五礦資源礦山經營情況如何？

Kinsevere 擴建項目順利推進，產能爬坡中，遠期年產電解銅能達到 8 萬噸。

1.主力礦山 Las Bambas 銅礦：公司營收和 利潤的主要來源

Las Bambas ：坐擁豐富資源，全球優質銅礦之一

Las Bambas 銅礦是由運營方 MMG（62.5%）、國新國際投資有限公司之全資附屬公司 （22.5%）及中信金屬有限公司（15.0%）組成的合資項目，于 2014 年 8 月收購。礦山采用 傳統選礦方法生產銅精礦，副產品包括金、銀和鉬精礦，礦山年限預計在 20 年以上。

Las Bambas 銅礦礦石使用典型大卡車及鏟車露天礦采礦方法開采。開采的礦石送入礦 場旁邊的碎石站，其后透過地面傳送機運至傳統的浮選工藝選礦廠，生產出銅精礦，然后 到鉬選廠進一步處理。

生產的銅精礦通過公路及鐵路雙運輸系統，公路從拉斯邦巴斯到阿雷基帕 Pillones 中 轉站，鐵路從 Pillones 中轉站至馬塔拉尼港，越過 2 個大區，4 個省份，71 個社區和村鎮， 運到 Arequipa 的 Matarani 港口，然后海運至世界各地。

礦山三個礦床相似，其中 Ferrobamba 為主要礦床。Las Bambas 礦山主要有三個礦床， 名字分別是 Ferrobamba、Chalcobamba、Sulfobamba。三個礦床由礦化程度類似的黃銅礦、 斑銅礦及輝鉬礦組成。 勘探結果支持未來采礦品位提高。圖表 28 是三個礦坑的勘探示意圖，其中紅色與粉紅 色位置代表品位比較高。最新開發的 Chalcobamba 礦坑上部紅色較多，上部品位高，有利 于銅礦原礦入選品位提高。Ferrobamba 礦坑的下部紅色比較多，對未來保持高品位生產提 供保障。

截至目前，僅完成了 20%的礦權區域進行了勘探。Las Bambas 礦山依舊展現出優質的 勘探潛，穩步釋放資源潛力，不斷擴充銅資源量和儲量，為其未來產量保障和價值提升提供有力支撐。

除主要礦坑 Ferrobamba 持續優異的運營和勘探潛力外，另外兩個礦坑也有新的增量空 間。Chalcobamba 開發項目—位于距 Las Bambas 礦山現有選廠約三公里處，是將距 Las Bambas 礦山銅年產量提高到 35 萬噸至 40 萬噸的關鍵所在。礦山于 2024 年 2 月初開始與小 區公司共同推進 Chalcobamba 礦坑的早期工作，該礦坑自 2024 年下半年起開始穩定地向選 廠供應礦石。目前 Chalcobamba 礦坑的 1 號坑處于施工階段，估計礦石總量 1.86 億噸。其 一期工程預計開采 9900 萬噸礦石，將于 2025 年 7 月建設完工，二期工程預計開采 8700 萬 噸礦石，將于 2026 年 6 月建設完工。而 Chalcobamba 礦坑的 2 號礦坑也處于研究階段，估 計礦石總量 4800 萬噸，2025 年 3 月完成了該礦坑擴建的預可行性研究，礦坑擴建工程將于 2026 年第一季度開工。Sulfobamba 礦坑正處于研究階段，估計礦石總量 2.28 億噸，社區 戰略更新正在進行中。

