珠江啤酒發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、品牌矩陣及業(yè)績(jī)分析

珠江啤酒：灣區(qū)標(biāo)桿，華南明珠。

1.珠江啤酒： 灣區(qū)標(biāo)桿，“啤”波斬浪

珠江啤酒成立于1985年，2010年在深交所上市。公司率先研制推出我國(guó)第一瓶純生啤酒 和白啤酒，是一家以啤酒釀造產(chǎn)業(yè)和啤酒文化產(chǎn)業(yè)“雙主業(yè)”協(xié)同發(fā)展、包裝產(chǎn)業(yè)配套發(fā)展的大 型現(xiàn)代化國(guó)有控股企業(yè)；廣東省內(nèi)市占率30%-34%左右，享有“南有珠江”美譽(yù)。回顧公司發(fā) 展歷程：

第一階段（1982~1996年）：珠啤速度，創(chuàng)業(yè)發(fā)展。1982年廣州珠江啤酒廠開(kāi)始籌建， 1985建成投產(chǎn)，僅用19個(gè)月建成了一座現(xiàn)代化啤酒企業(yè)，被譽(yù)為“珠啤速度”。珠江啤酒是全國(guó) 首家引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)工藝和裝備的企業(yè)，從首期年產(chǎn)啤酒5萬(wàn)噸發(fā)展到1996年產(chǎn)啤酒33萬(wàn)噸，享 有“南有珠江”的美譽(yù)，奠定了在中國(guó)啤酒行業(yè)的領(lǐng)先地位。

第二階段（1997~2001年）：技術(shù)引領(lǐng)，管理增效。1997年公司引進(jìn)德國(guó)設(shè)備，通過(guò)工 藝技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，設(shè)計(jì)了恒溫恒濕的全封閉無(wú)菌灌裝間，生產(chǎn)出我國(guó)第一 瓶純生啤酒。1999年珠江啤酒推進(jìn)ERP信息系統(tǒng)建設(shè)，成為中國(guó)啤酒行業(yè)第一個(gè)全面成功實(shí)施 ERP的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)管理扁平化和實(shí)時(shí)管控，大幅提升企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。

第三階段（2002~2014）：改革創(chuàng)新，“珠啤模式”。2002年珠江啤酒進(jìn)行國(guó)有企業(yè)股 份制改革，聯(lián)合全球最大啤酒制造商英特布魯國(guó)際啤酒集團(tuán)等六家發(fā)起人設(shè)立廣州珠江啤酒 股份有限公司，是全國(guó)首家引進(jìn)外資股東作為戰(zhàn)略合作伙伴和發(fā)起人的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。2010 年公司在深交所上市。珠江啤酒堅(jiān)持可持續(xù)，綠色發(fā)展，開(kāi)創(chuàng)清潔生產(chǎn)——珠江啤酒模式， 實(shí)施了全球最大亞洲首家錯(cuò)流膜過(guò)濾，以及真空蒸發(fā)熱能回收、沼氣發(fā)電、光伏發(fā)電等節(jié)能 環(huán)保等項(xiàng)目。

第四階段（2015~至今）：雙主業(yè)協(xié)同，“3+N”品牌矩陣布局全面。珠江啤酒開(kāi)辟了 中國(guó)啤酒行業(yè)“啤酒釀造+啤酒文化”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展新模式。2016年珠江啤酒積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn) 型升級(jí)，打造智能工廠，建成了國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)第一個(gè)全自動(dòng)立體倉(cāng)，整體效率提高50%。 2018年提出“3+N”品牌矩陣，全面布局高中低端產(chǎn)品，同時(shí)不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代升級(jí)，積極向中 高端發(fā)展邁進(jìn)。2022年公司推進(jìn)智能綠色發(fā)展，啤酒生產(chǎn)智能物流集成技術(shù)達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平。

