 月隨著青海銅 業(yè) 5 萬噸擴(kuò)能改造項(xiàng)目投產(chǎn)，公司合計(jì)電解銅年產(chǎn)能達(dá) 21 萬噸；2024 年西部銅材實(shí)施節(jié) 能環(huán)保升級改造項(xiàng)目，采用大極板和永久陰極的電解生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)銅電解提質(zhì)降耗及環(huán) 保節(jié)能升級，同時(shí)陰極銅產(chǎn)能將提升至 10 萬噸/年。公司 2021-2023 年電解銅產(chǎn)量分別為 17.6、16.6、18.3 萬噸，銷量分別為 17.6、16.5、18.4 萬噸；2024 年規(guī)劃產(chǎn)量 21.8 萬噸。 根據(jù)我們測算，隨著玉龍銅礦 2020 年底投產(chǎn)，2021 年起公司銅冶煉業(yè)務(wù)理論原料自給率 保持在 70%以上。即使銅冶煉加工費(fèi) TC/RC 下滑，對公司整體利潤造成的負(fù)面影響較有限。

2.其他品種：積極布局，儲(chǔ)備潛在利潤增長點(diǎn)

鉛鋅：始于錫鐵山，國內(nèi)重要的鉛鋅精礦生產(chǎn)商

老礦青海錫鐵山鉛鋅礦為公司立身之本。公司前身為青海大柴旦錫鐵山礦務(wù)局，公司成立 之初即圍繞青海錫鐵山鉛鋅礦展開業(yè)務(wù)，2004-2006 年該礦營收貢獻(xiàn)分別為 77%、71%、 65%。后隨著公司業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張，錫鐵山業(yè)績占比逐漸減弱。目前該礦由錫鐵山分公司運(yùn) 營，公司股權(quán)比例 100%。截至 2023 年，其鉛鋅儲(chǔ)量 137 萬噸（含青海省大柴旦鎮(zhèn)中間溝 －斷層溝鉛鋅礦，金屬量），平均品位 7.76%。目前礦石處理能力（含青海省大柴旦鎮(zhèn)中間 溝－斷層溝鉛鋅礦）為 170 萬噸/年。

四川會(huì)東大梁鉛鋅礦、四川呷村銀多金屬礦、內(nèi)蒙古獲各琦銅礦及青海格爾木拉陵高里河 下游鐵多金屬礦亦產(chǎn)出鉛鋅。四川會(huì)東大梁鉛鋅礦原為控股集團(tuán)旗下礦山，為解決同業(yè)競 爭問題，公司自 2017 年陸續(xù)收購該礦運(yùn)營主體會(huì)東大梁礦業(yè)的股權(quán)，目前持股比例已達(dá) 100%。其鉛鋅儲(chǔ)量 14 萬噸，品位 5.25%，礦石處理規(guī)模為 66 萬噸/年。四川呷村銀多金 屬礦由鑫源礦業(yè)運(yùn)營，公司持股 76%。該礦以銀鉛鋅銅富集一體而著稱，鉛鋅儲(chǔ)量 45 萬噸， 品位 7.78%，目前礦石處理規(guī)模為 80 萬噸/年，產(chǎn)品包含銀銅精礦、含銀鉛精礦和鋅精礦。 內(nèi)蒙古獲各琦銅礦鉛鋅儲(chǔ)量 99 萬噸，品位 2.76%，多金屬選礦技改工程計(jì)劃于 2024 年年 內(nèi)完工投產(chǎn)，投產(chǎn)后鉛鋅礦石處理量將從 90 萬噸/年提升至 150 萬噸/年。青海格爾木拉陵 高里河下游鐵多金屬礦亦含鉛鋅資源。 往后看，內(nèi)蒙古雙利鐵礦“露轉(zhuǎn)地”項(xiàng)目完成、青海格爾木它溫查漢鐵多金屬礦等項(xiàng)目孵 化后或貢獻(xiàn)新增產(chǎn)量。公司 2020-2023 年鉛鋅產(chǎn)量分別為 21.5、19.4、16.3、18.1 萬噸， 銷量分別為 22.1、19.4、16.4、18.1 萬噸；2024 年規(guī)劃產(chǎn)量 16.1 萬噸。