 Las Bambas 運營：用“傳家寶”本心，優化全生 命周期運營

初始運營階段，效益初現：2015 年，11 月份，Las Bambas 礦山產出首批銅精礦粉。 2016 年 1 月份，完成 Las Bambas 礦山建設，第一次銅精礦裝船。在順利完成礦山試車和爬 坡達產后，7 月 1 日實現商業化生產。2017 年，Las Bambas 礦山完成首個完整商業運營年， 其金屬銅產量達 45 萬噸。 環境動蕩時期，持續堅挺經營：2019 年發生兩次小區堵路阻塞，導致 Las Bambas 礦山 輸出物流受阻逾 100 日。2020 年由于疫情、礦山維護及小區堵路，導致 Las Bambas 礦山精 礦運輸中斷約 107 日。2021 年，精礦運輸因小區堵路而中斷逾 100 日。2022 年發生小區抗 議活動導致停產逾 50 天，精礦運輸中斷逾 173 天。2023 年初的社會動亂導致運輸中斷， Las Bambas 礦山由于 2023 年前兩個月的關鍵物資短缺而被迫減產。

探索可持續道路，恢復增長：益于秘魯政府的支持，Las Bambas 礦山精礦運輸自 2023 年 3 月移除路障至年底一直保持穩定。同年，啟動“邦巴斯之心”計劃，將更廣泛的社區 納入 Las Bambas 項目價值鏈。2024 年第一季度，啟動 Chalcobamba 采坑采礦前期工作。第 四季度，Chalcobamba 采坑開始商業化生產。11 月份，FueraBamba 社區企業開始運輸銅精 礦。2024 年，Las Bambas 全年產量超年度指引。第四季度，礦山實現了自 2019 年以來的 最高季度產量。這一強勁成果主要由于 Chalcobamba 礦坑開始開采，并得益于持續的小區 參與和全年不間斷運輸。

在經營過程中，持續的社會沖突帶來的成本高昂且不斷攀升，并且公司意識到基于交 易性質的合作關系已不可持續。2023 年，邦巴斯礦山開始探索一種新的可持續的社會管理 模式——“邦巴斯之心”計劃。

Las Bambas 銅礦將運營所在社區深度融入其價值鏈。2024 年 11 月份，Fuerabamba 社 區的公共性企業 ApuLlallawa 開始使用專門購買的精礦卡車，將精礦從邦巴斯礦山運送至 Matarani 港口。在 2024 年期間，來自 Huancuire 社區的公共性企業直接參與了 Chalcobamba 項目。2025 年第一季度，Huancuire 小區的 Corhuan 公司獲得了礦山的銅精礦 運輸合同，并部署了 30 輛新卡車，充分展現出“社區參與型”發展的復制性與可持續性。 截止至 2025 年 Q2 生產運營報告，現在 Las Bambas 銅礦獲準營運卡車總署從每日 125 輛達 到了 170 輛，大大提升了礦山運輸能力。 Las Bambas 銅礦自身礦山運營也持續優化。2021 年，礦山車隊增長達到 74 輛礦卡的 峰值，標志著設備數量的最高水平。等效距離自 2022 年來也不斷提高，這代表單位距離能 量消耗更低。三號球磨機，自 2022 年末開始運行，選礦技術的提升也為穩定的礦石總處理 量提供了支持。2024 年，開采量大幅增加，顯示出車隊效率和運營效率的提高。

運營成本不斷優化，節省成本百分比逐步提升，2024 年節省比例創近年新高。在采礦、 選礦和物流運營優化的推動下，Las Bambas 銅礦持續開展的降本增效計劃每年可節省 7%到15%的運營成本。2024 年節省比例達到歷史最高的 15%。

 Las Bambas 經營情況：債務輕裝上陣，生產經營 及財務指標向好

相較于 2023 年度，Las Bambas 銅礦 2024 年大部分指標都有所提升。銅礦的入選品位 從 0.66%提升至 0.72%。銅回收率從 86.2%提升至 86.7%。銅精礦含銅產量從 30.2 萬噸提升 至 32.3 萬噸，超過 2024 年年度指引上限 32 萬噸。2023 年的銷售收入相較于 2024 年較高， 是由于在 2022 年積累了大量庫存，于 2023 年集中出售使 2023 年銷售收入增加迅速。2024 年 EBITDA 有所上升并且 EBITDA 利潤率有所提高，經營指標表現優異。

