珠江啤酒發展歷程、股東背景與看點在哪？

珠水長流四十載，鵬徙南冥勢正遒。

1.公司歷史沿革：40 年風雨，終成嶺南啤酒龍頭

珠江啤酒的前身為廣州市珠江啤酒廠， 于 1985 年建成投產。經過多年發展，珠江啤酒經歷了起步、擴張、調整和轉型升級四個 階段： 起步階段（1985-1996 年）：1983 年，廣州珠江啤酒廠正式破土動工，1985 年建成投產。 此后，公司通過引進外資和先進生產設備，逐步擴充產能。 擴張階段（1997-2009 年）：1997 年，珠江啤酒生產出國內第一瓶純生啤酒。此后，公司 通過新建生產基地、并購等方式，不斷擴大生產規模和市場覆蓋范圍。 轉型升級階段（2010-2019 年）：珠江啤酒順應啤酒高端化趨勢，加大產品研發投入，推 出多款高端產品，同時拓展啤酒文化相關產業。 擁抱高端化階段（2019 年至今）：2019 年，公司在原有純生啤酒的基礎上進行產品升級 換代，推出珠江純生 1997 黑金系列（即 97 純生），定位 8-10 元價格帶，取得顯著成功 并成為公司純生系列的核心單品。

公司股東背景：國企控股，實控人實力較強。據公司 24 年年報披露，公司大股東為廣州 產投，持股比例 54.15%，公司的實控人為廣州市國資委。國資背景為珠江啤酒提供了穩 定的政策支持和資源保障，確保了公司在戰略決策和資源配置上的靈活性與穩定性，有利 于公司長期穩定發展，以及在融資渠道和成本上獲得便利。第二大股東是英特布魯投資國 際控股有限公司，它是國際啤酒巨頭百威英博集團的下屬公司。通過引入百威英博，珠江 啤酒不僅獲得了國際先進的管理經驗和技術支持，還提升了自身的品牌影響力和市場競爭 力。這種“國資控股 + 國際巨頭參股”的股權結構，既保證了公司的穩定性，又激發了 企業的活力和創新能力，為珠江啤酒的長期發展奠定了堅實基礎。

公司近年來營業收入和利潤均實現了穩步增長。20-24 年間，公司營收由 42.5 億元提升至 57.3 億元，CAGR 為 7.77%；歸母凈利潤由 5.7 億元提升至 8.1 億元，CAGR 為 9.23%。

聚焦啤酒主業，產品以高端為主。公司專注啤酒主業，24 年公司營收構成中 96.2%由啤酒業 務貢獻，其他業務也多為服務啤酒產業鏈的配套行業。公司啤酒產品聚焦高端，24 年高檔酒 營收貢獻已達到約 70.8%，為主要產品檔次。

高檔酒產品占比持續提升，產品結構顯著優化。公司重視產品結構優化，順應啤酒行業高端化 浪潮，積極采取行之有效的措施推動高端產品占比持續提升。2019-2024 年間，公司高檔酒收 入由 19.9 億元快速提升至 39.0 億元，期間 CAGR 達到 14.4%，遠快于中檔酒的-6.4%和大眾 酒的 1.9%，期間高檔酒收入占比由 49.1%顯著提升至 70.8%。

SKU 向高端化傾斜，以產品矩陣筑牢產品高端化基石。公司建立了純生、雪堡、零度 3 大系 列為核心，其他眾多系列為補充的“3+N”產品矩陣，其中多個產品定位高端，如純生系列的 精品純生、97 純生、特制純生；偏向精釀風格的雪堡系列中的瓶裝雪堡、雪堡白啤、雪堡 IPA 等。更多的 SKU 傾斜和資源投入，有力推動了公司產品結構的上行。

2.公司看點：純生至味絕塵去，帥印新懸拓疆遼

純生快速放量，搶占市場份額

高端化產品中的戰略單品——純生系列工藝優良，市場認可度高，推動公司產品結構快速升級。 純生是公司在高端檔次中至關重要的戰略品類。珠江純生是公司在 1997 年推出新產品。珠江 純生經過低溫膜過濾和密封無菌灌裝工藝，獨特的技術處理讓生啤酒的新鮮和營養得以保存， 帶出更加暢快的口感，推出后獲得消費者廣泛好評和持續認購。

