西部礦業發展歷程、股權結構、主要業務及財務分析

以銅為主的老牌西部礦業巨頭。

1.發展歷程：始于錫鐵山，不斷外延后成為西部礦業巨頭

始于錫鐵山：1986 年，為開發錫鐵山，錫鐵山礦務局成立；2000 年，錫鐵山礦務局改制 為“西部礦業有限責任公司”（即后來的西礦集團）；同年，西礦集團等發起設立公司（西 部礦業股份有限公司）；2001 年公司收購集團持有的錫鐵山鉛鋅礦采礦權；2007 年公司在 上交所上市。 持續收購優質資產，部分源于集團：公司 2007 年增持玉龍銅業的股權比例至 58%，成為 其控股股東；2005 年收購集團持有的雙利鐵礦 50%股權，并于 2018 年增持至 100%；2017 年收購集團及第三方持有的會東大梁 100%股權；2021-2023 年收購集團持有的西部鎂業、 東臺鋰資源部分股權。截至 2023 年，公司已成為西部最大的有色金屬礦業公司之一。

2.股權結構：實控人為青海省國資委

截至 2024Q1，公司控股股東為西礦集團，持股比例 25.48%；青海省國資委持有西礦集團 71.07%的股權，為公司實控人。西礦集團作為青海省國資委下屬規模最大的省屬工商類企 業，在資源獲取、政策和資金扶持、資產重組以及稅收等方面獲得了國家和青海省政府的 支持。

3.主要業務：銅鉬利潤貢獻最多、鉛鋅次之

公司主要從事銅、鉛鋅、鐵、鎳釩鉬等金屬的采選、冶煉和貿易業務，同時涉足鹽湖化工產 業（鎂、鋰），并配套少量金融業務。截至 2023 年，公司共控股經營 15 座礦山，含西藏玉 龍銅礦、內蒙古獲各琦銅礦、青海錫鐵山鉛鋅礦等有色金屬礦，內蒙古雙利鐵礦等鐵及鐵多 金屬礦，及青海格爾木團結湖鎂鹽礦；且參股東臺吉乃爾鋰資源，獲得青海格爾木東臺吉乃 爾鹽湖部分權益。公司 2023 年銅精礦（含銅）、鉛鋅精礦（含鉛鋅）、鐵精粉及鉬精礦產量分 別約為 13、18、119 及 0.34 萬噸；冶煉端，截至 2023 年公司已形成電鉛 10 萬噸/年、電解 銅 21 萬噸/年、鋅錠+粉 11 萬噸/年、偏釩酸銨 2000 噸/年、高純氫氧化鎂 15.5 萬噸/年等產 能布局。2023 年銅、鉬、鉛鋅、鐵毛利占比分別為 56%、14%、17%、3%，銅鉬合計利潤 貢獻 70%。此外鋰價高位時，公司從東臺鋰資源獲得的利潤分成對公司業績形成有效補充。

4.財務分析：玉龍銅礦擴產、參股東臺鋰資源助力公司步入新階段

隨著玉龍銅礦二期投產、參股東臺鋰資源，2021 年起公司造血能力顯著增強。 1） 玉龍銅礦二期項目 2020 年年底正式投產，2021 年起銅成為了公司最主要的利潤來源。 2021 年，公司營收同比提升 34.27%至 385 億元；毛/凈利率分別提升 6.99pct/7.15pct 至 21.03%/11.86%；歸母凈利由 2020 年的 9.07 億元提升 223.32%至 29.32 億元。 2） 2022 年 2 月，公司收購東臺鋰資源 27%股份，當年東臺鋰資源實現歸母凈利 35.35 億 元，公司得到股利 5.4 億元，因此公司毛利微降但歸母凈利進一步顯著提升至 34.17 億 元（同比+16.56%）。

3） 2023 年，東臺鋰資源利潤下滑明顯，歸母凈利僅 8.46 億元，主因之一為國內鋰價下跌 較多，據安泰科，電池級碳酸鋰的均價從2022年的48.19萬元/噸下降至2023年的25.92 萬元/噸。因此公司歸母凈利下滑 18.38%至 27.89 億元。 公司部分子（分）公司享受西部大開發優惠政策，有效稅率處于行業較低水平。公司部分 子（分）公司滿足西部大開發優惠政策的規定，如錫鐵山分公司、西部銅業、會東大梁、 鑫源礦業、新疆瑞倫、哈密博倫及雙利礦業，享受 15%的企業所得稅優惠稅率；玉龍銅業 進一步滿足吸納當地特殊類別員工的要求，在 15%的基礎上再減免 6%的地方分享部分， 按 9%的稅率征收企業所得稅。因此公司 2021-2023 年有效稅率僅 11.01%/10.21% /10.30%。