建筑央企盈利、現金流及資產結構分析

基建板塊加速下滑、房建板塊權重股企 穩，國際&化學工程延續景氣。

1.盈利：25H1 歸母凈利同比下滑 6.7%，毛利率小幅下降，費用率小 幅提升

25H1業績承壓，歸母凈利同比下滑6.7%，25Q2呈下滑態勢，歸母凈利同比下滑4.6%。 根據iFinD，25H1SW建筑板塊營業收入39709億元，同比-5.9%，25Q2單季度營業 收入20323億元，同比-5.61%。25H1建筑行業歸母凈利潤914.8億元，同比-6.7%， 25Q2單季度歸母凈利潤454.5億元，同比-4.6%。25H1建筑板塊收入及業績整體承 壓，基建資金到位率低疊加地產景氣度較低，25H1，狹義基建投資同比增速4.6%， 房地產開發投資同比-11.2%。2025年以來，下游整體需求偏弱疊加資金到位率提升 緩慢，業績增速暫未提升。

25H1建筑行業面臨收入確認放緩和毛利率降低雙重壓力，業績繼續承壓。25H1建筑 行業毛利率10.0%，同比-0.15pct，25Q2單季度毛利率10.8%，同比降低0.2pct；25H1 期 間 費 用 率 為 5.70% ，同比 -0.03pct ， 其 中 管 理 / 財 務 / 銷 售 費 用 率 分 別 +0.02/+0.03/+0.02pct。25Q2單季度期間費用率為5.89%，同比-0.05pct，其中管理 /財務/銷售費用率分別+0.01/+0.02/+0.02pct。25H1資產/信用減值損失達64.3/197.9 億元，同比少損失32.3/14.1億元，減值損失率0.66%，同比-0.07pct。此外，25Q2單 季度資產/信用減值損失達53.8/205.3億元，同比-28.4/+5.2億元，減值損失率1.27%， 同比-0.04pct。

25H1資產及信用減值損失和減值損失率同比下降，歸母和扣非凈利潤同比下降。 25H1，建筑行業營業收入39709億元，同比-5.9%；歸母凈利潤914.8億元，同比-6.7%； 扣非凈利潤802億元，同比-10.6%；毛利率10.0%，同比-0.2pct；歸母凈利率2.3%， 同比基本不變；扣非凈利率2.0%，同比-0.1pct。期間費用率5.70%，同比+0.03pct， 其中，管理費用率2.30%，同比+0.02pct；研發費用率2.04%，同比-0.05pct；財務 費用率0.88%，同比+0.03pct；銷售費用率0.47%，同比+0.02pct。資產及信用減值 損失262.2億元，同比-15.1%。投資收益48.9億元，同比+60.0%。25Q2，營業收入 20323億元，同比-5.6%；歸母凈利潤454.4億元，同比-4.6%；毛利率10.8%，同比 -0.3pct；歸母凈利率2.2%，同比基本不變。

2.現金流及資產結構：25Q2 經營性現金流凈流出 529 億元，同比少 流出 258 億元，負債率略有上升

25Q2經營性現金流好轉，自由現金流流入減少。經營性現金流方面，25H1建筑行業 經營性現金流流出4971億元，同比少流出204億元。25Q2單季度經營性現金流流出 529億元，同比少流出257.6億元。自由現金流方面，25H1建筑行業自由現金流流入 318.6億元，同比多流入391.8億元。25Q2單季度自由現金流流入1006.0億元，同比 少流入623.4億元。隨著化債政策推進，建筑央企及地方國企主動收縮報表（減少投 資類項目的建設，整體收入規模下滑），經營性現金流同比實現改善。2025年初以 來，地方化債相關政策積極推進，新增地方專項債及特殊再融資債發行加速（25H1 發行了約1.8萬億元特殊再融資專項債），繼續實施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業賬款問題。8月20日國務院辦公廳轉發財政部《關于規范政府 和社會資本合作存量項目建設和運營的指導意見》的通知，旨在規范政府和社會資 本合作（PPP）存量項目建設和運營，建筑企業現金流有望進一步好轉。

25H1和25Q2收現比和付現比均同比提升，25上半年末負債率略有上升。從現金流 量表看，25H1建筑行業經營活動產生的現金流凈額-4971億元，同比+205億元；收 現比95.2%，同比+6.6pct；付現比107.0%，同比+7.6pct。25Q2建筑行業收現比86.7%， 同比+11.7pct；付現比90.7%，同比+14.0pct。從資產負債表看，25H1建筑行業負債 率77.5%，同比+0.7pct；兩金70709億元，同比+8.76%；兩金為應收賬款（含應收 票據及合同資產）及存貨，兩金占流動資產比例69.43%，同比+0.06pct；長期應收 款10800億元，同比+24.41%；長期應收款占流動資產比例10.6%，同比+1.34ct。