西部礦業未來銅礦產量增長路徑及冶煉板塊盈利修復邏輯是什么？

西部礦業未來銅礦產量的增長主要依賴于玉龍銅礦的擴產和新獲取的茶亭銅礦項目。玉龍銅礦三期選礦廠及配套尾礦庫預計于2026年底建成投產，使采選能力提升至3000萬噸/年。四期項目因無需新建尾礦庫，建設進度有望加快，預計2028年左右投產。茶亭銅礦作為新發現的大型斑巖型銅金礦床，預計將在“十五五”期間成為重要增長點。粗略測算，到2030年，公司銅礦產量有望達到42萬噸，權益量25萬噸，相比2025年的10.5萬噸權益量，增長約140%。

冶煉板塊的盈利修復主要得益于工藝磨合期的結束和副產品價格的支撐。2024年和2025年，由于冶煉單元完成改擴建，面臨折舊和工藝不穩定壓力，導致虧損。2025年下半年起，青海銅業、湘和有色等子公司改善明顯，基本實現扭虧。2026年，隨著生產穩定，預計冶煉板塊將實現較好盈利。此外，在冶煉加工費低位運行的背景下，公司通過綜合回收金、銀、銻、銦等稀貴金屬以及副產硫酸，有效緩沖了利潤波動。

公司戰略上明確不再擴張冶煉產能，而是將業務重點轉向上游礦山資源端，優先提升資源儲備和礦產品產量。對于現有冶煉產能，公司將聚焦于提質增效、技改、智能化和節能降本，通過加強綜合回收利用來挖掘潛在價值，而非追求規模擴張。