五礦資源資產、礦山產量及財務分析

銅鉛鋅多金屬礦種橫跨全球多個 大洲。

截止 2024 年底，公司主營礦山為 5 座海外礦山，分別是 3 座銅礦——秘魯的 Las Bambas 銅礦、博茨瓦納的 Khoemacau 銅礦和剛果（金）的 Kinsevere 銅礦，與 2 座鋅礦山 ——澳大利亞 Rosebery 鋅礦、澳大利亞 Dugald River 鋅礦。 秘魯 Las Bambas 銅礦（公司擁有 62.5%股權）為全球最大的銅礦之一，年礦石處理量 為 5270 萬噸，年產銅精礦含銅約 35 萬至 40 萬噸。公司從 Glencore 收購 Las Bambas 銅礦 的權益后，完成 Las Bambas 項目的開發，2016 年礦山投產。2024 年，該礦年產銅 32.3 萬 噸，銅 C1 成本 3328.98 美元/噸，收入 29.776 億美元，礦山礦石儲量為 7.6 億噸原礦，平 均銅礦石品位為 0.60%，礦石含銅金屬儲量約 460 萬噸。 博茨瓦納 Khoemacau 銅礦（公司擁有 55.0%權益），銅資源量排名非洲第十。公司自 2024 年 3 月起運營該礦山，并致力于提高 Khoemacau 銅礦產量，計劃于 2026 至 2027 年前 實現每年銅產量 6 萬噸。此外，公司計劃將該礦的產能在 2028 年擴大至每年 13 萬噸銅精 礦含銅量。該礦 2024 年礦山年產銅 3.1 萬噸，銅 C1 成本 5599.74 美元/噸，收入 2.96 億 美元，礦山礦石儲量為 5100 萬噸，平均銅礦石品位為 1.8%，礦石含銅金屬儲量約 94 萬噸。 剛果（金）Kinsevere 銅礦（公司全資擁有），自 2012 年收購 Anvil Mining Limited 以來一直由公司營運。公司 2024 年 9 月以機械方式完成 Kinsevere 擴建項目，該項目將延長 Kinsevere 的礦山年限至 2035 年，預計年產能為 8 萬噸電解銅。該礦 2024 年電解銅產 量為 4.5 萬噸，銅 C1 成本 7187.07 美元/噸，收入 4.23 億美元，礦山礦石儲量為 3840 萬 噸，平均銅礦石品位為 1.9%，礦石含銅金屬儲量約 75 萬噸。 澳大利亞 Rosebery 礦山（公司全資擁有），為地下多金屬礦，生產鋅、銅及鉛精礦以 及黃金。自 2009 年 MMG 成立以來，向 OZ 礦業收購 Rosebery 礦山及若干其他資產后， Rosebery 礦山一直由公司所有并運營。該礦 2024 年年產鋅 5.6 萬噸，鋅 C1 成本-220.46 美元/噸，收入 3.06 億美元，礦山礦石儲量為 670 萬噸，平均鋅礦石品位為 5.9%，礦石含 鋅金屬儲量約 39 萬噸。 澳大利亞 Dugald River 礦山（公司全資擁有）為鋅礦，年產 17 至 18 萬噸鋅精礦，主 要副產品為鉛和銀。公司成功自主開發 Dugald River 地下礦山，并于 2017 年 11 月 Dugald River 首次生產成品鋅精礦。該礦 2024 年年產鋅 16.4 萬噸，鋅 C1 成本 1433.00 美元/噸， 收入約為 4.52 億美元，礦山礦石儲量為 2200 萬噸，平均鋅礦石品位為 10.5%，礦石含鋅金 屬儲量約 230 萬噸。

公司礦山勘探結果持續向好，2024 年相比 2023 年礦產資源量實現大幅增長。截至 2024 年 6 月 30 日，五礦資源擁有礦產資源量共計 3211 萬噸，其中銅 1800 萬噸，鋅 1190 萬噸，鉛 180 萬噸，銀 5.8 億盎司，金 300 萬盎司，鉬 32 萬噸，鈷 6.9 萬噸。公司擁有礦 石儲量共 965 萬噸，其中銅 630 萬噸，鋅 269 萬噸，鉛 50 萬噸，銀 1.5 億盎司，金 100 萬 盎司，鉬 12 萬噸，鈷 3.7 萬噸。相比 2023 年 6 月 30 日的報告，礦產資源量（含金屬量）： 銅增加 17%、鋅增加 14%、鉛增加 10%、鉬增加 62%、鈷增加 10%、銀增加 11%，黃金增加 5%， 無金屬減少。 Las Bambas 礦山持續釋放地下勘探潛力，為公司帶來主要礦產資源量增量。Las Bambas 礦山過去四年一直對 Ferrobamba 礦坑深部進行勘探鉆探，其概略研究也取得了積極 成果，延伸了 Ferrobamba 礦床，并首次報告了地下開采潛力。Ferrobamba 礦坑深部的勘探 使得公司礦產資源量（含金屬量）增加了 250 萬噸銅、310 萬盎司銀、13 萬噸鉬及 37 萬盎司黃金。 Khoemacau 礦山自收購后勘探結果更進一步，助力公司資源提升。在 Khoemacau 礦山， 受加密鉆探、邊界品位變化以及最小開采寬度變更的影響，5 區礦床的礦石儲量增加 8.6 萬 噸銅和 220 萬盎司銀（扣除消耗前），扣除消耗后，相當于自 MMG 于 2023 年 5 月 24 日報 告 Khoemacau 礦山的礦產資源量和礦石儲量以來增加了 6.4 萬噸銅和 150 萬盎司銀。

