五礦資源股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展歷程與經(jīng)營(yíng)情況如何？

背靠中國(guó)五礦，整合優(yōu)質(zhì)國(guó)際礦山。

五礦資源總部位于澳大利亞墨爾本，在香港聯(lián)合交易所上市，主 要在澳大利亞、剛果（金）和秘魯開(kāi)發(fā)并運(yùn)營(yíng)銅、鋅及其他基本金屬業(yè)務(wù)。 公司大股東為中國(guó)五礦香港控股有限公司，股權(quán)占比 67.49%。中國(guó)五礦香港控股有限 公司實(shí)控人為中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司。中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司深耕金屬礦產(chǎn)核心主業(yè)領(lǐng)域， 經(jīng)營(yíng)的金屬品種覆蓋中國(guó)戰(zhàn)略性礦種目錄的 70%以上，擁有從資源獲取、勘查、設(shè)計(jì)、施工、 運(yùn)營(yíng)到流通、深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。五礦資源作為中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司國(guó)際化運(yùn)營(yíng)戰(zhàn) 略的重要抓手，不斷整合全球優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，優(yōu)化資產(chǎn)組合，礦山經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)提升，通 過(guò)中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司遍布全球的貿(mào)易流通網(wǎng)絡(luò)健康良好經(jīng)營(yíng)。

第一階段，1988 年至 2004 年，公司正處于早期階段：1988 年，五礦資源有限公司原 公司在香港注冊(cè)成立。1994 年，原公司在香港聯(lián)交所主板上市，股票代碼 1208。 第二階段，2005 年至 2014 年，專(zhuān)注銅金屬業(yè)務(wù)，成功收購(gòu)核心資產(chǎn) Las Bambas 礦山： 2009 年，五礦有色收購(gòu) OZ 礦業(yè)核心資產(chǎn)，成立 MMG 公司，包括 Rosebery 和 Dugald river 礦山等。2010 年，五礦資源以 18.46 億美元收購(gòu) MMG，成為其母公司。2011 年公司進(jìn)一步 調(diào)整業(yè)務(wù)，將加工及貿(mào)易部門(mén)出售。2012 年，公司收購(gòu) Anvil 礦業(yè)，獲得 Kinsevere 銅礦。 2014 年，公司與國(guó)新國(guó)際投資有限公司以及中信金屬有限公司聯(lián)合收購(gòu)嘉能可旗下 LasBambas 銅礦，總耗資約 58.5 億美元，五礦資源持股 62.5%。 第三階段，2015 年至 2025 年，主力礦山快速發(fā)展，外部進(jìn)一步并購(gòu)：2017 年，公司 位于澳大利亞 Dugald River 鋅礦項(xiàng)目正式投產(chǎn)。2022 年，董事會(huì)批準(zhǔn) Kinsevere 銅礦擴(kuò)建 項(xiàng)目，同年 Las Bambas 銅礦下的 Chalcobamba 項(xiàng)目獲得秘魯能源礦產(chǎn)部批準(zhǔn)。2024 年，公 司在簽約 CUPROUS CAPITAL LTD 之后，間接全資擁有 Khoemacau 銅礦，同時(shí)以認(rèn)購(gòu)價(jià)轉(zhuǎn)讓 45%股份給科莫控股，最終擁有 55%Khoemacau 礦山權(quán)益。2025 年，公司宣布收購(gòu)英美資源 于巴西的鎳業(yè)務(wù)，包含全球第三大鎳礦，再次豐富 MMG 的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品組合。

公司近五年?duì)I收在 30 億至 45 億美元之間波動(dòng)，2023 年以來(lái)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021 年公 司收入相對(duì) 2020 年顯著提高是由于銅相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的顯著增加。2022 年收入較 2021 年下降主要是由于 Las Bambas 社區(qū)堵路造成的較低的銷(xiāo)售額，以及相對(duì) 2021 年較低的銷(xiāo) 售價(jià)雙重影響。2023 年 3 月 Las Bambas 礦山開(kāi)始滿(mǎn)載運(yùn)營(yíng)，收入恢復(fù)正常，2023 年及 2024 年收入均在 43 億美元以上。 歸母凈利潤(rùn)的波動(dòng)幅度相對(duì)較大，2024 年同比增速顯著提升。2021 年歸母凈利潤(rùn)相對(duì) 其他年份較高是由于當(dāng)年銷(xiāo)售額的大幅提升，其中主要是由于銷(xiāo)售價(jià)的提高，并且在銷(xiāo)售 收入增加的同時(shí)，成本沒(méi)有跟隨大幅上升，從而實(shí)現(xiàn)較高的歸母凈利潤(rùn)。2022 年至 2024 年 都在 0 至 2 億美元之間波動(dòng)。

