五礦資源發展歷史、主營業務及營收分析

五礦資源（MMG Limited）是一家處于快速成長期的國際化礦業公司，主要從事銅、鋅、金、銀、鉛等基本金屬的開采業務，總部位于澳大利亞墨爾本。

公司2023年銅并表產量 34.7 萬噸，位列全球第 13 位，2024 年銅并表產量40 萬噸，在國內僅次于紫金礦業和洛陽鉬業；2023 年鋅權益產量20.3 萬噸，位列全球第8位，在國內僅次于紫金礦業。公司是中國五礦海外資源整合平臺，主要股東是中國五礦的子公司中國五礦香港控股有限公司，其直接持股比例67.69%，其余32.31%由公眾股東持有。

歷史沿革：公司于 1988 年在香港注冊成立，主要做氧化鋁、鋁錠的進出口貿易、國內貿易，以及鋁板帶箔加工，1994 年公司在香港聯交所上市。21 世紀以來公司有兩次重大轉變，一是 2010 年收購 Minerals and Metals Group（MMG），正式進入有色金屬上游資源領域，資產主要是位于老撾的銅礦和澳大利亞的鉛鋅礦。為了專注于有色金屬上游資源業務，公司于 2011 年將貿易、加工及下游業務剝離，從一家貿易公司轉變為礦業公司；二是在 2014 年收購全球頂級銅礦山LasBambas銅礦，成為一家有影響力的中大型礦業公司。

公司通過收購、出售資產持續優化生產結構，礦產資源主要分布在秘魯、澳大利亞、剛果金、博茨瓦納等地。公司目前運營 5 座在產礦山，其中3 座銅礦山，2座鋅礦山，如下圖所示。其中 Las Bambas 銅礦是公司主力礦山，是全球前十大銅礦；Kinsevere 銅礦是非洲的一個濕法銅項目，處于表層氧化礦向深部硫化礦轉化過程中；Khoemacau 銅礦是公司 2023 年收購的一個潛力巨大的銅礦；杜加爾河鋅礦是全球前十大鋅礦；Rosebery 是一個已經運營近90 年的鋅、銅、金、銀多金屬富礦。

公司近年銅產銷量變化及原因。公司銅產銷量在 2017 年達到近年峰值，公司當年銅產量居全球第 11 位，次于淡水河谷，高于英美資源。當時恰逢Las Bambas銅礦商業化運營第二年，年度銷量 44.2 萬噸，位列當年全球第六大銅礦；同時老撾Sepon 銅礦尚未剝離，年銷售銅 6.3 萬噸，Kinsevere 銅礦也處于高產期，年銷量8 萬噸。 隨后的 2018 年，Sepon 銅金礦的銅礦體按開采計劃接近枯竭，金礦體位于地下，公司將其出售給赤峰黃金。同時，Kinsevere 銅礦表層氧化礦逐漸枯竭，Kinsevere銅產量連年下滑。另外，Las Bambas 銅礦也面臨品位下滑、地質條件、社區關系、疫情影響等問題，產量逐漸下滑。直到 2023 年以來隨著秘魯局勢穩定，邦巴斯銅礦產銷量止跌企穩，預計 2024 年隨著第二礦坑開發，2025 年Las Bambas銅產量將回到 40 萬噸以上。

公司近年鋅產銷量變化及原因。五礦資源在 2010 年收購控股股東旗下MMG，獲得了澳洲三座在產鋅礦山，分別是 Century、Golden Grove 和Rosebery，以及未開發的 Dugald River 礦。Century 是全球前三大鋅礦，年產鋅超40 萬噸，隨著資源枯竭及鋅價暴跌，于 2015 年閉坑。當前鋅主力礦山是Dugald River 鋅礦，年產量穩定在 17 萬噸以上，是全球第 8 大鋅礦。

近幾年，銅占公司營業收入 70%以上，銅的價格及產銷量對公司營業收入和凈利潤影響顯著。公司主要營收和利潤來自 Las Bambas 銅礦。Las Bambas 礦山占公司營收70%，占公司 EBITDA 比例 80%以上，是公司主要營收和盈利來源。隨著Las Bambas礦年產量回到 40 萬噸以上，公司業績有望迎來明顯變化。