基于基本面判斷的 2024 年鉛鋅價(jià)格或波動(dòng)不大。鋅方面，SMM 統(tǒng)計(jì)進(jìn)口鋅精礦冶煉 TC 已從 2023 年超過 5000 元/噸下降至 2024 年 6 月 14 日的 2500 元/噸，主因精礦供應(yīng)受限， 因此 ILZSG 預(yù)計(jì) 2024 年精煉鋅產(chǎn)量僅同比小幅增長 0.6%至 1401 萬噸。于此同時(shí)需求端 或未見明顯改善，2024 年精煉鋅消費(fèi)量同比增速 1.8%。最終預(yù)測 2024 年全球精煉鋅仍繼 續(xù)過剩但過剩量收窄至 5.6 萬噸。鉛方面，ILZSG 預(yù)計(jì) 2024 年全球精煉鉛供給/需求增速 分別為 1.8%/1.9%，供給過剩將小幅收窄至 4 萬噸。

鐵礦石：中期擴(kuò)張依靠雙利鐵礦，長期志在整合海西州地區(qū)資源

中期產(chǎn)能擴(kuò)張依靠內(nèi)蒙古雙利鐵礦露轉(zhuǎn)地項(xiàng)目。公司目前擁有四座在產(chǎn)鐵礦：內(nèi)蒙古雙利 鐵礦、新疆哈密白山泉鐵礦、肅北七角井釩及鐵礦及青海格爾木拉陵高里河下游鐵多金屬 礦，20-23 年鐵精粉合計(jì)年產(chǎn)量分別為 170、174、181、119 萬噸，23 年產(chǎn)量下滑或受新 疆安全檢查等影響；24 年規(guī)劃產(chǎn)量 143 萬噸。內(nèi)蒙古雙利鐵礦露轉(zhuǎn)地項(xiàng)目已于 23 年 4 月 1 日開工建設(shè)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)鐵礦石處理能力提升至 300 萬噸/年，并新增銅、鉛鋅處理能力 分別 20、20 萬噸/年；肅北七角井釩及鐵礦 380 萬噸/年采礦證擴(kuò)能已辦理完成。 長期規(guī)劃整合海西州地區(qū)鐵礦資源。公司已在青海省海西州設(shè)立全資子公司格爾木西部礦 業(yè)資源公司，定位海西州地區(qū)（鐵）礦資源整合平臺(tái)。目前格爾木西礦旗下：拉陵高里河 下游鐵多金屬礦已投入生產(chǎn)；青海格爾木它溫查漢西鐵多金屬礦、青海格爾木野馬泉鐵多 金屬礦、青海格爾木磁鐵山鐵礦處于孵化狀態(tài)。且持續(xù)整合周邊資源：23 年 10 月格爾木 西礦收購青海淦鑫礦業(yè)開發(fā)有限公司 100%股權(quán)，其擁有的青海格爾木它溫查漢鐵多金屬礦 通過評審備案的資源量：鐵礦石 1563 萬噸（金屬量）、銅 1.95 萬噸（金屬量）、鉬 1275 噸（金屬量）、鉛 1373 噸（金屬量）、鋅 8541 噸（金屬量）。此外，為了改善格爾木西礦 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升其盈利、融資能力，公司將參股子公司東臺(tái)鋰資源公司 27%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給格 爾木西礦。

鐵礦石供應(yīng)偏寬松對價(jià)格形成壓制。根據(jù)華泰期貨《鐵礦供需兩旺，壓力不容小覷》（23-12 -10），海外產(chǎn)銷增速轉(zhuǎn)正和國內(nèi)一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策下，2024 年國內(nèi)外鐵礦石需求有望共 振。但全球鐵礦石供應(yīng)仍有部分增量，預(yù)計(jì)全球鐵礦總供應(yīng)增量 4500 萬噸左右。2024 年 全年維度下，鐵礦石供應(yīng)呈現(xiàn)明顯寬松格局，對價(jià)格將形成一定壓制。

