五礦資源發(fā)展歷史、股權(quán)架構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)分析

公司作為礦山運(yùn)營(yíng)為主的企業(yè)，盈利能力隨金屬價(jià)格和銷量波動(dòng)。隨著金屬價(jià)格上升，各礦區(qū)生產(chǎn)理順， 公司盈利能力逐步上升。

1988 年，公司前身“東方鑫源（集團(tuán)）有限公司”在香港注冊(cè)成立，初期業(yè)務(wù)主要聚焦于有色金屬、礦石 及半制成產(chǎn)品的貿(mào)易。1994 年，公司在香港聯(lián)交所上市，為后續(xù)發(fā)展募集資金、積累 資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。 2004 年，五礦集團(tuán)收購(gòu)瀕臨清盤的香港上市公司東方鑫源，向其注入五礦鋁業(yè)價(jià)值 28.86 億港元的氧化鋁 資產(chǎn)。五礦鋁業(yè) 2004 年采購(gòu)及供應(yīng)氧化鋁約 189 萬(wàn)噸，占中國(guó)進(jìn)口氧化鋁約 32.4%，在中國(guó)進(jìn)口氧化鋁領(lǐng)域擁 有最大的市場(chǎng)份額。2005 年收購(gòu)?fù)瓿珊螅袊?guó)五礦控股的五礦有色金屬股份有限公司成為該公司的控股股東， 東方鑫源更名為五礦資源有限公司，英文名 Minmetals Resources Limited，五礦資源進(jìn)入發(fā)展新周期。 2008 年 9 月，世界金融危機(jī)全面爆發(fā)，澳大利亞 OZ 礦業(yè)由于無(wú)法償還到期債務(wù)，于 11 月 28 日在澳大利 亞證券交易所停牌。2009 年 2 月，五礦有色提出以每股 0.825 澳元的價(jià)格，合計(jì) 26 億澳元現(xiàn)金收購(gòu) OZ 礦業(yè) 100% 的股權(quán)的交易，后由于澳方否決，五礦有色放棄了敏感的卓越山礦及馬塔爾（Martabe）金銀礦，于 2009 年以 13.86 億美元的報(bào)價(jià)獲得 OZ 其他核心資產(chǎn)，成立澳大利亞全資子公司 MMG 公司。這些核心資產(chǎn)包括位于澳大 利亞的 Century 鋅礦（后被出售），位于澳大利亞的 GoldenGrove 銅鋅礦、Sepon 銅金礦、Dugald River 鋅礦等、 Rosebery 多金屬鋅礦等。

2010 年 10 月 19 日，五礦資源（Minmetals Resources Limited）宣布以 18.46 億美元向其控股股 東五礦有色收購(gòu)其全資子公司 MMG（Minerals and Metals Group）的全部權(quán)益。 2011 年，為專注于上游基本金屬資源，公司將貿(mào)易、加工及下游業(yè)務(wù)有條件地剝離給控股股東五礦有色。 2012 年 7 月 30 日，公司將英文名從 Minmetals Resources Limited 改為 Minerals and Metals Group，簡(jiǎn)稱 MMG Limited，以反映其國(guó)際礦業(yè)業(yè)務(wù)的品牌名稱。同年，公司以 13.3 億加元成功收購(gòu)加拿大 Anvil Mining 公司，獲 得了位于剛果（金）的 Kinsevere 銅礦，當(dāng)時(shí)可采儲(chǔ)量 49 萬(wàn)噸銅，品位 3.7%。 2014 年，由五礦資源牽頭，聯(lián)合國(guó)新國(guó)際投資和中信金屬組成聯(lián)合體，以 70.05 億美元成功收購(gòu)秘魯拉斯 邦巴斯（Las Bambas）銅礦（擁有銅資源量超過(guò) 1000 萬(wàn)噸），這是中國(guó)金屬礦業(yè)史上最大規(guī)模的海外并購(gòu)交易 之一，使五礦資源躋身全球主要銅生產(chǎn)商行列。 2024 年，公司完成對(duì)博茨瓦納 Khoemacau 銅礦的收購(gòu)，作價(jià) 18.75 億美元。該礦山擁有 640 萬(wàn)噸銅金屬和 6.3 億盎司銀金屬，設(shè)計(jì)年產(chǎn)銅 6 萬(wàn)噸，銀 160 萬(wàn)盎司。 2025 年 2 月，公司宣布收購(gòu)英美資源集團(tuán)在巴西的鎳業(yè)務(wù)（巴西鎳業(yè)），若收購(gòu)成功，將獲得約 4 萬(wàn)噸鎳 年產(chǎn)量能力和 520 萬(wàn)噸鎳儲(chǔ)量（全球第三大鎳儲(chǔ)量），正式進(jìn)軍鎳金屬領(lǐng)域。