年度產量中，Las Bambas 銅礦產量原先受疫情與社區影響有所下降，隨著外部環境的 改善，Las Bambas 銅礦產量自 2022 年以來已穩步回升。銅銷量也與產量有著相同的趨勢， 但 2023 年的銷量突增是由于 2022 年秘魯全國性堵路累計的庫存消耗。2025 年 Las Bambas 銅產量指引在 36 萬噸到 40 萬噸之間，高于過去五年各個年度的產量。

從季度來看趨勢更加明顯。季度處理礦石量基本保持穩定，開采礦石量整體呈現上升 趨勢，尤其是自不間斷經營的 2024 年以來。 Las Bambas 產銅量自 2023 年 Q1 以來整體也呈現上升趨勢。在 2025 年二季度，Las Bambas 創下歷史第二高的季度產量，銅精礦含銅的產量達 11.5 萬噸，較 2024 年同期+64%。 產量提升主要是受益于選礦品位提升至 0.94%，這是由于 Chalcobamba 礦坑和 Ferrobamba 礦坑穩定供礦。此外 2025 年 Q2，Las Bambas 的銅回收率達到 91.3%，也是推動礦山銅產 量增長的重要因素。 Las Bambas 銅銷量近兩年開始穩步回升。2023 年的銷量突增是由于 2022 年全國性堵 路造成的庫存積壓，2023 年則銷售了大量庫存。2025 年第一季度相比 2024 年第四季度銷 量上升是由于運營卡車能力不斷提高，社區管理模式較可持續。2025 年 Q2 銅銷量環比下滑， 主要是因為自 2025 年 6 月下旬以來，手工采礦者針對即將到期的 REINFO 計劃發起全國性 抗議活動，Las Bambas 面臨間歇性堵路情況，精礦外運受到影響。干擾持續約兩周，道路 封鎖 Las Bambas 礦山和同業公司均造成影響。隨著手工礦工同意在與政府展開對話前先行 解除道路封鎖，Las Bambas 的銅精礦運輸已于當地時間 7 月 15 日早上 6 時恢復。

近幾個季度礦石品位有所提升。自 2024 年第一季度以來，開采礦石和處理礦石的入選 品位整體呈現上升趨勢，2025 年 Q2 原礦開采品位達到了 0.89%的高位。主要影響因素為 Chalcobamba 礦坑開發順利實現，并且已實現礦石穩定供應。在勘探區域，Chalcobamba 礦 坑的上部品位高的區域較多，Ferrobamba 礦坑的下部品位高的區域也較多，未來也是優質 品位來源的重要保證。 除此之外，銅回收率的提升也會進一步提高銅產量。自 2023 年第一季度以來，銅回收 率整體也呈現上升趨勢。2025 年第一季度比以往 2023 年、2024 年的第一季度回收率都有 顯著提升，2025 年 Q2 更是達到了 91.3%。主要原因是 Las Bambas 礦山在 2022 年以前只有 兩臺球磨機，其第三臺球磨機于 2022 年末投入使用，助力了選礦量的增長和回收率的上升。

2025 年第一季度銅 C1 成本表現優異，回到全球 C1 單位成本的前五十分位。銅 C1 年 度成本來看，2022 年至 2024 年保持穩定。階段性來看，2024 年以來 C1 成本呈現下降趨勢.雖然在 2025 年度指引中，邦巴斯 C1 成本介于 1.4 到 1.6 美元每磅之間，折合 3086 美元每 噸到 3527 美元每噸之間，但 2025 年一季度 C1 成本表現優異，只有 1.26 美元每磅，折合 2778 美元每噸，回到全球 C1 單位成本的前五十分位，主要得益于高品位原礦貢獻、副產品 收入的增加以及一系列降本增效措施的有效實施。 生產每噸銅的投資成本也基本保持穩定，關鍵的維持性項目已經完成。在大規模銅礦 開采中，每噸銅礦的維持性投資成本通常在 1200 美元至 1500 美元之間，具體取決于資產 成熟度、礦石硬度和物流情況。

