建筑行業整體及分企業營收分析

二季度業績降幅開始收窄，地方國企和民企實現利潤正增長。

一、營收業績規模下降，受益于化債政策推進現金流和減值有所好轉

營收業績規模下降，收入利潤雙降。我們選取申萬建筑裝飾行業（下文簡稱“建筑行業”）合計 159 家 A 股 上市公司作為樣本，對建筑行業 2025 年中報進行回顧。今年上半年建筑行業整體實現營收 39711 億元，同比降 低 5.9%，降幅較 2024 年同期擴大 2.8 個百分點；實現歸母凈利潤 911 億元，同比降低 6.9%，降幅較 2024 年同 期收窄 2.8 個百分點。單季度來看，今年一季度/二季度建筑行業營收同比增速分別為-6.3%/-5.6%，歸母凈利潤 增速分別為-8.4%/-5.2%，二季度建筑行業收入業績降幅均有所收窄。

在選取的 159 家上市公司中，今年上半年收入實現正增長的有 55 家，收入降低的有 104 家，營收規模收縮 的企業占比更多。利潤方面，上半年實現盈利的公司為 101 家，去年同期為 111 家，我們選取近兩年上半年均 實現盈利的 98 家公司，其中 45 家上市公司歸母凈利潤實現正增長，44 家公司盈利下降。另外，上半年扭虧為 盈的公司有 3 家，由盈利轉虧損的公司有 13 家。

毛利率保持平穩，減值拖累減弱。上半年建筑行業整體毛利率為 10.1%，較去年同期下降 0.1 個百分點。自 2018 年以來，建筑行業整體毛利率保持下降趨勢，從 11.6%跌至 2022 年上半年的 10.0%，近年毛利率保持平穩， 基本保持在 10%的底部徘徊。上半年建筑行業歸母凈利率為 2.29%，較去年同期下降 0.03 個百分點，利潤降幅 大于收入降幅。主要原因包括，1）因營收規模下降，整體費用率上升，上半年建筑行業期間費用率為 5.69%， 較去年同期上升 0.02 個百分點，從絕對數值來看，銷售費用、管理費用、財務費用、研發費用較上年同期下降 1.8%/5.1%/2.5%/7.8%，表明行業整體均有意控規模控成本；2）計提減值減少，上半年建筑行業合計計提減值 264 億元，較去年同期減少 46 億元，其中去年同期大幅增加的資產減值損失減少，計提的信用減值損失也下降 至近四年同期最低水平，合計減值/營收比率較去年同期下降 0.06 個百分點。

經營性現金流和投資性現金流凈流出收窄。截至 6 月底，建筑行業應收賬款與合同資產合計較去年同期增 加 3961 億元，增加幅度少于上年同期，上半年建筑行業經營性現金流凈流出 4972 億元，較去年同期少流出 205 億元，營業現金比較去年同期降低 0.26 個百分點。上半年籌資性現金流較去年少流入 472 億元，受益于控制投 資規模和化債政策持續推進，投資性現金流較去年同期少流出 238 億元。

杠桿率上升，償債能力增強。受經營業績承壓與現金流惡化影響，上半年建筑行業整體杠桿率上升，截至 6 月底建筑行業資產負債率為 77.5%，較去年同期上升 0.7 個百分點，在 2021 年之前建筑行業整體資產負債率 處于下降趨勢，而后進入上升階段。盡管盈利下降以及籌資增多，但化債政策帶來的現金流改善和較為寬松的 融資環境帶來綜合融資成本下降，建筑行業償債能力增強，截至 6 月底建筑行業流動比率為 1.08 倍，較去年同 期下降 0.01，利息保障倍數為 3.77 倍，較去年同期上升 0.47。