MMG的主要股東是中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司。中國(guó)五礦成立于 1950 年，是中國(guó)大型國(guó)有跨國(guó)企業(yè)之一。其國(guó)際業(yè)務(wù)包括金屬礦產(chǎn)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易和綜合服務(wù)，以及金融、地產(chǎn)和物流業(yè)務(wù)。 五礦資源大股東為中國(guó)五礦香港控股有限公司，持有股權(quán)占比 67.49%，其實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。總部則 位于澳大利亞墨爾本。

公司目前有五座主力礦山，Las Bambas 是位于秘魯阿普里馬克地區(qū)的科塔班巴斯的露天、可擴(kuò)展、長(zhǎng)壽命 的銅和鉬采礦作業(yè)礦區(qū)，具有較大的增儲(chǔ)潛力。Kinsevere 是位于剛果民主共和國(guó)(DRC)上加丹加省的露天銅礦 開(kāi)采企業(yè)。Dugald River 礦場(chǎng)是一個(gè)地下鋅礦開(kāi)采項(xiàng)目，位于澳大利亞昆士蘭州西北部 Cloncurry 附近。Rosebery 是位于澳大利亞塔斯馬尼亞西海岸的地下多金屬賤金屬采礦作業(yè)。Khoemacau 銅礦位于非洲南部卡拉哈里銅礦 帶。 公司資源量豐富，截至 2024 年 6 月 30 日，公司主力金屬銅的資源量達(dá)到 1800 萬(wàn)噸，儲(chǔ)量 630 萬(wàn)噸。鋅礦 產(chǎn)資源量 1190 萬(wàn)噸，儲(chǔ)量 269 萬(wàn)噸。其他伴生金屬也極為豐富。

目前公司的主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)自銅產(chǎn)品，2025 年 H1 公司營(yíng)業(yè)收入中 78%來(lái)自銅業(yè)務(wù)，8%來(lái)自鋅業(yè)務(wù)，金、 銀兩個(gè)副產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比 5%，鉬占比 2%，鉛占比 1%。

2025 年 H1 公司銅銷量 23.77 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 51%，主要由于 Las Bambas 大幅增產(chǎn)。鋅銷量 8.9 萬(wàn)噸，同 比減產(chǎn) 4%。

按照礦山拆分，Las Bambas 對(duì)收入的貢獻(xiàn)占到了 71%，Kinsevere 占比 8%，Dugald River 占比 8%，Khoemacau 占比 7%，Rosebery 占比 5%。按照礦山拆分，Las Bambas 對(duì) EBITDA 的貢獻(xiàn)占比 85%，Khoemacau 占比 6% ， Dugald River 占比 4%，Rosebery 占比 4%，Kinsevere 占比 2%。

公司作為礦山運(yùn)營(yíng)為主的企業(yè)，盈利能力隨金屬價(jià)格和銷量波動(dòng)。隨著金屬價(jià)格上升，各礦區(qū)生產(chǎn)理順， 公司盈利能力逐步上升。

隨著各項(xiàng)目礦山逐步達(dá)產(chǎn)，公司現(xiàn)金流大幅改善，逐步償還有息負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用大 幅減少。2025 年 5 月 14 日，Las Bambas 向公司及合資股東派發(fā)了 2.765 億美元分紅，這是自 2014 年收購(gòu)以來(lái) 的首次分紅。在獲得分紅后，公司與 Khoemacau 的合資股東共同提前償還了 Khoemacau 項(xiàng)目向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行借 貸的 10.5 億美元收購(gòu)貸款中的 5 億美元，公司利息支出進(jìn)一步下降。