神農集團業務布局、股權結構、營收及競爭力在哪？

全產業鏈布局，云南生豬龍頭。

1、 穩步延鏈，打造生豬產業鏈一體化龍頭

神農集團成立于 1999 年，最初聚焦飼料業務。2003 年公司進軍生豬養殖行業， 并于 2005 年步入下游生豬屠宰產業。2012 年公司首個現代化母豬場投產，配 備了自動飲水、自動喂料、通風系統、溫控系統等現代化養殖設施逐步實現了傳 統飼養模式向工業化飼養模式的轉變。2021 年登陸 A 股主板，其擴張也隨之 加速。目前公司已成為集飼料加工和銷售、生豬養殖和銷售、生豬屠宰、生鮮豬 肉食品銷售為一體的農業產業化國家重點龍頭企業，下設 30 家全資子公司，產 品銷售覆蓋云南、廣西、廣東等地區。未來，公司將進一步增加公司養殖場數量， 擴大屠宰業務產能，通過發揮現有的先進養殖技術、屠宰技術與管理經驗，進一 步提升公司仔豬、育肥豬和生鮮豬肉食品的生產規模。在非洲豬瘟疫情持續波動 的行業背景下，公司將更加重視生物安全管理,積極影響和推動我國生豬產業鏈 的轉型和升級，促進我國生豬養殖行業向規模化、現代化、生物安全化的方向不 斷發展。

2、 股權高度集中，集團舵手穩定

公司股權高度集中，實控人何祖訓、何喬關、何寶見、何月斌為同胞兄弟姐妹， 目前公司控股股東及其一致行動人直接+間接持有公司 86.51%股份。公司董事 長何祖訓畢業于華南農業大學獸醫學專業，迄今已深耕養殖產業近 40 年。目前 董事長直接持股比例 49.71%，為公司第一大股東，較高的持股比例也保證了公 司董事長對公司經營的專注與專心。

3、 養殖業務占比提升，營收利潤周期性漸強

營收穩步增長，養殖占比提升。2022 年公司營收達到 33.04 億元，同比增長 18.9%，2023 年前三季度營收 28.69 億元同比增長 38.5%，營業收入持續提升。 從結構來看，2018 年及以前，公司主要營收來源為飼料和屠宰業務，2019 年以 后，隨著豬價景氣周期到來以及公司養殖規模的擴張，養殖板塊營收占比大幅提 升，2022 年已達 53%。 經營結構調整，利潤周期性增強。得益于長期優化成本結構以及一體化產業鏈布 局對豬周期風險的防御力，2013 年至 2022 年公司均實現盈利。2023 年受生豬 價格持續低迷影響，養殖端集體“失血”，2023 年將成為公司近十年來首個虧 損年度。從結構來看，公司飼料和屠宰加工業務毛利率基本穩定為正，養殖板塊 毛利率隨周期波動相對劇烈。盡管 2023 年全年利潤表現承壓，但隨著 2024-2025 年周期反轉，豬價向好，公司有望再獲高盈利。

4、 潛心降本，行穩致遠

聚焦成本改善，打造長久競爭優勢。隨著生豬養殖行業規模化和資本化水平的持 續提升，豬周期也呈現出新特征，其中最為顯著的就是周期底部拉長，行業失血 風險大幅提升，對養殖端的成本控制也提出新的要求。隨著行業生態的改變，一 味擴產追求景氣周期的豬價高度，往往會帶來不可控的虧損和風險，自我造血能 力已成為周期低谷中企業存續的關鍵。神農集團聚焦長遠，管理層懂周期而不賭 周期，深知成本控制是生豬養殖企業的核心競爭力。公司一直致力于強化種豬繁 育體系、優化人才隊伍以及完善養殖流程管理等， 2023 年全年公司完全成本持 續改善，11-12 月份完全成本約為 15.2 元/公斤、15.7 元/公斤，當前養殖成本 已處于行業第一梯隊。

低成本護航收益表現。從 ROE 水平來看，公司 ROE 多年來處于行業領先。2021 年由于養殖端成本高企的情況下，豬價出現高位回落，全行業平均 ROE 降至 -28.5%，公司卻依然保持了正盈利。2023 年全行業無一例外陷入虧損，公司憑 借優秀的成本控制能力，將虧損最小化，ROE 表現僅次于行業龍頭牧原股份， 可見低成本優勢是其盈利能力和經營安全的保障。

省外擴張將打開邊際成本改善空間。云南地區并非玉米、豆粕主產地，因此飼料 原料主要依靠外運，當地玉米、豆粕價格長期高于全國平均水平。在飼料成本較 高的情況下，公司依然憑借其他經營管理優勢不斷實現成本優化。目前公司養殖 業務正積極向省外擴張：兩廣區域靠近港口，原料供應相對云南更具優勢，通過 提高兩廣代養比例，進一步優化原料采購渠道、提升養殖規模攤薄管理費用等措 施推動成本進一步下降，2024 年公司完全成本下降目標約 1 元/公斤，全年平均 水平將降至 15 元/公斤。

我們認為，在云南飼料成本較高的情況下，神農集團依然實現了優秀的成本控制， 主要原因在于：（1）公司與 PIC 國際育種企業建立了深度合作，頂級種豬群體 為提效降本奠基；（2）公司重視團隊建設，建立了完善的內部培養和激勵機制， 專業化團隊執行效率領先；（3）先進的現代化養殖模式，層層防護保障了公司 的生物安全大業。