盈利能力仍在下降區間內。上半年建筑行業整體 ROE 為 3.41%，較去年同期下降 0.48 個百分點，根據杜邦 拆解來看，盈利能力下降主要受凈利率與周轉率下降影響，上半年銷售凈利率為 2.29%，較去年同期下降 0.03 個百分點，總資產周轉率為 24.1%，較上年同期下降 3.8%，權益乘數在公司整體加杠桿背景下上升，截至 6 月 底建筑行業權益乘數為 6.19，較去年同期增加 0.17。

二、二季度業績降幅開始收窄，行業集中度繼續提升

二季度業績降幅開始收窄，地方國企和民企實現利潤正增長。 分企業性質來看上半年經營業績，上半年央企、地方國企、民企收入均有所降低，同比增速分別為 -4.7%/-14.6%/-6.1%，央企收入降低幅度更小，地方國企收入降幅相對較高，主要地方建筑國企上市公司中，上 半年僅新疆交建、北新路橋、上海建科、建發合誠、地鐵設計、浙江交科收入同比增長 26.7%/20.7%/17.3%/7.7%/5.3%/1.1%，其余地區建筑國企上半年收入均為負增長，其中浦東建設、上海建工、隧 道股份、安徽建工、四川路橋上半年收入同比增速分別為-30.6%/-28.0%/-21.4%/-9.8%/-4.9%。從利潤來看，上 半年央企、地方國企、民企歸母凈利潤同比增速分別為-7.8%/-5.4%/+37.6%，央企降幅擴大，地方國企因基數較 低降幅收窄，民企業績出現正增長。

按細分行業來看，上半年除鋼結構外，其余板塊收入均下降較多，其中其他專業工程板塊收入同比下降 19.9%，裝修裝飾板塊收入同比下降 19.9%，繼續延續較大幅度下降趨勢。利潤方面，2025 年上半年僅房屋建設 和化學工程板塊歸母凈利潤實現正增長，同比增長 1.1%和 10.8%，其余板塊盈利水平均出現下滑，其中裝修裝 飾、園林工程上半年呈現虧損狀態。

受益于境外拓展加速，來自海外的新簽與營收占比顯著提升。上半年行業境外拓展依然保持高增速，境外 合計實現營業額 3455 億元，同比增長 8.1%，占上半年行業總營收的比例為 8.7%，較去年同期提升 1.1 個百分 點，主要得益于 2023 年以來快速增長的境外工程規模。從新簽合同額角度來看，上半年八大央企累計實現新簽 合同額 9946 億元，同比增長 17.0%，占總新簽合同額的比例為 12.9%，景氣度依然較高。

行業集中度繼續提高。上半年全國建筑業新簽訂單為 13.9 萬億元，同比降低 6.5%，其中八大建筑央企新簽 訂單合計為 7.7 萬億元，同比持平。從新簽訂單來看，上半年八大建筑央企市占率為 55.2%，較去年同期提高 3.6 個百分點，行業集中度延續上升趨勢。從地區來看，上半年在國內工程建設需求收縮背景下，主要企業繼續 開拓境外市場，上半年八大建筑央企境外新簽訂單合計為 9946 億元，同比增長 17.0%。

訂單結構分化，能源、城市建設等業務尋求增量。八大建筑央企上半年合計新簽訂單同比基本持平，其中 中國鐵建、中國中冶同比下降，其余公司實現正增長。從訂單結構來看，1）中國建筑：住宅類房建收縮，工業 廠房增長較多，基建能源工程引領增長。2）中國中鐵：整體訂單收縮，受基數影響資產經營增長較快，鐵路新 簽增長。3）中國中冶：房建下降較多，其余類別均有一定降幅。4）中國化學：化學工程與實業增長，其余均 下降。5）中國電建：能源訂單延續高增，主要來自風電、水電；6）中國能建：新能源與城市建設快速增長。7） 中國鐵建：綠色環保、鐵路、公路、制造實現正增長。8）中國交建：基建建設增長較快。整體而言，上半年市 政、住宅類房建等訂單下降較多，水利、能源、特色業務、城市建設增長較多。