近年銅礦產量結構方面，Las Bambas 銅礦貢獻大部分銅產量。Las Bambas 礦山產量在 2019 年至 2022 年之間呈下降趨勢，主要原因是疫情疊加社區影響，在 2022 年之后呈現上 升趨勢，主要原因是秘魯局勢趨于穩定，社區問題得以逐步溝通取得進展，同時由于 Chalcobamba 礦坑的開發使得產量出現新增量；Kinsevere 銅礦產量趨于穩定，在 2024 年 回升，主要原因是其擴建項目完成；Khoemacau 銅礦于 2024 年收購，并于當年貢獻產量， 目前正在爬坡生產中。 近年銅礦總產量趨勢方面，經營干擾因素逐漸消除，產量進入穩步提升階段。2019 年 至 2022 年銅礦總產量呈下降態勢，2023 年起逐步回升，2025 年年度指引預計突破 50 萬噸。 未來銅礦增量來源：Las Bambas 銅礦入選品位提升,有望帶動 2025 年銅礦產量達到接 近 40 萬噸。Kinsevere 銅礦的硫化銅項目于 2024 年第三季度完成建設，有望 2025 年底提 升至 8 萬噸產能。Khoemacau 銅礦目前爬坡中，約 3-4 萬噸產能，預期在 2026-2027 年提升 至 6 萬噸產能，在 2028 年建設好新選礦廠，總產能提升至 13 萬噸。 近年鋅礦產量結構中 Dugald River 礦山占比較大，公司鋅礦總產量自 2023 年來有所 反彈。Dugald River 礦山作為公司核心鋅礦，2019 年至 2021 年產量穩定在 17 至 18 萬噸 區間，2023 年出現明顯回落，2024 年回升，2025 預計回歸 18 萬噸水平。Rosebery 礦山產 量波動更顯著：2019 至 2021 年維持 7 至 8 萬噸規模，2022 年大幅收縮，2023 年起逐步復 蘇，2025 預計恢復至 7 萬噸。

Las Bambas 礦山作為公司核心資產，在分礦山營收與 EBITDA 中都占據較大比重。在 2024 年年報中顯示，Las Bambas 礦山收入占比約占公司總收入的 66%，其 EBITDA 占比約占 公司總 EBITDA 的 78%。Khoemacau 礦山公司于 2024 年收購，首年貢獻營收和 EBITDA。 Kinsevere 礦山持續提供穩定營收與 EBITDA。

分礦山折舊攤銷方面，一直保持穩定。2024 年相較于 2023 年折舊、攤銷及減值費用有 所增加，主要由于 Kinsevere 礦山因鈷前景疲軟的減值，以及納入了 Khoemacau 礦山的折 舊和攤銷費用。但 Las Bambas 銅礦 2024 年的折舊及攤銷費用相比 2023 年下降，是由于其 Ferrobamba 礦坑第三階段在采礦作業完成后對資本化采礦資產進行了攤銷，以及延長尾礦 壩設施的使用壽命產生了有利影響。總體而言，折舊攤銷費用一直保持穩定，2025 年預期 資本性支出為 12 到 13 億美元。 分礦山歸母凈利潤方面，Las Bambas 銅礦是公司歸母凈利潤的主要來源。2021 年 Las Bambas 銅礦的歸母凈利潤為 4.22 億美元，而總歸母凈利潤為 6.67 億美元，Las Bambas 銅 礦占比約 63.3%。到 2024 年，Las Bambas 銅礦的歸母凈利潤為 3.06 億美元，而公司總歸 母凈利潤為 1.72 億美元。

分礦山貸款與財務成本，Las Bambas 項目貸款持續減少,釋放公司整體凈利潤彈性。 Las Bambas 項目貸款大幅減少，帶動公司整體貸款量下行，同時 Las Bambas 銅礦凈財務成 本自 2019 年以來呈現總體減少的趨勢，大大減輕公司近幾年的總體財務成本壓力，釋放公 司較多的凈利潤彈性。