自收購以來，Las Bambas 礦山一直通過經營增強資產負債表靈活性，債務管理卓有成 效，債務從 70 億美元減少到 9 億美元，提前六年完成原先的償債計劃。主要驅動因素為可 靠的銅產量支持強勁的收入，運營效率和可持續成本的節省，嚴格的資本分配，優先考慮 高回報的投資，穩健的運營資本和資金管理，確保穩健的流動性。

Las Bambas 礦山折舊攤銷保持穩定，2024 年相較于 2023 年減少主要由于 Ferrobamba礦坑三期資產核銷及尾礦壩使用壽命延長。2025 年在 Las Bambas 的資本性支出指引為 5.5 到 6 億美元，主要用于尾礦庫擴建、Ferrobamba 礦坑相關基建、Chalcobamba 相關項目。 未來 Las Bambas 礦山依舊有較大的勘探潛力，礦坑壽命延長也有利于折舊攤銷額的降低。 歸母凈利潤方面，隨著 2022 年恢復正常運營以來，凈利潤也呈現上升趨勢，2021 年凈 利潤升高是由于銅價上漲約百分之五十，雖然當年銷量較 2020 年下滑，依舊給凈利潤帶來 了強勁表現。

2. 其他礦山：兩座銅礦未來規模有擴 張計劃，兩座鋅礦保持穩定經營

 Khoemacau 科馬考：收購首年經營優異，助力公司 持續擴大銅資源優勢

Khoemacau 礦山擁有 4040 平方公里礦權，銅礦產資源量（按含銅金屬總量計算）位列 非洲第十，為中非銅礦帶之外世界上最大的銅沉積系統之一。該項目已成功爬坡至設計產 能，現時在產銅精礦產能為每年 5 萬噸含銅量。Khoemacau 礦山計劃于 2028 年或 2029 年之 前將銅精礦產能提升至每年 13 萬噸含銅量，原礦銅品位區間從 1.6%-1.8%提升到 1.7%- 2.0%，使 C1 成本降至 1.55 美元/磅，折合 3417.17 美元/噸。

2025 年 Q2，Khoemacau 礦山銅精礦產量為 11.4 萬金屬噸，同比+28%，環比+8%。礦山 自 2024 年 3 月 22 日收購以來，已經完成了 5 個連續穩定的季度生產。Khoemacau 礦山 2025 年的年度指引銅產量預期介乎 4.3 萬噸至 5.3 萬噸，銅 C1 成本指引為 2.30 至 2.65 美 元/磅，折合 5070.63 至 5842.25 美元/噸。

Khoemacau 礦山正計劃分階段穩步提升其產量。第一階段，Khoemacau 礦山計劃利用現 有選礦廠于 2026 年至 2027 年間將銅的年產量提升至 6 萬噸。礦山將利用現有年處理量 365 萬噸的選廠，通過增加采礦工作面和提高運營靈活性，重點開拓較高品位礦段。此外，通 過建設膏體充填廠來提高開采率。第二階段，公司計劃于 2028 年再新建一座年處理量為 450 萬噸的選廠，增加 5 區的產出，并開發擴建礦床，將礦山的產能擴大到每年 13 萬噸銅 精礦含銅。目前前期工作已啟動。預計擴建項目將于 2026 年動工，于 2028 年首次生產精 礦，具體時間取決于可行性研究的評估結果。

2025 年第三季度礦山更換采礦承包商，未來 5 年 C1 成本預計優于當前之前的五年。 2025 年第三季度，Khoemacau 礦山將更換地下采礦承包商，由原先的 Ausdrill 公司更換為 金誠信。與 Ausdrill 的合同為五年期共計 8 億美元，而與金誠信的新合同的總額為 8.05 億美元。隨著未來幾年 Khoemacau 項目的擴建，產能從當前的 5 萬噸每年至 2028 年的 13 萬噸每年，銅 C1 成本預計可以進一步降低。

