建筑指數表現與經營情況如何？

中字頭央企偏弱，拖累建筑板塊表現。

年初至今建筑指數小幅跑輸大盤。截至7月14日，滬深300指數自年初上漲2.10%，SW 建筑裝飾指數自年初上漲 0.19%，跑輸滬深 300 指數1.91 個百分點，在29個行業中排名第 23 位。

從細分子版塊看，裝飾裝修、潔凈室工程表現較好，分別上漲14.0%、12.3%，而大型建筑央企下跌 4.6%，在很大程度上拖累了板塊表現。從個股方面看，當前50億元市值以上的個股中，漲幅靠前的有：中天精裝（+54.4%）、江河集團（+34.3%）、亞翔集成（+31.1%）、同濟科技（+27.3%）、重慶建工（+25.6%），跌幅較大的有：深城交（-23.0%）、廣田集團（-15.3%）、上海建科（-14.7%）、陜建股份（-12.3%）、中國交建（-11.7%）。

八家中字頭建筑央企中，僅中國能建（+4.8%）、中國建筑（+1.5%）錄得正收益，中國交建（-11.7%）、中國鐵建（-8.7）、中國中鐵（-8.2%）跌幅相對較大。地方建工中，重慶建工（+25.6%）、寧波建工（+22.7%）、四川路橋（+17.7%）漲幅靠前，陜建股份（-12.3%）、隧道股份（-11.3%）、上海建工（-6.8%）表現較弱。

建筑港股中，中鋁國際（+44.7%）、中國能源建設（+30.8%）表現較好，中國建筑興業（-20.2%）、城建設計（-14.8%）表現較弱。兩地上市的建筑股AH溢價延續小幅收窄趨勢，截至 7 月 15 日，AH 溢價從高到低分別為中國中冶（93.6%）、中國能建（90.1%）、中國交建（83.3%）、中國鐵建（66.6%）、中國中鐵（65.4%）。

春節后開復工總體偏弱，重點項目資金到位情況有所改善。今年春節后建筑行業開復工整體偏弱，百年建筑網數據顯示，全國工地開復工率和勞務上工率同比均出現明顯下滑。開工偏弱主要受兩方面因素影響：一是地方政府工作重心轉向債務化解，新增投資項目審批收緊，導致市場項目供給減少；二是建筑企業普遍面臨在手訂單不足的問題，為控制成本主動降低施工強度。不過值得注意的是，隨著市場項目總量減少，資金正加速向優質項目集中，重點項目的資金到位情況有所改善。

新開工投資額在低基數下同比略有改善，整體開工端數據壓力仍大。根據Mysteel和今日工程機械不完全統計，2025H1 全國項目開工合同額25.0 萬億元，同比+22.5%。新開工強度在 2024 年的低基數下有所回暖，但仍然顯著弱于2022-2023年。從節奏上看，2 月開工規模相對較大，后續逐漸走弱，6 月單月開工項目投資額僅 4367 億元，同比-36.4%。

行業新訂單延續下滑，龍頭企業二季度增速有所修復。2025H1 建筑業新簽合同額13.95 萬億元，同比-6.5%，環比一季度降幅擴大 4.3 個百分點，全行業新訂單仍然延續下滑狀態。上市龍頭企業新簽訂單普遍保持5%以內低速增長，一季度新簽合同額降幅較大的龍頭企業二季度新簽增速普遍有所修復，中國電建、中國化學、中國中鐵半年度新簽增速由負轉正，中國鐵建、中國中冶、上海建工新簽增速降幅有所收窄。

建筑企業收入和利潤規模普遍下滑。我們梳理了 A 股市值最大的8 家建筑央企和市值最大的 8 家地方建工企業。這 16 家企業在 2025 年第一季度共實現營業收入17821 億元，同比下降 6%；實現凈利潤 422 億元，同比下降10%。其中，建筑央企實現營業收入 16997 億元，同比下降 4%；實現凈利潤390 億元，同比下降9%。地方建工企業實現營業收入 1560 億元，同比下降20%；實現凈利潤33 億元，同比下降 18%。2025 年第一季度，龍頭建筑企業的收入和利潤普遍下降，地方建工企業的降幅更為顯著，且這已是連續第二年一季度出現下滑。相比之下，建筑央企的降幅較小，但這是其首次在一季度出現收入和利潤的雙降，具有重要的轉向意義。

盈利能力出現拐點。2025 年第一季度，建筑央企的毛利率為9.44%，同比上升0.06個百分點；凈利率為2.87%，同比下滑0.06個百分點。地方建工的毛利率為10.54%，同比上升 0.22 個百分點；凈利率為 2.58%，同比下滑0.26 個百分點。2025年第一季度，建筑企業的毛利率顯著回升，其中地方建工的毛利率達到五年內同期最高水平，這反映出建筑企業手中項目的結算產值質量有所提升。凈利率的下滑主要歸因于收入規模下滑，而各項費用支出相對固定，然而后續費用率的上升空間有限，隨著毛利率的持續回升，預計凈利率將逐步企穩。

地方建工實質性縮表，建筑央企邊際縮表。2025Q1 建筑央企總資產凈增加3077億元，比上年同期少增 991 億元，地方建工總資產凈減少716 億元，比上年同期多減 81 億元；2025Q1 建筑央企總負債凈增加 2721 億元，比上年同期少增784億元；地方建工總負債凈減少 755 億元，比上年同期多減44 億元。地方建工資產負債同步凈減少，建筑央企資產與負債增幅邊際減少，反映建筑企業普遍處于收縮階段，在手應收款資產加速回收，存量債務加速償還，資產質量持續壓實。

地方建工回款與付款提速，加快處置 PPP 資產。從應收應付的角度來看，建筑央企在 2025 年第一季度應收賬款與合同資產的凈增加規模同比有所上升，而應付賬款的凈減少幅度卻小于上年同期，這反映出企業仍面臨較大的收付款壓力。與此同時，地方建工的應收款和應付款在連續兩年的第一季度均呈現負增長，顯示出明顯的縮表跡象。從長期資產的角度分析，長期應收款與其他非流動資產主要反映了表內在建和已建成的 PPP 資產情況。建筑央企在2025 年第一季度這部分資產凈增加了 717 億元，同比增長 5.4%；而地方建工在同一時期的長期應收款與其他非流動資產僅增加了 2 億元，基本可以認為其表內的PPP 合同已基本消化完畢。