建筑分子板塊經營情況如何？

分子板塊看，2025 年上半年行業普遍壓力加劇，除鋼結構營收有小幅微增外，其余子板塊營收均出現下滑。

1.基建板塊：央國企業績繼續下行，民企盈利底部修復

基建板塊營收&業績下行，毛利率穩定，減值邊際改善

2025 年 H1 基建板塊合計實現營業收入 3.8 萬億，同比-5.8%，實現歸母凈利潤901.2 億，同比-7.4%；2025Q2 基建板塊合計實現營業收入2.0 萬億，同比-5.5%，歸母凈利潤 447.8

分企業類型看，2025 年 H1 基建央企和基建國企業績均出現下滑，基建民企業績延續扭虧為盈態勢。 1）基建央企：2025 年 H1，18 家基建央企合計實現收入3.4 萬億，同比-4.7%，合計歸母凈利潤 805.1 億，同比-7.7%，業績下滑速度高于營收下滑速度，其中東華科技、中國化學、中國海誠和華電重工業績增速較高，分別增長14.6%、9.3%、8.5%和 47.1%；2025Q2，18 家基建央企合計實現收入 1.7 萬億，同比-4.9%，合計歸母凈利潤 396.9 億，同比-6.07%，其中，中國建筑、東華科技和中國海誠業績增速較高，均超過 5%。 2）基建國企：2025 年 H1，22 家基建國企合計實現營收3,950.4 億，同比-14.5%，歸母凈利潤 78.33 億，同比-11.52%，營收下降幅度較大；其中新疆交建表現亮眼，業績增速超過 250%。2025Q2，22 家基建國企實現營收2,235.34 億，同比-9.3%；歸母凈利潤 44.57 億，同比-5.23%，營收降幅繼續大于業績降幅。3）基建民企：2025 年 H1，24 家基建民企合計實現營業收入307.3 億，同比-8.8%，歸母凈利潤 17.8 億，同比+43.8%，業績底部改善。2025Q2，24 家基建民企合計實現營業收入 169.4 億元，同比-8.6%，實現歸母凈利潤6.33 億元，同比+44.3%。基建板塊毛利水平近三年保持穩定，2025 年 H1 期間費率小幅提升。2025年H1基建板塊毛利率 9.9%，同比-0.14pct；歸母凈利率2.3%，同比-0.04 pct，近年來持續呈緩慢下降態勢；期間費率 5.5%，同比+0.04 pct。2025Q2 基建板塊毛利率10.7%，同比-0.24pct；歸母凈利率 2.3%，同比+0.00pct；期間費率5.7%，同比-0.04pct。

分企業類型來看： 1） 基建央企：2025年H1基建央企毛利率9.8%，同比-0.21pct；歸母凈利率2.4%，同比-0.08pct；期間費率 5.3%，同比+0.00pct。2025Q2 基建央企毛利率10.6%，同比-0.26pct；歸母凈利率 2.4%，同比-0.13pct；期間費率2.3%，同比-0.03pct。2） 基建國企：2025 年 H1 基建國企毛利率 10.2%，同比+0.22pct；歸母凈利率2.0%，同比+0.07pct；期間費率 6.8%，同比+0.41pct。2025Q2 基建國企毛利率10.4%，同比-0.43pct；歸母凈利率 2.0%，同比+0.04pct；期間費率2.0%，同比+0.09pct。3） 基建民企：2025 年 H1 基建民企毛利率 21.5%，同比+3.92pct；歸母凈利率5.8%，同比+2.12pct，盈利水平有較為明顯的改善；期間費率12.0%，同比+1.18pct。2025Q2 基建民企毛利率 22.3%，同比+4.52pct；歸母凈利率1.8%，同比+2.46pct；期間費率 3.7%，同比+1.37pct。

基建板塊期間費率央企持平，國企&民企費率上升。2025 年H1 基建板塊期間費用率 5.5%，同比+0.04pct，近三年小幅微增。分企業類型來看，基建央企、國企和民企期間費率分別為 5.3%、6.8%、12.0%，民企期間費率相較央國企仍處于高位。

2025 年 H1 基建企業減值壓力有所改善，但對利潤端影響仍較為顯著。2025年H1 基建板塊資產減值損失和信用減值損失合計為-244.24 億元，較上年同期損失縮小45.5 億元，占歸母凈利潤比例-2.67pct 至 27.1%。分企業類型看：基建央企減值損失合計-219.0 億元，占歸母凈利潤比例-1.99pct 至 27.2%，損失縮小35.6 億元；基建國企減值損失合計-20.1 億元，占歸母凈利潤比例-8.96pct 至25.65%，損失同比減少10.55億元；基建民企減值損失-5.1 億元，占歸母凈利潤比例-6.92pct 至28.75%，損失同比擴大 0.7 億元，基建民企 25H1 業績雖實現較大增長，但可以看到減值的影響仍存在。綜上，可以看到基建央企、基建國企減值壓力雖邊際改善，但體量仍大，對利潤端仍產生較大影響；基建民企雖業績改善，但減值壓力仍較大。

