西部礦業發展歷程、主營業務、股權結構及營收分析

西部地區老牌礦業龍頭，業務持續穩健增長。

1.整合西部地區優質資源，積極延仲產業布局

公司始于錫鐵山，持續整合銅、鉛鋅、鋰、鐵礦等優質資源，發展成為西部地區礦企領軍者西部礦業成立于 2000年，由錫鐵山礦務局改制而來，后于2007年在上交所上市。公司立足有色金屬資源開發，在錫鐵山開發新礦藏的同時，收購內蒙古雙利鐵礦、內蒙古獲各琦銅礦、西藏玉龍銅礦、四川會東大梁鉛鋅礦等多個優質礦山資產，并不斷改革并延伸產業，2021-2023年收購集團持有的西部鎂業、東臺鋰資源部分股權，布局鹽湖資源開發。經過二十余年發展，公司由單一的鉛鋅資源開發企業拓展成為集礦山冶煉、鹽湖化工、金融貿易等多項產業為一體的大型企業集團，彰顯出公司在西部地區礦業整合中的重要作用。

公司以生產經營銅礦、鉛鋅礦、鐵礦為主，礦產資源分布在國內，礦山運營體系穩定。公司主要從事銅、鉛、鋅、鐵等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿易等業務，以及鉬、鎳、釩、黃金、白銀等稀貴金屬和硫精礦等產品的生產及銷售，同時涉足鹽湖化工產業(鎂、鋰)，產能分布在青海、西藏、四川、內蒙古等國內西部地區，不受地緣政治風險的直接影響，礦山運營體系更加穩定。礦產品方面，公司 2023年生產銅精礦13.1萬噸、鋅精礦12萬噸、鉛精礦6萬噸、鐵精粉 119.4萬噸、鉬精礦 0.34萬噸;冶煉產品方面，公司 2023年生產電解銅18.3萬噸、鋅錠 11.9萬噸、電鉛 9.1萬噸。

公司在西部地區的礦產資源開發中占據著舉足輕重的地位，是國家西部大開發戰略的核心受益者，以及新時代頂層設計要求下國家資源安全的主要保供者。公司擁有國內西部地區優質的礦產資源,在我國西部各主要區域均有主力礦山,可以說是我國西部地區礦產資源的主要整合者與開發者。而西部地區在全國改革發展穩定大局中舉足輕重，西部大開發是黨中央作出的重大戰略決策，提出要加強礦產資源規劃管控和規模化集約化開發利用，為公司發展提供了政策支持和市場機遇。百年未有之大變局，關鍵礦產資源的博弈日益激烈，各類關于國家安全的政策相繼出臺，二十屆三中全會強調要統籌發展與安全，關鍵戰略性礦產資源安全與礦產資源對我國生產制造供應鏈保障也已成為健全國家安全體系中的重要一環，是推進中國式現代化建設行穩致遠的重要基礎。我國西部地區礦產資源豐富集中，在國家資源保障與供應鏈安全保障的要求下，公司將擔當起維護國家資源與供應安全的重任。

2.背靠西礦集團，國資背景深厚

公司控股股東為西礦集團，實控人為青海國資委。公司股權結構穩定，截至2024年11月11日，公司的控股股東為西部礦業集團有限公司，直接持股比例24.71%;青海省國資委持有西礦集團78.97%的股權，為公司實際控制人。公司背靠青海國資委旗下西礦集團，在優先發現和獲得西部優質礦產資源方面有顯著優勢，未來有望繼續整合西礦集團資源，實現資源及產業鏈擴張。

3.銅板塊貢獻利潤增量，持續分紅回饋股東

隨著玉龍銅礦擴產，2021年起公司盈利能力顯著提升。2020年底玉龍銅礦二期項目投產，銅類產品量價齊升，帶動公司2021年營收同比+34%至384億元，歸母凈利潤同比+223%至29.3億元。2022年公司收購東臺鋰資源27%股份，進一步增厚公司投資凈收益，2022年公司歸母凈利潤司比+18%至 34.5億元。2024年前三季度公司實現營收367億元，同比+13.9%，歸母凈利潤 27.3億元，同比+24.3%，主要系玉龍銅礦一二選廠改擴建項目投產爬坡，銅精礦量價提升，但上半年投資收益減少、資產減值損失及營業外支出增加拖累公司盈利，03非經常性損益影響基本消除。

分產品來看，銅類產品利潤貢獻過半。銅類產品為公司第一大收入、利潤來源，近五年營收貢獻維持在 60%-70%，自玉龍銅礦二期項目投運后，銅類產品毛利貢獻過半。鉛、鋅產品為公司利潤墊，近三年鉛鋅合計毛利占比約為20%。鉬精礦作為玉龍銅礦的伴生金屬，自2022年起貢獻毛利持續提升，2023年貢獻毛利10.7億元，成為公司第三大利潤來源。2023年公司銅、鉬、鉛鋅、鐵產品的毛利占比分別為56%、14%、17%、3%,其中銅鉬合計貢獻毛利潤70%。

部分子(分)公司享受西部稅收優惠，有效減輕公司稅負。西部礦業在西部地區享有多項稅收優惠政策，部分子(分)公司符合西部大開發企業所得稅優惠政策規定，可以享受15%優惠稅率錫鐵山分公司、子公司西部銅業、會東大梁、鑫源礦業等可以享受15%優惠稅率，玉龍銅業滿足吸納特殊類別員工要求，在優惠稅率15%的基礎上減免6%的地方分享部分，按9%的稅率征收企業所得稅。

公司現金流狀況良好，持續高分紅回饋股東，分紅率及股息率行業領先。公司經營活動凈現金流持續保持在高位,2024年前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額為81.1億元,同比+50.9%,主要系銅類產品量價齊升，凈現比1.75，現金流狀況良好。此外，基于公司穩定的業績表現，公司分紅意愿較強，持續進行現金分紅回饋股東，上市以來公司來共分紅16次，僅2018年因利潤虧損未分紅，累計現金分紅83.4億元，平均分紅率47.5%。2023年公司現金分紅11.9億元，現金分紅率達42.7%，股息率3.5%，分紅率與股息率均處行業領先水平。