富安娜財(cái)務(wù)狀況有何表現(xiàn)？

盈利能力強(qiáng)，營運(yùn)穩(wěn)健，派息率高，現(xiàn)金流充足。

1.公司規(guī)模：疫情之下展現(xiàn)強(qiáng)韌業(yè)績，經(jīng)營穩(wěn)健性優(yōu)于同行

公司業(yè)績增長大致可以分為兩個(gè)階段：業(yè)績爆發(fā)期和高質(zhì)量穩(wěn)健增長期。1）業(yè)績爆發(fā)期：2013 年之前，公司規(guī)?？焖贁U(kuò)張，業(yè)績快速增長。這一階段，公司快速擴(kuò)張門店、基地，推出 4 個(gè)子品牌，同時(shí)疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、房地產(chǎn)高速發(fā)展的紅利期，公司收入快速增長；規(guī)模效應(yīng)的提升、組織管理優(yōu)化、生產(chǎn)工業(yè)園的成熟等有效提升公司凈利率水平。2006-2012年收入復(fù)合增速27.2%，凈利潤復(fù)合增速40.5%；毛利率從30.1%提升至 48.5%，凈利率從 8.1%提升至 14.6%。其中 2007 年業(yè)績高增，主要因門店快速擴(kuò)張218 家，同時(shí)店效亦有提升；2010-2011 連續(xù)高增，主要因2009 年底公司成功上市后為公司帶來了較大的資金支持和較大的品牌影響力，同時(shí)公司開啟了由華南區(qū)域向全國擴(kuò)張的進(jìn)程；品牌層面公司加大對第二品牌馨而樂的推廣；產(chǎn)能方面進(jìn)一步擴(kuò)張。2）高質(zhì)量穩(wěn)健增長期：2013 年至今，行業(yè)紅利逐漸消退，收入增速放緩，利潤率提升。這一階段，隨行業(yè)紅利消退，公司快速成長期已過，進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，公司更加注重高質(zhì)量增長，穩(wěn)扎穩(wěn)打做實(shí)單店效益。2012-2018 年收入增速放緩，利潤率波動(dòng)：收入復(fù)合增速 8.6%，凈利潤復(fù)合增速 13.1%；毛利率從 48.5%提升至 51.1%后回落到49.8%，凈利率從14.6%提升至 19.2%后回落到 18.6%。2019 年收入增速進(jìn)一步放緩，主要因公司主動(dòng)進(jìn)行渠道改革調(diào)整，更加重視盈利能力提升：2018-2022 年收入復(fù)合增速1.4%，凈利潤復(fù)合增速-0.4%；毛利率從 49.8%提升至 53.1%，凈利率由于銷售費(fèi)用等增加，從18.6%降至17.3%。

2022 年富安娜實(shí)現(xiàn)總營收 31 億元，公司銷售體量連續(xù)多年位列家紡行業(yè)前三，僅低于第一名羅萊生活（53 億）和第二名水星家紡（37 億）；全年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.3 億元，位居第二，比羅萊生活（5.7 億）低 0.4 億元，比排名第三的水星家紡（2.8 億）高 2.5 億元；受疫情沖擊，各公司營收和凈利潤增速均出現(xiàn)下滑，富安娜降幅最小，公司的經(jīng)營穩(wěn)健性優(yōu)于同行，。 2022 年 富 安 娜 / 羅 萊 生 活 / 水 星 家 紡 / 夢潔股份營收同比增速為-3.1%/-7.7%/-3.6%/-17.5%，凈利潤同比增速為-2.2%/-19.6%/-27.9%/-187.5%（夢潔股份凈利潤虧幅進(jìn)一步擴(kuò)大）。 2017-2022 年富安娜營業(yè)收入/凈利潤 CAGR5 分別為3.3%/1.6%，整體保持穩(wěn)定的增長趨勢，收入復(fù)合增速低于水星家紡（8.3%），高于羅萊生活（2.7%）；凈利潤復(fù)合增速低于羅萊生活（6.0%），與水星家紡一致（1.6%）。其中，在 2019 年公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)銷商渠道，幫助經(jīng)銷商去庫存，提升其自身凈利潤，導(dǎo)致經(jīng)銷商業(yè)務(wù)收入階段性下滑約 27%，公司營收/凈利潤下降4.4%/6.7%。2020-2021 年經(jīng)渠道調(diào)整奠定穩(wěn)定基礎(chǔ)后，疫情下富安娜逆勢增長，2020年?duì)I收增速在四家公司中最快，2021 年回歸雙位數(shù)正增長（10.6%），表現(xiàn)出穩(wěn)健增長的韌性。

2.盈利水平：利潤率穩(wěn)居行業(yè)第一，高分紅持續(xù)兌現(xiàn)