Kinsevere 金塞維爾：正處轉型期，擴建項目持續 推進，未來年度銅產量可達 8 萬噸

2024 年 Kinsevere 礦山各項經營指標大部分有所改善，總體保持穩定經營。 Kinsevere 銅礦于 2024 年全年生產了 44597 噸電解銅，超過之前指導范圍的上端，較去年 增長了 1%。這一增長主要因為其新增了硫化物生產線、電力供應穩定性增強，以及其 Sokoroshe II 礦坑的礦石供應增加，使得年度選礦量增加，從 210.7 萬噸增至 260.9 萬噸， 這些因素抵消了第三方礦石供應減少和給礦品位下降的影響。

Kinsevere 擴建項目順利推進，產能爬坡中，遠期年產電解銅能達到 8 萬噸。2022 年， Kinsevere 擴建項目開啟。該項目將使 Kinsevere 礦山營運年期自 2022 年起延長最少 13 年， 全面投產，將可使年總產量達至電解銅最多 8 萬噸。經過近 30 個月的建設，硫化礦選礦系 統于 2024 年 7 月 29 日建成投產，焙燒制酸系統于 9 月 15 日夜成功點火并生產出銅鈷焙砂 和硫酸，9 月 20 日開啟硫化銅生產。截止至 2025 年 Q2 生產經營報告，擴建項目繼續推進 產能爬坡，主要技術指標逐步接近設計參數，六月份硫化礦選廠的銅回收率超過 75%，焙燒 廠的焙燒轉化率達到 88%。

該項目新建的硫化礦處理系統包括硫化礦選礦、混合礦選礦、焙燒制酸等模塊，其中， 核心裝備銅鈷沸騰焙燒爐的爐膛面積為 130 平方米，是近年來全球最大的單系列銅鈷焙燒 爐之一，精銅處理量 857 噸/天。

未來銅 C1 成本隨著擴建產量增加會下降。銅產量自 2021 年下降后一直保持穩定，擴 建完成后 2025 年預計產量有所提升。銅 C1 成本在礦山產量較低且擴建期間有所提高，隨 著爬坡生產產量增加，預期銅 C1 成本會持續優化。 2025 年上半年，Kinsevere 礦山生產了 2.54 萬噸電解銅，同比+19%。電解銅產量的增 長主要是因為硫化礦生產線的產量爬坡。

開采礦石量季度波動大，近幾個季度，優質礦坑供應量穩步上升。開采礦石波動幅度較大， 受雨旱季、開采礦坑及其順序影響。2022 年第四季度至 2023 年第三季度之間的開采量下降，主 要原因是 Kinsevere 中心礦坑高品位礦石開采的枯竭，開采量較少時依賴低品位的礦石庫存與 成本較高的第三方礦石供應選礦廠。2023 年第三季度開始，Sokoroshe II 礦坑采礦供應量穩步 增加，有助于緩解第三方礦石減少的影響。2024 年第三季度末擴建項目完成機械施工。 隨著擴建項目完成，Kinsevere 礦山選礦量最近三個季度選礦量大幅增加。自 2024 年第一 季度以來一直呈現增加態勢，選礦量從約 50 萬噸增加至約 90 萬噸以上的水平。選礦量的提升 主要是因為 2024 年 Q2 完成了選礦廠硫化礦生產線的建設，并在 2024 年 Q3 開始試運行。 硫化礦指標于 2025 年一季度首次公布，整體品位高于氧化礦。公司公布的 Kinsevere 硫化礦在 2025 年 Q1 和 Q2 的處理礦石品位分別為 1.96%和 1.91%，均高于同期的氧化礦。

2025 年的銅 C1 成本預計處于 2.50-2.90 美元/磅之間，折合 5511.56-6393.41 美元/噸， 優于 2024 年的水平，主要由于 Kinsevere 礦山硫化銅項目的爬坡。2025 年的電解銅產量預期介乎 6.3 萬噸至 6.9 萬噸。隨著硫化物選礦廠、焙燒廠、氣體凈化和制酸廠（RGA）持續 爬坡，加上整合現有濕法冶金廠處理的氧化礦，發電機組的投入，預計 2025 年的電解銅產 量將逐步增加。

