西部礦業(yè)研究報告：龍持續(xù)擴(kuò)能，礦銅有望量價齊升.pdf

西部礦業(yè)研究報告：龍持續(xù)擴(kuò)能，礦銅有望量價齊升。西部礦業(yè)是以銅為主的老牌西部礦業(yè)龍頭。公司最主要的利潤來源玉龍銅礦持續(xù) 擴(kuò)能，疊加銅價上漲預(yù)期，公司礦產(chǎn)銅有望量價齊升，引領(lǐng)公司成長。且公 司積極布局其他品種，儲備潛在利潤增長點(diǎn)。

銅鉬：主力礦玉龍持續(xù)擴(kuò)能，礦產(chǎn)銅有望量價齊升

西部礦業(yè)主力礦玉龍銅礦是國內(nèi)罕見特大型單體銅礦，資源豐富且開采規(guī)模較 大，并伴生鉬。自2016年投產(chǎn)后進(jìn)行三次擴(kuò)產(chǎn)：1）2020年年底二期投產(chǎn)， 2021年開始銅成為公司最主要的利潤來源；截至2023年公司銅+鉬的毛利 占比達(dá)70%，其中玉龍銅礦貢獻(xiàn)了超過90%的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量和100%的鉬產(chǎn) 量。2）2023年11月完成二期改擴(kuò)建項(xiàng)目，2024年公司礦產(chǎn)銅總產(chǎn)量預(yù)期 同比提升約20%。3）目前再規(guī)劃三期項(xiàng)目，預(yù)計2025年投產(chǎn)后玉龍礦產(chǎn) 銅產(chǎn)能再提升20%以上。站在當(dāng)前時間節(jié)點(diǎn)下，公司最主要的利潤來源增 量可觀。展望銅價，供給側(cè)約束較強(qiáng)，需求由新能源及電網(wǎng)驅(qū)動、經(jīng)濟(jì)修復(fù) 助力，我們認(rèn)為中期銅價中樞上移可預(yù)見性較高。

其他品種：積極布局，儲備潛在利潤增長點(diǎn)

鉛鋅方面，錫鐵山鉛鋅礦為公司立身之本，會東大梁等亦貢獻(xiàn)產(chǎn)量，公司目 前已是國內(nèi)重要鉛鋅精礦生產(chǎn)商，2023年鉛鋅合計產(chǎn)量18.1萬噸。鐵礦石 方面，公司2023年鐵精粉產(chǎn)量119萬噸，中期擴(kuò)張依靠雙利鐵礦，長期志 在整合海西州地區(qū)資源。冶煉方面，西豫金屬改造項(xiàng)目完成后公司電鉛產(chǎn)能 將達(dá)20萬噸、青海湘和具備12-13萬噸鋅產(chǎn)品產(chǎn)能。鹽湖化工方面，公司 依托青海團(tuán)結(jié)湖鎂鹽礦，鎂化工已步入成熟期，2023年高純氫氧化鎂產(chǎn)量 12.8萬噸；參股東臺鋰資源，開發(fā)東臺吉乃爾鹽湖，具有2萬噸電碳產(chǎn)線。