1）從毛利率看，2022 年富安娜/羅萊生活/水星家紡/夢潔股份毛利率分別為53%/46%/39%/33%；2017-2022 年，富安娜毛利率始終處于50%-54%，穩(wěn)居第一。2020 年，公司毛利率到達(dá)歷史最高值 54%，得益于公司年內(nèi)四次對線上平臺全系列產(chǎn)品提升價(jià)格帶，帶動(dòng)了電商銷售毛利率的增加，與行業(yè)競爭對手形成了明顯的線上運(yùn)營差異化定位。

2）從凈利率看，整體趨勢與毛利率相同。2022 年富安娜/羅萊生活/水星家紡/夢潔股份凈利率分別為 17%/11%/8%/-22%，富安娜同樣位居第一。2017-2022年，夢潔股份凈利率始終屬于低單位數(shù)，并在 2021 年后出現(xiàn)快速下滑至負(fù)值；其余公司均在較小區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。富安娜的凈利率以 17%-19%的水平位居第一，顯著高于羅萊生活（10%-12%）和水星家紡（8%-11%），這主要得益于公司對渠道的精細(xì)化管理，直營凈利率保持在 9%-10%之間，代表著行業(yè)領(lǐng)先水平，有助于抵抗大環(huán)境不利沖擊。

3）從 ROE 來看，2017-2022 年，除了 2022 年水星家紡下降5pct 至10%，羅萊生活、富安娜和水星家紡均在 13%-18%的區(qū)間浮動(dòng)，始終高于低單位數(shù)乃至負(fù)值的夢潔股份；富安娜在 2021 年/2022 年的 ROE 為 15%/14%，與羅萊生活逐漸接近（18%/14%），體現(xiàn)公司良好的盈利能力和領(lǐng)先的股東權(quán)益收益水平。

4）從分紅率來看，夢潔股份的股息率波動(dòng)較大，從2019 年后開始降低，2021年開始由于歸母凈利潤虧損停止分紅；水星家紡的股息率除2019 年到6.5%的頂峰外，基本在 2%-3%之間浮動(dòng)；富安娜和羅萊生活接近，2018-2021 年富安娜延續(xù)高分紅率，股息率穩(wěn)定在 7%上下，同時(shí)羅萊生活的股息率從5%增長到2021年的8%。近日，富安娜披露 2022 年年報(bào)，公司再度延續(xù)高分紅，根據(jù)方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6 元，股利支付率達(dá)到 93.23%。

3.營運(yùn)能力：營運(yùn)效率良好且保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)較慢，經(jīng)營現(xiàn)金流較充足

1）從庫存情況看，2022 年由于疫情壓力，各公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所上升；2022年 ， 富 安 娜 / 羅 萊 生 活 / 水 星 家 紡 / 夢 潔 股份的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為196/185/156/182 天；剔除疫情影響，2019-2021 年富安娜存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)改善，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由 222 天下降至 2021 年的 185 天，得益于公司實(shí)行的波段供應(yīng)商品計(jì)劃和推進(jìn)配貨制等一系列庫存控制方案，但與同類競爭者相比，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)始終處于行業(yè)中下水平，與公司直營占比較高有關(guān)，仍有改善空間。2）從應(yīng)收情況看，2022 年富安娜/羅萊生活/水星家紡/夢潔股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 26/36/28/45 天。2017-2022 年，各品牌公司均保持較為快速的收款，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)始終小于 80 天；其中富安娜周轉(zhuǎn)天數(shù)從 44 天下降到26 天，顯著低于羅萊生活（始終 30+）、水星家紡（從 16 天增長到 28 天）和夢潔股份（始終50+），效率優(yōu)于同行并持續(xù)提升。富安娜應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)始終維持在較低水平，主要系公司制定了應(yīng)收賬款及加盟商信用額度等相關(guān)制度，優(yōu)化了相關(guān)銷售流程并保證了應(yīng)收賬款的安全。 3）從凈現(xiàn)比來看，夢潔股份受凈利率下滑影響，近年凈現(xiàn)比快速上升；富安娜/羅萊生活/水星家紡在 2022 年凈現(xiàn)比為 1.2/0.7/0.4；2019-2022 年，富安娜凈現(xiàn)比保持在 1 以上，顯著高于同行；企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流較充足，凈利潤質(zhì)量較高。

4.財(cái)務(wù)健康：資金充沛，負(fù)債率低

公司自由現(xiàn)金流充足，近年來基本維持在 5.2-6.0 億元以上，沒有進(jìn)行對外較大的投資項(xiàng)目，專注于主營業(yè)務(wù)本身。從資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率看，公司負(fù)債率低，資產(chǎn)負(fù)債率歷年來呈下行趨勢，近年來基本維持在20%左右；有息資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)為 0%-1%，最高僅有 5.3%，與同業(yè)公司相比負(fù)債率處于最低水平，夢潔股份、羅萊生活負(fù)債率高，水星家紡與富安娜負(fù)債率.較低。