4.1、 優化種豬繁育體系，釋放生產潛力

優質種豬基因+本土化改良，打造優質“神農種芯”。 公司與全球最大育種公司 PIC 公司簽訂戰略合作協議，分別于 2017 年、2021 年兩次共計引入約 4180 頭 高遺傳指數核心種豬資源。在聯合 PIC 全球育種技術的基礎上，通過五元雜交配 套繁育體系，充分利用雜交優勢和性狀互補原理，改良出繁殖性能高、瘦肉率高、 脂肪率低的高品質種豬和商品代豬。種豬方面，公司自繁改良出祖代和父母代種 豬具有優秀繁殖性能：公司近 3 年約 15 萬窩次生產數據顯示平均總產仔數和活 產仔數分別可達 15.2 頭/窩、14.0 頭/窩，窩均斷奶數 12.6 頭/窩，21 天斷奶均 重 6 千克，斷奶仔豬均勻度及活力較好。商品代方面，通過優化商品代配套系， 公司出欄生豬品質優良：出欄均重 125-130kg，平均料肉比 2.45-2.55，平均出 肉率 82%-83%、瘦肉率 53%-55%，背膘厚度 16-20mm，為消費者帶來良好的 口感和健康的品質。

4.2、 現代化防控體系，拒疫病于鐵壁外

高度重視生物安全是公司養殖成本處于行業領先地位的核心原因之一。生豬疫病 長期威脅著養殖場的生產安全，豬群一旦出現疫病往往會帶來死淘成本的大幅提 高，而完善的現代化防控體系讓神農集團很好地控制了疫病的發生。公司圍繞豬 場選址、豬場布局與設計、豬舍硬件與建設、生產管理模式和后勤保障體系五大 方面，已經建立起完整的生物安全體系。在豬場的日常生產運營中，神農集團所 有豬場對外發生的業務，包括人員、物資、車輛的流動以及飼料的運輸等，都有 專門的后勤團隊和健康管理團隊來保障豬場的安全。當前，神農集團已實現多個 母豬場藍耳、偽狂犬、PED 等重大疫病的凈化和穩定，母豬藍耳雙陰比例已近 70%。 豬場選址：采用 PIC 千分選址法，嚴格把控生物安全。豬場長期保持高健康度 的首要因素就是選址，選址好的豬場，周邊的生物安全條件越好，疫病的風險也 會越低。而神農采用了 PIC 生物安全千點評分體系，通過對場址周邊的天然屏障（如山嶺、溝壑、樹林等）、氣候條件、人員聚集區、公共道路、養殖及屠宰 設施等外界條件進行系統分析，全面識別場址周圍的生物安全風險點，選擇生物 安全條件突出的地點建設養殖場。

豬場布局：與 Pipestone 合作，踐行現代化工廠養殖模式，源頭上為成本效率 優化做基礎。豬場設計上，公司引進“美式”現代養豬理念，設計服務于生產， 根據實驗及經驗數據，配置相應設備、設施，大大提高豬場利用率和性價比。分 區設計包含了外生活區、內生活區、生產區以及無害化處理區。各個區之間用實 體圍墻進行物理隔擋，同時區分臟區、凈區和緩沖區，避免各個區之間交叉污染。 生產區內還要實行分區管控，在正常情況下人、豬、物不可相互串舍。疫情發生 時，各豬舍可形成單獨區域，避免交叉感染和進行快速消殺。

硬件配置：神農的每一個豬場都配備了自動飼喂系統、自動飲水系統，自動環境 控制系統以及凈水設備。核心種豬場和擴繁種豬場都配備了空氣過濾系統，整體 提升了豬舍的環境以及豬只的生長舒適度。 生產管理模式： “兩點式”生產模式有效切斷疫情在豬群之間的傳播，便利人 員分工。目前公司母豬場大多采用存欄 6000-8000 頭的設計規模，同時配備后 備舍和公豬舍，可以實現閉群生產，降低引種的風險。其育肥場的設計存欄規模 則在 1.5-2.2 萬頭，如此既滿足了種豬場的生產計劃，又可使育肥場做到“全進 全出”。

后勤服務：在豬場的日常生產運營中，所有豬場對外發生的業務——包括人員的 流動、物資的流動、車輛的流動以及飼料的供給等，神農都有專門的后勤團隊和 健康管理團隊，以及成熟、完善的生物安全制度和流程來保障豬場的安全。此外， 生產人員的生活與福利保障也是后勤的服務的重要一環。嚴防嚴控時期，公司關 心員工福利，創造優良環境和工作條件，既不降低待遇，也不提倡不合理的生物 安全要求，確保了防控人員的工作積極性。

4.3、 核心高管內生培養，多重激勵調動員工積極性

公司秉承“神農既是企業，也是學校”的理念，結合員工需求及生產經營實際需 要，建立了完備的員工培訓體系。通過內部培訓師講課、外聘專家授課、組織外 出學習等方式，開展多層次、多渠道、多方位的培訓，建立了全方位的成長和發 展計劃。目前公司管理層主要干部均為科班出身，經由公司完善的培養選拔，從 基層工作人員成長為核心高管，多年來堅持“專業出身+系統化培養”的模式， 公司已經組建起了一支專業、團結的管理團隊。

多重激勵措施，保障團隊生產積極性。公司的員工薪酬水平與股權激勵措施都顯 示了管理層對人才團隊的重視。行業內對比，公司在 2018-2022 年的人均薪酬 均超過 10 萬元，除 2022 年外均顯著高于行業平均水平。與所在地對比，公司 職工薪酬長期高于云南省與昆明市的薪酬水平。此外，公司于 2022 年對 170 余 名核心員工給予了 400 萬股的股權激勵，充分完善的激勵機制使得公司員工工 作積極性較高，保證了公司高效的生產水平。