冶煉：西豫金屬改造項(xiàng)目新增電鉛產(chǎn)能 10 萬噸

鉛方面，公司全資子公司西豫金屬多金屬綜合循環(huán)利用改造項(xiàng)目于 2023 年 4 月 8 日開工建 設(shè)，改造完成后將形成年產(chǎn)電鉛 20 萬噸、金錠 6 噸、銀錠 430 噸、硫酸 25 萬噸生產(chǎn)能力， 同時(shí)回收銅、鋅、銻、鉍、硒、鈀等有價(jià)金屬。截至 23 年底，主廠房結(jié)構(gòu)封頂，部分車間 主要設(shè)備吊裝完成。公司 2023 年電鉛產(chǎn)/銷量 9.1/9.3 萬噸，24 年規(guī)劃產(chǎn)量 3.6 萬噸，下滑 或主要受到技改項(xiàng)目的影響。 鋅方面，公司全資子公司青海湘和目前是青海省最大的危廢處理企業(yè)，在并入公司鋅業(yè)分 公司資產(chǎn)后，現(xiàn)擁有 11.5 萬噸/年鋅錠，9500 噸/鋅粉生產(chǎn)能力。公司 2023 年鋅錠產(chǎn)/銷量 11.9/11.9 萬噸，24 年規(guī)劃產(chǎn)量 12.5 萬噸。 釩方面，公司控股子公司西礦釩科技具有偏釩酸銨 2000 噸產(chǎn)能，2023 年產(chǎn)量 1425 噸。 貴金屬方面，公司 2023 年金錠/銀錠產(chǎn)量分別為 1800 千克、132 噸。

鹽湖：融入青海省建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地戰(zhàn)略發(fā)展的重要一步

2021 年，青海省人民政府工業(yè)和信息化部印發(fā)《青海建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地行動(dòng)方案 （2021-2035 年）》，文件提出，規(guī)劃鋰產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值 2025/2030/2035 年分別達(dá) 40/90/150 億元、 鎂產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值 2025/2030/2035 年分別達(dá) 30/70/190 億元。公司積極響應(yīng)，2021 年收購西部 鎂業(yè) 91.40%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了由金屬礦產(chǎn)向鹽湖資源開發(fā)的跨越；隨后公司參股鋰資源公司股 權(quán)，實(shí)現(xiàn)鹽湖提鎂、提鋰產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

鎂：依托青海團(tuán)結(jié)湖鎂鹽礦，鎂化工已步入成熟期

依托自有青海格爾木團(tuán)結(jié)湖鎂鹽礦從事鎂化工業(yè)務(wù)。公司控股子公司西部鎂業(yè)主要從事鹽 湖提鎂和化工鎂產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)，是國內(nèi)第一家且唯一一家生產(chǎn)規(guī)模達(dá) 10 萬噸以上的鹽湖鎂 資源開發(fā)高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括高純氫氧化鎂、高純超細(xì)氫氧化鎂、高純氧化鎂及 高純燒結(jié)鎂砂和高純電熔鎂砂等。其擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的鹽湖鹵水-氨石灰聯(lián)合法連續(xù)生產(chǎn) 高純氫氧化鎂等多項(xiàng)專利和科技成果，徹底解決了氫氧化鎂過濾及洗滌性能這一世界性難 題；產(chǎn)品以純度高（達(dá) 99%以上）、品質(zhì)好、成本低等優(yōu)勢迅速占領(lǐng)國內(nèi)市場，并遠(yuǎn)銷至美 法德日韓等國家。 西部鎂業(yè)持有青海省格爾木市察爾汗團(tuán)結(jié)湖地區(qū)鎂鹽礦采礦權(quán)，截至 23 年末氯化鎂儲(chǔ)量為 1102 萬噸，品位 36.16%；開采方式為露采，證載生產(chǎn)規(guī)模 50 萬噸/年。