財(cái)務(wù)成本總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在公司資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化引導(dǎo)下，財(cái)務(wù)壓力持續(xù)減小。 2022 年財(cái)務(wù)成本降至 2.84 億美元，主要原因是債務(wù)總額的下降。2023 年開(kāi)始財(cái)務(wù)成本有 所反彈，主要是由于美元加息導(dǎo)致凈利息支出增加，但債務(wù)總額的下降依然抵消了一部分 利息支出。2024 年財(cái)務(wù)成本的上升是由于 Khoemacau 收購(gòu)貸款的利息及其銀流協(xié)議所產(chǎn)生 的財(cái)務(wù)成本，但債務(wù)下降依然有較大的利息負(fù)擔(dān)減輕效果。 EBITDA 穩(wěn)中有升，2024 年增速可觀。公司的 EBITDA 在 2021 年到達(dá)近幾年峰值的 27.25 億美元，主要是由于當(dāng)年銷(xiāo)售價(jià)上升導(dǎo)致的營(yíng)收增長(zhǎng)。2020 年、2022 年、2023 年公 司 EBITDA 均在 13 億至 16 億之間波動(dòng)。2024 年公司 EBITDA 相較 2023 年出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，主 要?dú)w因?yàn)?Las Bambas 礦山的庫(kù)存變動(dòng)成本減少，反映了在 2022 年全國(guó)性的堵路后銅精礦 出貨量于 2023 年有所增加。

公司利用現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化負(fù)債，釋放財(cái)務(wù)壓力。負(fù)債總值在 2017 年到 2023 年之間一 直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。公司利用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) Las Bambas 銅礦現(xiàn)金流及權(quán)益融資持續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化。2024 年上升主要是由于收購(gòu) Khoemacau 項(xiàng)目，支出 18.75 億，為降低負(fù)債影響， 公司已與科莫控股組建合營(yíng)公司，公司持有 Khoemacau 礦山 55%份額。 凈利潤(rùn)留存與供股增發(fā)并行，2020 年以來(lái)權(quán)益總值呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。每年凈利潤(rùn)的留存 使權(quán)益內(nèi)源融資增長(zhǎng)，以及 2021 年、2024 年的兩次大規(guī)模增發(fā)使權(quán)益額階段性顯著提升， 其中 2021 年增發(fā)增加 2.99 億美元權(quán)益，2024 年下半年增發(fā)增加 11.52 億美元權(quán)益。 截至 2024 底，公司資產(chǎn)負(fù)債率與杠桿率（資產(chǎn)凈貸款比率）皆創(chuàng)下新低，分別為 58% 和 41%，資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到十年來(lái)的最強(qiáng)勁水平。主要是由于公司采取的一系列舉措，包括完 成供股發(fā)行、為 Khoemacau 項(xiàng)目組建戰(zhàn)略合營(yíng)公司，以及持續(xù)減少 Las Bambas 礦山的項(xiàng)目 融資。收購(gòu) Khoemacau 礦山雖然使 2024 年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但由于供股所得 款項(xiàng) 11.52 億美元，公司利用供股所得款項(xiàng)償還了 Top Create 公司的 7.861 億美元貸款， 其中包括 6.111 億美元的 Khoemacau 礦山收購(gòu)融資，使得 2024 年資產(chǎn)負(fù)債率依然創(chuàng)下新低。 供股其余所得款項(xiàng)已用于償還外部貸款。運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)與融資現(xiàn)金流雙驅(qū)動(dòng)，使得 Las Bambas 項(xiàng)目貸款持續(xù)下降。

非流動(dòng)貸款在 2017 年至 2023 年之間保持下降趨勢(shì)，2024 年流動(dòng)貸款減少而非流動(dòng)貸 款有所增加，主要是由于 2024 年收購(gòu) Khoemacau 的影響。銀行貸款凈額與非流動(dòng)負(fù)債保持 一致的趨勢(shì)，增加的主要原因也一致。關(guān)聯(lián)方貸款一直為總貸款額提供基本支撐，其額度 在 22 億至 28 億美元之間波動(dòng)。

抵押貸款已無(wú)待償余額，長(zhǎng)期貸款償還壓力持續(xù)減小。公司抵押貸款總額自 2017 年以 來(lái)至 2024 年一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2023 年剩余的抵押貸款已于 2024 年 9 月足額償還，貸款 相關(guān)的抵押與限制已解除。5 年以上期限的貸款數(shù)額自 2017 年以來(lái)至 2024 年持續(xù)下降，公 司已無(wú)較大的長(zhǎng)期貸款償還壓力。

公司依然擁有多項(xiàng)債務(wù)融資,用于滿(mǎn)足流動(dòng)資金需求。截止至 2024 年 12 月 31 日,公司 這些債務(wù)融資包括未提取的融資額度 29.5 億美元。如果未能達(dá)到現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)或新債務(wù)融 資不足或未能及時(shí)取得有關(guān)融資,公司將獲得其主要股東五礦有色的持續(xù)支持。支持公司的 形式可能是提供額外債務(wù)融資、延遲償還債務(wù)以及與五礦有色現(xiàn)有股東貸款有關(guān)的還款義 務(wù)，就商品運(yùn)輸提前付款或通過(guò)進(jìn)一步的出資。公司總體有能力履行到期的債務(wù)。