富安娜業務規模、發展歷程、股價及股權結構介紹

立足中高端家紡賽道，經營穩健。

富安娜秉承“藝術家紡+藝術家居”理念，立足中高端家紡賽道。富安娜是中國領先的 家紡公司，公司主要從事紡織家居、睡眠家居、生活類產品的研發、設計、生產及銷售， 旗下擁有“富安娜”、“VERSAI 維莎”、“馨而樂”和“酷奇智”四大品牌，其中富安娜品 牌創始于 1994 年，多次當選中國品牌價值 500 強，是公司核心品牌，截至 2024H1 末 公司門店數量為 1531 家，其中加盟/直營門店分別為 1033/498 家。 上市后公司業務規模持續擴張，盈利能力保持穩定。2009 年上市后在宏觀經濟以及地產 鏈持續走強的背景下，業務規模快速擴張，營收/業績從 2009 年的 7.9/0.9 億元到 2018 年突破到 29.2/5.4 億元，2019 年后國內外經濟波動加劇，受限于需求疲軟和業務調整， 公司營收表現走弱，但整體利潤率仍然保持穩定，2023 年營收同比下滑 1.6%至 30.3 億 元，歸母凈利潤同比增長 7%至 5.7 億元，2024 年由于消費環境波動，公司前三季度營 收同比下滑 2%至 18.9 億元，歸母凈利潤同比下降 15.3%至 2.9 億元。

2009 年~2012 年：上市初期公司快速擴張規模，搶占市場份額。2009 年上市當 年公司營收規模為 7.9 億元，歸母凈利潤規模為 0.9 億元，2012 年公司營收達到 17.77 億元，對比 2009 年增長 124%，歸母凈利潤為 2.6 億元，對比 2009 年增長 202%，2009~2012 年營收/業績 CAGR 分別為 31%/45%，該階段公司整體以擴張 規模為主，迅速占據市場份額。

2013 年~2018 年：富安娜逐步拓展“大家居”業務，同時家紡主業進入精細化運 營管理階段。2013 年公司營收同比增長 4.9%，對比 2009~2012 年的增速顯著放 緩，面對國內零售環境的持續低迷，公司于 2013 年積極規劃發展戰略，朝“大家 居”方向推進，打造家居軟裝的一站式購物，在家紡主業之外拓展業績增長點。而 針對家紡主業，公司一方面立足“藝術家紡”的多品牌策略，加大產品研發力度， 提升家紡產品的差異性；另一方面在渠道端，公司面對需求的低迷和電商業務的沖 擊，主動調整優化終端店鋪，放緩加盟門店開店速度，并重點開拓大型家居館或旗 艦店，并將小部分加盟店轉為直營店。

2019 年~2023 年，全球經濟環境波動，公司從多維度優化渠道以及零售效率。1） 線下幫助經銷商提升管理能力，對經銷商管理以回款為獎金考核指標，控制發貨以 推進幫助經銷商去終端庫存；2）推進全國終端 POS 系統統一接入，利用數據化系 統強化終端店鋪運營，提升單店效率；3）改革終端門店激勵機制，提升直營門店的 管理競爭力；4）加大電商平臺經營力度，通過電商精細化運營，增加電商多品類家 紡、家居的拓展，持續提升電商平臺經營能力。受經銷渠道營收大幅下滑的影響， 公司 2019 年整體營收下滑 4.4%，歸母凈利潤下滑 6.7%。然而受益于 2019 年改 革的影響，2020-2023 年公司整體經營質量在波動環境下仍呈現穩步向好態勢，經 營韌性凸顯。

估值分析：穩健經營+高分紅助力公司估值提升。當前宏觀消費環境波動復蘇，公司憑 借穩健的業績表現和優異的分紅率，市場關注度不斷提升，我們對公司上市以來股價和 估值分析如下：

2010 年~2014 年中：2009 年 12 月公司在深圳中小板上市，上市時適逢大盤走 強，公司市值約 40 億元，對應 2010 年 PE 為約 50x（基于 Wind 一致預期的動態 PE，下同），2010 年至 2014 年中大盤整體處于回調階段，公司估值也迅速回落， 2014 年 5 月初公司市值約 44 億元，對應 2014 年 PE 為約 12x，估值回調明顯。 ?

2014 年中~2016 年中：2014 年下半年開始迎來牛市行情，公司市值在 2015 年 6 月達到約 180 億元，對應 2015 年 PE 約為 43x，后隨著市場熱度冷去，公司 2016 年 5 月市值約為 68 億元，對應 2016 年 PE 約為 16x。

2016 年中~2018 年中：2016 年開始隨著宏觀經濟的逐步恢復，公司營收業績增 速也持續提升，公司市值穩步上升，2018 年 6 月份公司市值突破 100 億元，對應 2018 年 PE 約為 17x。

2018 年中~2022 年底：從 2019 年開始后國內外經濟環境波動加大，公司業績自 上市以來首次下滑，2019 年業績同比下滑約 7%，2019 年 8 月初市值不到 60 億， 對應 2019 年 PE 約為 10x。2020 年至 2022 年面對消費環境的不確定走勢，公司市值在 50 億到 70 億之間波動，動態 PE 在 9x 到 13x 之間。

2022 年底至 2024 年底：2022 年底開始大盤觸底反彈，富安娜憑借較為穩定的業 績表現和領先行業的分紅率，持續受到投資者青睞，股價和估值持續走高，截至 2024 年 6 月初公司市值接近 100 億，對應 2024 年 PE 約為 15x。2024 年 6 月份后由于 消費環境波動加大，同時市場投資風格轉換，公司股價回調，然而從 9 月底開始隨 著市場預期轉好，股價表現向好。

股權結構集中，多期股權激勵調動員工積極性。公司實際控制人為林國芳先生，1994 年 林國芳先生創辦本公司前身深圳富安娜家飾保健用品有限公司，林先生公司管理以及行 業經營豐富，目前有公司 39.79%股權，擔任董事長以及總經理。陳國紅女士為公司現任 董事，持有公司 14.59%股權，2021 年 9 月林國芳先生與陳國紅女士解除婚姻關系。公 司上市以后重視對于高管和公司核心骨干的激勵，陸續推出多期股票期權/限制性股票激 勵計劃以增加員工工作積極性，同時各項計劃達成率較高。

高分紅策略，將公司發展紅利同股東分享。公司采取現金方式、股票方式或者現金與股 票相結合的方式分配股利，在資金允許情況下優先以現金方式分配股利，受益于公司良 好的現金管控，2019-2023 年經營活動現金流凈額相對歸母凈利潤比率均在 100%以上， 在此基礎上，公司也是持續推進高分紅策略，2019/2020/2021/2022/2023 股利支付率分 別為 83%/80%/91%/93%/95%，我們判斷后續在公司穩健經營的基礎上，高分紅策略 有望延續。