 Dugald river 杜加爾河：世界級鋅礦經營穩定

2024 年 Dugald River 礦山副產品收入亮眼，鋅 C1 成本走低，EBIT 扭負為正，但對公 司總 EBIT 貢獻不大。Dugald River 礦山 2024 年收入增加 1.306 億美元至 4.618 億美元， 增長 39%。Dugald River 礦山 2024 年的鋅 C1 成本為 0.65 美元/磅，折合 1433.01 美元每 噸，2023 年為 0.93 美元/磅，折合 2050.30 美元每噸，下降的主要原因是鋅產量提高、加 工費降低，以及副產品收益增加。

Dugald River 礦山鋅產量總體穩定，鋅 C1 成本也較穩定。Dugald River 礦山鋅年產 量在 15 萬噸至 18 萬噸之間波動，2023 年較低是由于礦山發生悲劇事故導致停產 34 天。鋅 C1 成本總體保持穩定，2023 年較高是由于停產導致的產量減少。

Dugald River 礦山收入在 2023 年下降原因主要有停產產量下降、鋅價下跌、銷量下降， 在 2021 年，2022 年、2024 年皆在 4.6 至 4.9 億美元之間。

Dugald River 礦山鋅年度回收率持續提升。2024 年第四季度回收率達 91%的高記錄， 季度產量史上第二高。

2025 年上半年 Dugald River 產鋅精礦 8.44 萬噸，同比+6%。雖然 2025 年一季度礦山 生產遭受森林火宅和洪水的影響，整體上半年產量仍然實現了增長。 全年來看，根據公司發布的 2025 年二季度生產經營報告來看，Dugald River 的鋅精礦 含鋅產量指引仍為 17-18.5 萬噸。此外，C1 成本將處于此前指引的 0.75-0.90 美元/磅（折 合約 1543-1984 美元/噸）的區間下沿，主要是因為副產品白銀價格的上升和加工費的下降。

 Rosebery 羅斯伯里：副產品開采持續優化成本

即使歷經 90 年營運，Rosebery 礦山依然未見放緩跡象。2024 年相較 2023 年 EBITDA 增長 58%，達 1.232 億美元。此佳績主要受惠于鋅、金、銀及銅價走強、加工費下降，以及 鋅和鉛銷量提升。Rosebery2024 年全年的鋅 C1 成本為-0.10 美元/磅，低于年度指導，相 較于 2023 年 0.26 美元/磅，降低的原因是貴金屬副產品收益走高、鋅產量增加以及加工費 降低。

2022 年至 2024 年間，鋅產量在 5 萬噸至 6 萬噸之間波動。2025 年鋅產量指引中值為 5 萬噸，相較 2024 年下降原因為礦山將重點轉向副產品生產。C1 成本一直表現優異，主要原 因在于副產品收益的貢獻。

在 Rosebery 礦山，公司的戰略重點是延長礦山的運營壽命。為此，礦山實施了多項舉 措，包括于 2023 年啟動的加速資源擴展及近礦勘探鉆探計劃，以及近期獲批的可持續尾礦 儲存解決方案。該鉆探計劃利用地下及地表鉆探，已將 Rosebery 礦山的礦石儲量提升 47%， 其中鋅、鉛、銀、金及銅的儲量增長超過 30%。此外，現有尾礦庫擴建于 2024 年 12 月獲得 最終批準，這為礦石儲量增加及礦山壽命延長提供了關鍵支持。2025 年，礦山將重點推進 Bobadil 尾礦儲庫第 11 期及第 12 期堤壩的加高工程，以及 2/5 號壩的擴容。這些項目在獲 得相關許可批準后，有望將現有尾礦設施的使用壽命延長至 2030 年。