稅收政策什么時候到期？稅率多少？敏感性如何？

我國居民企業(yè)所得稅基本稅率為 25%，但也 有適用優(yōu)惠稅率 20%/15%/10%的特殊情況。

一、稅收政策及稅率探討——什么時候到期？稅率多少？

1、政策再回顧——所得稅優(yōu)惠到期，增值稅優(yōu)惠仍在

新政策下所得稅優(yōu)惠到期：根據(jù)國家稅務(wù)總局官網(wǎng)，2023 年 10 月 23 日，財政部、稅務(wù) 總局、中央宣傳部三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延續(xù)實施文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位 轉(zhuǎn)制為企業(yè)有關(guān)稅收政策的公告》（71 號公告），執(zhí)行期限為 2024 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日。新版政策內(nèi)容同 2019 年老版內(nèi)容相比，刪除了“2018 年 12 月 31 日之前已 完成轉(zhuǎn)制的企業(yè)，自 2019 年 1 月 1 日起可繼續(xù)免征五年企業(yè)所得稅”的表述，將免征企 業(yè)所得稅范圍收緊，范圍僅限于轉(zhuǎn)制注冊未滿五年的經(jīng)營性文化事業(yè)單位。而出版上市 公司基本都在 18 年之前完成經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制，這意味著其在 24 年起將恢復(fù)繳 納所得稅。

增值稅優(yōu)惠得以延續(xù)：2023 年 9 月，財政部等三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延續(xù)實施宣傳文化 增值稅優(yōu)惠政策的公告》，政策明確 2027 年 12 月 31 日前，對專為少年兒童、老年人出 版發(fā)行的報紙和期刊，中小學(xué)的學(xué)生教科書等出版物在出版環(huán)節(jié)，增值稅 100%先征后退。 其他各類圖書、期刊、音像制品、電子出版物在出版環(huán)節(jié)，增值稅 50%先征后退。此外， 免征圖書批發(fā)、零售環(huán)節(jié)增值稅。

2、稅率再探討——尚未有定論，表觀為 25%，但或有優(yōu)惠

所得稅稅率多少？如何分配？1）稅率多少？我國居民企業(yè)所得稅基本稅率為 25%，但也 有適用優(yōu)惠稅率 20%/15%/10%的特殊情況（例如，國家需要重點扶持的高新技術(shù)企業(yè)適 用 15%稅率）；2）如何分配？企業(yè)所得稅屬于中央和地方共享稅，其中 60%劃歸中央， 由中央支配；40%歸地方，由地方支配。 理論而言，出版公司適用居民企業(yè)基本稅率——25%，但目前實際稅率尚未有最后定論， 我們推測可能的路徑為“先按 25%進行入表處理，后續(xù)再看是否有優(yōu)惠政策，包括地方 返還、特殊優(yōu)惠認定等，最終實際稅率或低于 25%。 潛在方式一：地方稅收優(yōu)惠返還。考慮到出版公司一般為地方文化類國企，承擔(dān)更多精 神文明建設(shè)領(lǐng)域的社會責(zé)任，或仍存在地方政府給予所得稅優(yōu)惠的可能性，但程度或因 地區(qū)而異，原因如下 1）出版公司多為地方國企，稅收優(yōu)惠最終仍可通過分紅返還政府； 2）以最悲觀的 25%所得稅稅率進行測算，出版集團的稅收占當(dāng)?shù)卣愂毡壤⒉桓撸?對地方財政絕對值影響較小。

潛在方式二：地方特殊獎勵政策。例如在某些特定園區(qū)注冊的公司享受某種優(yōu)惠，以中 南傳媒為例，其正在建設(shè)中南國家數(shù)字出版基地馬欄山園區(qū)（歸屬于馬欄山視頻文創(chuàng)產(chǎn) 業(yè)園區(qū)），后續(xù)中南傳媒及旗下數(shù)字出版、媒體融合等產(chǎn)業(yè)將整體遷入，并作為公司新總 部。據(jù)馬欄山官方微信號新聞顯示，2022 年 9 月中共湖南省委宣傳部等三部門聯(lián)合印發(fā) 的《馬欄山視頻文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實施方案》，根據(jù)馬欄山視頻文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園區(qū)范圍內(nèi)文化企業(yè) 上繳增值稅和企業(yè)所得稅地方部分當(dāng)年增量的 50%對園區(qū)給予獎勵。 潛在方式三：創(chuàng)新科技企業(yè)享受優(yōu)惠稅率。根據(jù)規(guī)定，國家需要重點扶持的高新技術(shù)企 業(yè)按 15%稅率征收企業(yè)所得稅，例如中南傳媒旗下的天聞數(shù)媒、中南訊智等。

二、稅率敏感性分析&利潤增速——有影響，但已經(jīng)歷一輪消化

我們基于稅率對公司業(yè)績進行敏感性分析，將按三種情況進行討論：1）樂觀情況下，假 設(shè)實際所得稅稅率為 15%；2）中性情況下，假設(shè)實際稅率為 20%；3）悲觀情況下，假 設(shè)實際稅率為 25%（無減免）。 由于 23 年以前所得稅優(yōu)惠政策仍然適用，出版公司主體享受稅收優(yōu)惠，幾乎不存在所得 稅費用或很少（主要系公司旗下子公司產(chǎn)生，但體量非常小）。因此各出版公司 24-25 年 【所得稅調(diào)整之前的】歸母凈利潤參考 wind 一致預(yù)期（尚未納入所得稅影響）；若無 wind 一致預(yù)期，則假設(shè)年增速為 6%（參考行業(yè)平均增速），下圖表格中呈現(xiàn)的是【已經(jīng)過稅 率調(diào)整的利潤】（=原歸母凈利潤*（1-所得稅率%））。 基于敏感性分析，我們得出結(jié)論：1）24 年利潤增速預(yù)計確有影響，會有 5%-20%不等 的下滑，但 25 年增速已消化稅率影響，中樞增速或在 5%-10%之間；2）當(dāng)前市場已回 調(diào)一輪，部分公司回調(diào)后估值已到 10-15X 左右。

三、稅率敏感性分析&股息率——重視頭部公司股息率價值

1、稅率&股息率測算：頭部公司股息率或仍具備性價比

我們基于上述敏感性分析，進一步探討對公司股息率影響：我們假設(shè)各公司后續(xù) 23-25 年 分紅率保持不變，其余假設(shè)與上文測算一致，測算結(jié)果發(fā)現(xiàn)：稅率確實會對股息率造成 一定影響，但即使考慮稅率后，部分頭部公司股息率仍具備較高性價比。截至 2024/2/26 收盤價，中南傳媒/鳳凰傳媒 24 年仍有 4.5%+股息率，中文傳媒/浙版?zhèn)髅?南方傳媒股息 率也具備一定性價比。

2、不必對股息率悲觀：預(yù)計絕大部分公司有能力保持甚至提高分紅水平

我們認為行業(yè)內(nèi)絕大部分公司或有能力保持甚至提高分紅水平。1）各公司賬上現(xiàn)金充裕， 即使考慮小幾個億的稅收后，公司保持現(xiàn)有分紅水平的壓力不大；2）行業(yè)大多以教材教 輔出版發(fā)行為主，該業(yè)務(wù)壁壘高+競爭格局及上下游穩(wěn)定，本質(zhì)是“牌照生意”，“燒錢” 擴主業(yè)的可能性也不大。

此外，我們也可以參考此前中南傳媒 17-18 年受一教一輔新政影響時表現(xiàn)，17-18 年公司 凈利潤下降近 20%，但分紅率維持高位，且逆勢提高分紅率，也可進一步證明我們上述 觀點。