2.業(yè)務(wù)：“3+N”品牌矩陣布局高端

高中低端價(jià)格帶全面覆蓋，“3+N”品牌矩陣布局決戰(zhàn)高端。公司按零售價(jià)格高低將啤酒產(chǎn)品主要分類為高檔、中檔及大眾化產(chǎn)品。高檔產(chǎn)品 主要為雪堡啤酒（12元以上）及純生啤酒（6元以上），中檔產(chǎn)品主要為零度啤酒（4-5元），大眾化產(chǎn)品主要為傳統(tǒng)啤酒（4元以下）等。 1997年珠江啤酒開(kāi)創(chuàng)純生啤酒品類，國(guó)內(nèi)第一瓶純生啤酒誕生。2018年推出“3+N”品牌矩陣，明晰高端化發(fā)展道路，2019年推出97純生，加速 高端化進(jìn)程，近年來(lái)公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)迭代，實(shí)現(xiàn)高中低端產(chǎn)品全面布局。

3.業(yè)績(jī)復(fù)盤：今年業(yè)績(jī)超預(yù)期，行業(yè)承壓之下量?jī)r(jià)表現(xiàn)亮眼

近三年收入增速較佳，利潤(rùn)增速放緩且弱于同行。2017-2023年公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從2017年的37.64億元增長(zhǎng)至2023年的53.78億元， CAGR達(dá)6.1%；歸母凈利潤(rùn)從2017年的1.85億元增長(zhǎng)至2023年的6.24億元，CAGR達(dá)22.5%，其中2019-2023年歸母凈利潤(rùn)增速分別為35.8%/14.5%/7.4%/-2.1%/4.3%，近三年 歸母凈利潤(rùn)增速下滑幅度明顯，2021-2023營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為8.9%/1.1%。橫向?qū)Ρ龋?021-2023年青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別 6.1%/16.3%、6.3%/7.1%、9.0%/68.2%，近三年珠江啤酒收入增速較佳，但與同行相比利潤(rùn)增速略顯乏力。

今年業(yè)績(jī)超預(yù)期，行業(yè)承壓之下量?jī)r(jià)表現(xiàn)亮眼，凈利率創(chuàng)歷史新高。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.87億元，同比+7.4%，歸母凈利潤(rùn)8.07億元，同比+25.3%，扣非歸母 凈利潤(rùn)7.68億元，同比+27.2%。今年啤酒行業(yè)受到雨水天氣以及消費(fèi)疲軟影響量?jī)r(jià)承壓，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-9月中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量2930.2萬(wàn)噸， 同比-1.5%，2024年前三季度珠啤銷量/噸價(jià)分別為118.19萬(wàn)噸/4135元/噸，同比+2.7%/+4.5%，其中高檔啤酒銷量同比+14.8%，同期青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒量/價(jià)增 速分別為-7.0%/+0.5%、+0.2%/-0.6%、+0.5%/+3.0%，行業(yè)承壓之下珠江量?jī)r(jià)表現(xiàn)優(yōu)于同行。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)&成本持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)端充分釋放彈性，2024Q1-3珠 江啤酒毛利率/凈利率達(dá)49.32%/16.86%，同比+3.8/+2.3pct。

目前仍是區(qū)域性啤酒廠商，銷售規(guī)模與前五大龍頭酒企斷檔。2023年百威亞太/華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒營(yíng)收分別為486/389/339/148/142億元，而珠江啤酒 2023年總營(yíng)收為53.8億元，其中啤酒銷售額51.5億元排行全國(guó)第六，但規(guī)模僅為燕京啤酒的1/3，銷售規(guī)模與前五大啤酒廠商斷檔。

近年來(lái)毛利率穩(wěn)定在40%左右，銷售利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。從2017-2023年數(shù)據(jù)來(lái)看，珠江啤酒毛利率基本維持在40%左右，銷售凈利率穩(wěn)步提升，從2017年的5.26%提升至 2023年的11.97%，系高端產(chǎn)品營(yíng)收占比逐步提升，特別是純生系列增速表現(xiàn)較好所致。