板塊現金流季節性流出，基建央企壓力最大

2025 年 H1 基建板塊的經營性現金流凈額為-4829.14 億元，同比流出減少233.13億元，板塊現金流季節性流出減少。其中：基建央企、國企、民企現金流凈額分別-4378.6 億元、-461.2 億元、+10.7 億元，同比+113.2 億元、+112.7 億元、+7.3億元，基建央企、國企現金流季節性承壓，基建民企現金流進一步改善。基建央企、基建國企、基建民企“經營性現金流凈額/歸母凈利潤”分別為-5.44、-5.89、0.60，基建民企的改善主要源于利潤端的改善。2025Q2 基建板塊的經營性現金流凈額為-525.3億元，同比流出減少 270.4 億元，基建央企持續凈流出，基建國企和基建民企經營現金流凈額轉正。

基建板塊收現比&付現比有所增長。2025 年 H1 基建板塊的收現比為95.0%，同比+6.81pct，付現比為 107.3%，同比+7.81pct，收付現差值為12.28%，同比差距+1.00pct。分企業類型來看：基建央企、基建國企、基建民企收現比分別為93.0%、111.7%、104.9%，分別同比+6.96pct、+7.29pct、+7.98pct；付現比分別為105.5%、122.9%、98.8%，分別同比+8.14pct、+6.99pct、+5.97pct。2025Q2 基建板塊收現比86.9%，同比+12.00pct；付現比 91.2%，同比+14.36pct。

基建板塊負債率增長，其中民企改善，央企拖累較明顯

2025 年 H1 基建板塊的資產負債率 77.9%，同比+0.73pct，主要源于基建央企資產負債率的提高。其中：基建央企資產負債率 77.3%，同比+0.96pct；基建國企資產負債率 83.3%，同比-0.36pct；基建民企資產負債率64.7%，同比-0.84pct，持續保持降杠桿趨勢。2025Q2 基建板塊的資產負債率 91.6%，同比-8.6pct。

基建板塊 ROE 近三年持續下降，其中基建央國企近年來ROE明顯下行，基建民企 ROE 持續改善。分企業類型來看，2025 年 H1 基建央企、國企、民企ROE分別為 3.9%、2.9%、2.9%，分別同比-0.62pct、-0.75pct、+0.91pct。

25H1 基建央企新簽訂單同比略降，但 25Q2 訂單好轉

2025年H1基建央企新簽訂單合同額為7.1萬億，同比-0.6%，增速較24H1+1.40pct。部分基建央企新簽訂單實現同比增長，其中，中工國際（+33.4%）、東華科技（+23.8%）、中材國際（+11.0%）和中國海威（+8.9%）增速較高；2025Q2 基建央企新簽訂單合同額為 3.6 萬億，同比+1.9%。

2.鋼結構、工程咨詢：業績壓力仍大，應收增速放緩，負債率提升

鋼結構和工程咨詢板塊業績降幅大于營收，費用端影響凈利率

2025 年上半年鋼結構（10 家）和工程咨詢（42 家）板塊分別實現營業收入368.0和 439.4 億，同比分別+0.7%和-3.3%；分別實現歸母凈利潤9.9 和18.6 億，同比分別-15.1%和-7.5%。2025Q2，鋼結構和工程咨詢板塊分別實現營業收入200.93億和246.3億，同比分別-2.6%和-2.8%；分別實現歸母凈利潤5.6 億和11.5 億，同比-11.1%和-13.4%；鋼結構和工程咨詢板塊今年二季度普遍承壓。

鋼結構板塊毛利率緩慢下行，工程咨詢服務板塊毛利率小幅微增，費用侵蝕凈利率均有所下滑。2025 年 H1 鋼結構和工程咨詢服務板塊毛利率分別為10.9%和21.6%，同比分別-0.42pct 和+0.47pct；歸母凈利率分別為2.7%和4.2%，同比分別-0.50pct 和-0.19pct，持續下滑。2025Q2 鋼結構和工程咨詢服務板塊毛利率分別為11.4%和 22.8%，同比分別-0.04pct 和+0.58pct；歸母凈利率分別為2.8%和4.7%，同比分別-0.26pct 和-0.57pct。

