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建設一流投行啟示錄：投行及資本中介業務轉型。建設金融強國下如何打造一流投行是國內券商重要命題。中央金融工 作會議提出加快建設金融強國、培育一流投資銀行和投資機構，這對國 內頭部券商是難得的發展趕超機遇。我們通過對國際頂級投行的發展 經驗的梳理，提供一定借鑒啟示。本篇報告，聚焦業務層面之投行業務 和資本中介業務，看海外頂級投行如何形成影響力，并提供借鑒啟示。

投行業務：助力協同、推動出海、打造全球影響力。（1）一流投資銀行 需有產業、客戶思維，以投行業務作為突破口，引流撮合促成大宗交 易、通過投資深化客戶關系獲得超額收益、通過定制化財富管理服務提 升客戶變現能力，擴大客戶規模的同時提供持續業務機會，開拓盈利空 間。（2）一流投資銀行憑借投行業務打造全球品牌影響力，有助于客群 升級及業務出海，從而建立強大的全球網絡和客戶資源。高盛和大摩的 并購及股權承銷業務業績出眾，分別位列行業第一和第三，具有全球影 響力。高盛投行業務收入占比持續為 15-20%，推動盈利穩健增長。

資本中介業務：推動擴表與資本話語權。（1）盈利端：做市及衍生品 業務提升杠桿與 ROE，增厚盈利空間。2022 年高盛的全球投行&市場 業務板塊 ROE 與杠桿水平分別為 16.4%和 12 倍，均高于整體水平； 美國做市制度較為成熟、衍生對沖工具豐富、做市商激勵較大、市場參 與者多元，銷售定價、資本實力及科技能力推動業務格局優化。隨著直 接融資占比與風險管理需求提升，機構投資者衍生品業務需求廣闊，海 外投資銀行立足自身優勢創新場外衍生品，并強化與財富管理、投行、 投資業務協同，綜合服務客戶的投融資需求。美國衍生品市場行業集中 度高，以場外衍生品為主，2022 年末前五家投行衍生品資產總和占比 達 95.6%。（2）風險端：非方向性轉型與增強穩定性。海外投資銀行 金融產品豐富，用資渠道廣泛，做市品種以固收為主，收益穩定性強； 金融危機后剝離自營業務，風險敞口大幅持續下降，遠小于國內券商。

啟示：政策領航與鍛造能力將孕育一流投行。基于上述分析，我們認為 打造一流投資銀行，需鍛造兩大能力：一是非方向性資產配置能力，通 過低風險擴表提升資本話語權和盈利水平；二是投行業務能力，通過服 務實體經濟形成對機構客戶的影響力。這與證監會提出的證券行業發 揮直接融資“服務商”、資本市場“看門人”、社會財富“管理者”的功 能不謀而合。同時，證監會指出，支持頭部機構通過并購重組、組織創 新等方式做優做強，到 2035 年形成 2 至 3 家具有國際影響力的投資 銀行和投資機構。行業藍圖繪就，期待國內優秀公司揚帆遠航！