品質優勢的保障下，純生產品迅速放量，97 純生明星單品為重要增長引擎。據尚普咨詢統計， 2024 年珠江純生在全國純生啤酒銷量領先。97 純生為純生系列中目前的核心大單品，近年來 延續了高增長勢能。相比主要競對百威，97 純生不僅產品力過硬，更是存在更低價格+基地市 場客戶認可的雙重優勢。 97 純生較當地主要競對產品具有優勢。 97 純生有較強的產品力及優秀的性價比。97 純生在廣東省的最核心競對產品主要是百威旗下 的哈爾濱冰純及百威經典。百威在廣東具有較高的知名度和市場份額，但是近幾年在廣東市場 表現偏弱，百威高度重視夜場等高端渠道，重視利潤額，對流通、餐飲等渠道相對忽視，客觀 上為 97 純生創造了更寬松的競爭環境。在定價上：百威經典與 97 純生基本一樣，盡管百威品牌具有一定認可度，但 97 純生優質的產品力成為其在與百威的正面交鋒中的堅強后盾。哈爾 濱冰純的定價與珠江純生基本重合，但在釀造工藝上有所差異，哈爾濱冰純不是純生酒，相比 珠江純生的純生領軍地位有差距；此外哈爾濱冰純的原麥汁濃度、酒精度也低于 97 純生。此 外，華潤啤酒的雪花金標純生、重慶啤酒的烏蘇等產品在廣東市場也有一定的競爭力，但其價 位相比 97 純生而言偏高，市場份額也相對有限。

珠江啤酒零售分銷能力提升。公司對銷售工作重視程度提升，在 2015 年以來，公司銷售人員 在總人數的占比顯著提升，由 2013 年的 10.4%提升至 2016 年的 19.4%，并在近年來保持相 對穩定的比例。更高的銷售人員占比有助于公司開展零渠道深度分銷，構建更強大的渠道力。

新帥上任，續寫優異答卷

新董事長上任，既往工作成果卓越，期待主持珠啤期間有更優異表現。 公司 6 月 16 日公告稱原董事長王志斌到齡退休，選舉黃文勝為新任董事長。黃文勝曾經就職 于廣州有線電廠、廣哈通信等公司，自 2020 年加入珠江啤酒并擔任公司總經理。他在珠江啤 酒的過往經歷中，曾負責一線銷售和市場部門，對市場營銷工作熟悉，并在總經理任期間推動 多項工作，取得優異的成效。 勇于創新，積極變革：黃文勝任期內主導啟動了珠江啤酒的原漿門店布局，為消費者提供了更 新鮮、更具特色的消費體驗；重視品牌建設與推廣：在任期間公司通過多種營銷活動和品牌合 作，不斷提升珠江啤酒的品牌知名度和美譽度，進一步鞏固了公司的市場地位。 銷量增長，跑贏行業，市場份額提升。在黃文勝擔任公司總經理期間，公司銷量持續增長，20-24年間啤酒銷量 CAGR 達 4.7%，顯著高于全行業 0.8%的水平，助力公司在全國市場中占據更 高的銷量份額。推進純生布局，力推高端化，實現公司啤酒噸價顯著增長。20-24 年間，公司 啤酒噸價由 3386 元提升至 3828 元，并在 22-24 年間實現噸價的三連升。

純生以上產品儲備充足，高端化升級方興未艾

除了當前市場火爆的純生外，公司在純生以上的產品線仍有充足的產品儲備，如雪堡系列、 原漿系列和 1985 系列。其中，雪堡為公司旗下的高端品牌，傳承了 16-17 世紀歐洲“城 堡自釀”工藝啤酒技術，采用優質進口麥芽，進口酒花，經過長時間低溫發酵而成；酒體透亮、色澤金黃，泡沫細膩豐富持久可滿足部分消費者的高品質追求。雪堡精釀包含了冷 萃、IPA、白啤等多個經典產品。 原漿系列的代表產品為“7 鮮生”原漿，其主打“廠在身邊，酒更新鮮”的概念，采用傳 統工藝與現代技術結合的方式，遵循不稀釋、不過濾、不殺菌的“3 不”工藝保留了鮮活 的酵母，保持了啤酒的新鮮原生態。采用全麥芽配方，實現泡沫細膩、掛杯持久、麥香濃 郁、口感順滑的特點。使用歐洲城堡酵母發酵工藝，賦予了酒體濃郁的丁香花果香。每一 批“7 鮮生”原漿都經過國家一級品酒師品鑒及嚴格的質量監控與生產流程，確保了較高 的產品品質。在省外區域，公司則主推 30 天、90 天原漿產品，以適應生產半徑和市場競 爭特點。

省外市場有望實現突破，餐飲渠道逐步培育發力

公司起家于廣東省，多年來對廣東市場依賴度高，體現在：（1）收入主要來源于華南地區，其 他地區收入占比僅為 5%左右；（2）廣東省經銷商數量占比較高；（3）公司產能布局主要集中 在廣東省內，在廣州南沙、東莞、梅州、湛江、中山等地均有工廠。 但是，公司在省外具有較大潛力，體現在：（1）公司產能在省外提前布局，如在河北、湖南、 廣西等區域公司均有產能布局，可覆蓋上述省份及相鄰區域，有一定的省外擴張潛力。（2）近 年來，公司在域外經銷商數量有所增長，近 3 年的增速顯著高于本省。因此，公司或有望在省 外區域實現擴張，拓展更多潛在區域市場。

餐飲渠道網點數量眾多，公司逐步加強投放。在餐飲渠道，2016 年之前公司曾主動放棄，在 2016 年公司意識到餐飲渠道重要性，逐步搭建餐飲團隊，并在 2022 年前后初步成型，目前還 在完善過程中。