25H1 鋼結構和工程咨詢板塊現金流出增加，應收增速放緩

25H1 鋼結構和工程咨詢服務板塊的經營性現金流凈額分別為-11.15億元和-52.11 億，流出均有所增加，流出分別同比增加 6.8 億和7.0 億，經營性現金流凈額與歸母凈利潤之比分別為-1.1 和-2.8，分別同比-0.76 和-0.56。2025Q2 鋼結構板塊現金季節性流出增加，工程咨詢板塊現金流明顯改善，兩板塊的經營性現金流凈額為-11.15 億和+4.88 億，同比分別多流出 3.1 億和多流入1.4 億，經營性現金流凈額與歸母凈利潤之比分別為-2.0 和 0.4，同比分別-0.56 和+0.12。

鋼結構和工程咨詢服務板塊應收占比營收提高，應收賬款壓力仍大。截至2025H1，鋼結構和工程咨詢服務板塊付現比分別為 100.8%和79.7%，同比分別+4.55pct 和+0.37pct，收現比分別為 98.0%和 93.2%，同比分別+1.55pct 和-3.71pct；收付現差分別為 7.5%和 18.1%，同比分別-0.38pct 和-10.08pct；板塊應收賬款及應收票據分別為221.4 億和 406.8 億，分別同比+3.8%和+0.1%，占營收比例分別為60.2%和92.6%，同比分別+1.79pct 和+3.06pct，均處于歷史高位。2025Q2 兩板塊付現比分別為90.6%和 62.5%，分別同比-77.43pct 和+0.85pct，收現比分別為85.1%和86.4%，分別同比+4.95pct 和-0.67pct。

 鋼結構和工程咨詢板塊負債率繼續提升，盈利水平影響ROE

2025 年上半年鋼結構和工程咨詢服務板塊資產負債率分別為62.6%和51.3%，同比分別+0.57pct 和+1.16pct，延續增長態勢，但均低于建筑行業（77.5%）整體負債水平，為建筑板塊內負債率最低的兩板塊。ROE（平均）受盈利水平影響持續下滑，2025 年 H1 分別同比-0.47pct 和-0.24pct 至 2.3%和 2.2%，降幅均有所收窄。

3.裝修裝飾、園林工程：業績虧損收窄，ROE底部略有修復

2025 年上半年裝修裝飾（24 家）和園林工程（24 家）板塊營收下滑，但虧損較去年同期明顯收窄，分別實現營業收入 377.4 億和 75.1 億，同比分別-18.9%、-11.6%；歸母凈利潤分別為-4.7 億、-14.3 億元，分別較去年同期虧損減少3.9 億、11.2億。2025Q2 裝修裝飾（24 家）、園林工程（24 家）分別實現營業收入209.6億元、43.2億元，分別同比-17.6%、-17.5%；歸母凈利潤-7.3 億、-9.5 億，分別同比+29.8%、+37.0%。裝修裝飾、園林工程毛利率邊際改善。2025 年H1 裝修裝飾企業毛利率12.9%，同比+0.52pct；園林工程企業毛利率 10.8%，同比+2.28pct；2025Q2 裝修裝飾企業毛利率 12.9%，同比+0.53pct；園林工程企業毛利率 10.6%，同比+2.74pct。

裝修裝飾費用率略有增長，園林工程期間費用率下降較多。2025 年H1裝修板塊期間費率 11.9%，同比+0.86pct，近三年較平穩；園林工程期間費率27.5%，同比-5.98pct。2025Q2裝修裝飾、園林工程期間費率分別為11.7%、25.9%，分別同比+1.39pct、-4.57pct，園林工程費用率改善明顯。

裝修裝飾、園林工程板塊 25H1 現金流季節性流出，Q2 流入減少

2025 年 H1 裝修裝飾、園林工程板塊現金流季節性流出有所增加：裝修裝飾企業經營性現金流凈額為-40.5 億，流出同比增加 1.9 億；園林工程企業經營性現金流凈額為-10.9 億，流出同比增加 8.9 億元。2025Q2 裝修裝飾和園林工程板塊現金流入同比減少，裝修裝飾企業經營性現金流凈額為 6.2 億元，流入同比減少7.4億元；園林工程企業經營性現金流凈額為 6.5 億元，流入同比減少1.2 億元。

 25Q2 園林工程負債率激增，裝修裝飾高位下降

2025 年上半年裝修裝飾和園林工程企業資產負債率分別為75.9%和76.9%，同比分別+1.83pct 和-1.66pct；2025Q2 板塊資產負債率分別為133.0%和158.1%，同比分別-40.23pct 和+103.6pct。ROE 方面，2025 年 H1 裝修裝飾板塊和園林工程板塊均有所回升，仍為負值，分別為-1.2%和-4.9%，同比分別+0.90pct 和+1.82pct。