百煉成鋼，度過十幾年的培育期。2006 年，西部礦業(yè)有限責(zé)任公司（即現(xiàn)在的西部礦業(yè)集 團(tuán)有限公司）與中南大學(xué)出資設(shè)立西部鎂業(yè)，股權(quán)比例分別為 75%、25%。而后公司以中 南大學(xué)發(fā)明的專利技術(shù)為基礎(chǔ)，在海西錫鐵山鎮(zhèn)建立鹽湖鎂資源研究開發(fā)試驗(yàn)基地，并建 成氫氧化鎂工業(yè)實(shí)驗(yàn)裝置，通過反復(fù)實(shí)驗(yàn)和不斷優(yōu)化，解決了化學(xué)合成法制取高純氫氧化 鎂的關(guān)鍵技術(shù)難題，填補(bǔ)了國內(nèi)氫氧化鎂高端產(chǎn)品的空白。 2010 年，西部鎂業(yè)完成了國家“十一五”科技支撐計(jì)劃“系列產(chǎn)品聯(lián)合工藝關(guān)鍵技術(shù)”科 技研究，解決了一系列重大工程化關(guān)鍵技術(shù)成果，并通過了科技部組織的專家驗(yàn)收和成果 評價(jià)，技術(shù)上居國際先進(jìn)水平。在此過程中，開發(fā)了高純氫氧化鎂、高純氧化鎂、高純燒 結(jié)鎂砂、高純電熔鎂砂等鎂系列產(chǎn)品，其中高純燒結(jié)鎂砂和高純電熔鎂砂產(chǎn)品填補(bǔ)了我國 鹽湖鹵水鎂砂的空白。 2011 年 3 月，西部鎂業(yè)啟動(dòng) 10 萬噸/年高純氫氧化鎂項(xiàng)目建設(shè)，與其配套的下游產(chǎn)品項(xiàng)目 施工建設(shè)也于 2012 年開始展開。2013 年 6 月，10 萬噸/年高純氫氧化鎂項(xiàng)目建成并開始投 料試車，隨后開始優(yōu)化和完善工藝。

步入成熟期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。2019 年 7 月，西部鎂業(yè)全面建成 15.5 萬噸/年高純 氫氧化鎂（采用自主專利核心技術(shù)鹵水-氨-石灰聯(lián)合法工藝）、13 萬噸/年高純氧化鎂、2 萬 噸/年高純超細(xì)氫氧化鎂、4 萬噸/年高純電熔鎂砂；2020 年 6 月，全面建成 5 萬噸/年高純 燒結(jié)鎂砂生產(chǎn)線。2021 年 3 月 15 日，公司以約 5.63 億元對價(jià)完成對控股股東原西礦集團(tuán) 持有的西部鎂業(yè) 91.40%股權(quán)的收購，鎂化工板塊劃入上市公司體內(nèi)。此外，海亮集團(tuán)有限 公司、徐徽、中南大學(xué)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司持有剩余的 4.23%、3.07%、1.30%股權(quán)。2023 年，公司生產(chǎn)高純氫氧化鎂 12.8 萬噸、高純氧化鎂 5.54 萬噸。 債轉(zhuǎn)股解決較高負(fù)債率問題。據(jù)《關(guān)于以債轉(zhuǎn)股的方式對控股子公司青海西部鎂業(yè)有限公 司進(jìn)行增資的公告》（23-7-29），公司計(jì)劃以持有西部鎂業(yè) 6.61 億元債權(quán)向其增資，以進(jìn) 一步優(yōu)化西部鎂業(yè)資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。增資于 23 年 8 月完成，公司持股比例提升至 95.94%。

鋰：依托東臺(tái)吉乃爾鹽湖，開展鋰資源開發(fā)業(yè)務(wù)

