西部礦業如何打開成長空間？

玉龍銅礦利潤豐厚，三期擴產打開成長空間。

1.資源稟賦優，增儲潛力大

玉龍銅礦為國內第二大單體銅礦，資源最大、品位高。玉龍銅礦位于西藏自治區昌都市，是一個特大型斑巖和接觸交代混合型銅礦床，礦區海拔高度4560-5118米，其特點是礦體埋藏淺，資源量大，品位較高。玉龍銅礦由控股子公司玉龍銅業負責經營，西部礦業、紫金礦業及昌都市投資公司分別持有玉龍銅業58%、22%、20%股權。截至2023年底，玉龍銅礦擁有銅礦石資源量8.55億噸，銅礦石保有儲量 8.45億噸，銅金屬保有儲量558.28萬噸，并伴生鉬、金、銀等，公司鉬精礦均為玉龍銅礦生產

橫向對比國內銅礦山資源稟賦，在單體礦中，玉龍銅礦銅資源量僅次于驅龍銅礦，為國內第二大單體銅礦，資源儲量充足，銅金屬保有儲量558.28萬噸。玉龍銅礦氧化礦品位達3.85%左右，硫化礦品位在0.64%左右，平均品位在0.6%-0.7%，對比國內主要銅礦0.4%的平均品位，玉龍銅礦品位優勢突出，且資源剩余可采年限長達40年，經濟開采價值極優。玉龍銅礦深部地質特征顯示其存在高品位銅礦石和連續礦體,未來有望通過先進勘探、開采技術,實現深部資源開發的經濟潛力，增儲空間巨大。

2.經營效益行業領先，三期擴產盈利增長可期

公司持續推進玉龍改擴建,銅金屬產能由3萬噸提升至15萬噸。玉龍銅業分別于2016、2020、2023年完成玉龍銅礦一期、二期、一二選廠技改工程,礦石處理能力由230萬噸/年逐步提升至 2280萬噸/年，對應銅金屬產能也由3萬噸提升至15萬噸。2022-2023年玉龍銅礦礦產銅產量分別為13.2、12萬噸，貢獻公司總銅精礦產量超90%，2023年產量下滑主要受玉龍一二選廠技術提升改造項目實施影響。

三期項目加速推進中，預計再提產20%至18萬噸。2024年3月，西礦集團公布三期工程項目環境影響評價信息，計劃在二期基礎上進一步擴建，拆除并新建選廠及配套設施，預計建成后玉龍銅礦礦石處理能力將增至 3000萬噸/年，理論產能預計為18-20萬噸，提升幅度超20%。玉龍銅礦是目前國內為數不多的銅礦擴建項目之一，產能增量僅次于紫金礦業的巨龍銅礦。目前玉龍銅業按計劃開展三期項目前期手續辦理工作，現已完成《三期工程礦產資源開發利用方案》等13項項目核準前置報告編制并取得評審意見書。

對比其他銅礦子公司，玉龍銅業擁有較強的盈利能力。2020年底玉龍二期改擴建項目投產后2021年玉龍銅業凈利潤大幅提升至31.5億元，近三年凈利潤均在30億元以上。受益于玉龍銅礦平均品位高、成本低、工藝先進等特點，近三年玉龍銅業凈利率也維持在45%以上的水平，24H1在銅價上漲的帶動下，凈利率達51%，盈利能力業內領先。

玉龍銅業為公司盈利的核心支柱。2023年玉龍銅業實現營業收入73.9億元，同比+1%，實現凈利潤 33億元，同比-7%;24H1玉龍銅業實現營業收入50.4億元，同比+46%，凈利潤25.5億元，同比+51%，主要系玉龍一二選廠技改項目投產后銅、鉬產量爬坡，量價齊升下盈利大幅提升。按權益比例計算，玉龍銅業對公司的業績貢獻率也在不斷提升，24H1較2023年的69%進一步提升至91%，為公司盈利的核心來源。

此外，玉龍銅業享受9%的優惠企業所得稅稅率，稅收優勢助力未來業績彈性釋放。玉龍銅業符合西部大開發企業所得稅優惠政策規定，可以享受15%優惠稅率，同時滿足吸納特殊類別員工要求，在優惠稅率15%的基礎上減免6%的地方分享部分，按9%的稅率征收企業所得稅，稅收優勢凸顯。后續伴隨玉龍銅礦三期項目投產，玉龍銅業有望充分受益其稅率優勢，帶來利潤性釋放。