受讓集團(tuán)鋰資源開發(fā)資產(chǎn)，直接持股東臺(tái)鋰資源 27%。2015 年東臺(tái)鋰資源設(shè)立時(shí)，股權(quán)結(jié) 構(gòu)為西礦集團(tuán) 27%、青海泰豐先行 25%、北大先行 24.5%、中信國安 22.5%、青海省國 資委 1%，西礦集團(tuán)為鋰資源公司單一第一大股東。2022 年 2 月，公司以對價(jià) 33.43 億 元向西礦集團(tuán)購買其持有的東臺(tái)鋰資源 27%股權(quán)。截至受讓之時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)為西礦集團(tuán) 27%、青海泰豐先行 49.5%、聯(lián)宇鉀肥 20.34%、中信國安 2.16%、青海國投 1%。23 年 7 月，公司成功競拍西礦集團(tuán)持有的泰豐先行 6.29%股權(quán)，成交價(jià)格 7.9 億元，24 年 1 月 26 日已完成工商變更手續(xù)。 依托東臺(tái)吉乃爾鹽湖開展鋰資源開發(fā)業(yè)務(wù)。東臺(tái)鋰資源擁有格爾木市東臺(tái)吉乃爾鹽湖鋰硼 鉀礦探礦權(quán)及采礦權(quán)，截至2021年 12月，LiCl孔隙度儲(chǔ)量202.28萬噸，品位3,030.48mg/L； B2O3 孔隙度儲(chǔ)量 123.35 萬噸，品位 1,848.05mg/L；KCl 孔隙度儲(chǔ)量 1,213.89 萬噸，品 位 1.47%。該項(xiàng)目核準(zhǔn)生產(chǎn)規(guī)模碳酸鋰 3 萬噸/年、硼酸 3 萬噸/年、硫酸鉀 30 萬噸/年。截 至目前，鋰資源公司已自建和運(yùn)營年產(chǎn) 1 萬噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線，同時(shí)鋰資源公司控股 子公司青海鋰業(yè)運(yùn)營年產(chǎn) 1 萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線，合計(jì)產(chǎn)能 2 萬噸。且水電路及管網(wǎng)設(shè)施均 按照年產(chǎn) 3 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能建設(shè)，尚未建設(shè)硼酸和硫酸鉀生產(chǎn)線。東臺(tái)鋰資源應(yīng)用鹽湖鹵 水離子選擇遷移合成碳酸鋰技術(shù)，突破性的解決了高鎂鋰比鹽湖提取鋰鹽技術(shù)難題。

鋰價(jià)再次進(jìn)入上行周期后或?qū)緲I(yè)績形成有效補(bǔ)充。東臺(tái)鋰資源 2021 年 1-11 月銷售電 池級碳酸鋰 9510 噸，實(shí)現(xiàn)營收 6.78 億元、歸母凈利 2.84 億元。2022 年實(shí)現(xiàn)營收 48.83 億元、歸母凈利 35.35 億元。2023 年實(shí)現(xiàn)營收 14.58 億元、歸母凈利 8.46 億元。2022 年 業(yè)績增長、2023 年業(yè)績下跌明顯主因之一為鋰價(jià)波動(dòng)較大。據(jù)安泰科，2021-2023 年電池 級碳酸鋰的均價(jià)分別為 12.20、48.19、25.92 萬元/噸。我們按照東臺(tái)鋰資源的凈利潤和公 司直接持股比例測算公司獲得的利潤分成，2022、2023 年分別為 9.54、2.28 億元，公司 同期毛利為 77、77 億元。即鋰價(jià)高位時(shí)公司鋰板塊收益規(guī)模較大。因此我們判斷，鋰價(jià)再 次進(jìn)入上行周期后鋰板塊收益或?qū)緲I(yè)績形成有效補(bǔ)充。

中期供給過剩情況難言實(shí)質(zhì)性改善，拐點(diǎn)時(shí)機(jī)需等待海外規(guī)模礦山減產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)延期。據(jù)華 泰金屬《難免坎坷，正視光明前景》（24-6-3），根據(jù)最新礦山企業(yè)披露生產(chǎn)經(jīng)營及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃， 及下游行業(yè)需求情況，我們對未來全球碳酸鋰供需及成本進(jìn)行測算。預(yù)計(jì) 2024-2026 年全 球碳酸鋰供需平衡占需求比例分別為 8.26%/6.65%/2.32%，碳酸鋰的供給過剩格局短期內(nèi) 難言改善。成本端來看，2024 年全球礦產(chǎn)碳酸鋰供應(yīng) 90%分位數(shù)的單位現(xiàn)金成本預(yù)計(jì)為 7.6 萬元/噸左右，考慮礦山企業(yè)費(fèi)用，結(jié)合當(dāng)前供需關(guān)系，我們判斷碳酸鋰價(jià)格的底部區(qū)域 或在 9-10 萬元/噸區(qū)間。若后續(xù)鋰價(jià)再次探底并觸及成本支撐區(qū)域，從而引發(fā)海外規(guī)模礦山 出現(xiàn)減產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期信號(hào)，供給端收斂下，碳酸鋰價(jià)格有望迎來實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)。