珠江啤酒股權結構及發展歷程回顧

源起廣東，“南有珠江”。

深耕華南，廣東龍頭。珠江啤酒成立于 1985 年，前身為廣州市珠江啤 酒廠，1993 年成立集團公司，1997 年生產出國內第一瓶純生啤酒，2010 年在深交所上市。公司現已發展成為啤酒釀造和啤酒文化產業“雙主業” 協同發展的大型現代化國有控股企業，推動啤酒釀造產業升級、啤酒文 化產業提質擴容。公司深耕華南市場近四十載，是廣東啤酒市場龍頭， 在區域內具有較高品牌知名度和認可度。

國資控股，百威為第二大股東，股權結構明晰。截至 2023 年一季報， 公司由廣州市國資委下屬廣州產業投資控股集團有限公司控股，持有 54.15%股份。公司第二大股東為百威英博控股的英特布魯國際，持有 29.99%股份。公司其他單一股東持股比例均低于 1.1%，股權結構明晰穩 定。百威 2002 年時就參與珠江啤酒改制，投入 1.6 億元持有珠啤 24%的 股份，此后多次注資增持，2017 年珠啤定增完成后，英特布魯國際持股 比例達到 29.99%。在國資對珠啤穩定控股的背景下，百威在戰略管理、 產品研發和工藝技術等方面與珠啤進行合作和提供支持。

珠江啤酒自成立以來的發展歷程可大致分四個階段：1）起步建廠，探索擴產（1985-1996 年）。隨著改革開放的深入，為滿 足廣東市場的啤酒需求，1983 年末廣州珠江啤酒廠正式破土動工，歷經 19 個月于 1985 年建成投產，標志著珠江啤酒正式創立。通過積極引進 外資和法國、比利時等國家的先進生產設備和工藝技術，公司持續擴充 產能，先后成立從化、新豐、海豐啤酒分裝廠。

2）品類創新、快速發展，鑄成區域龍頭（1997-2007 年）。1997 年公司 從德國引進低溫膜過濾技術，率先研制生產出國內第一瓶純生啤酒； 1999 年與德國克朗斯公司就引進 4.8 萬瓶/時純生啤酒生產線進行簽約， 純生品類迅速掀起市場熱潮；2002 年珠啤集團與英特布魯國際等聯合成 立廣州珠江啤酒股份有限公司。在品類創新和治理優化的帶動下，珠啤 快速發展：2004 年被評為中國馳名商標；2005 年總部啤酒產能達 150 萬噸，成為全球單廠最大的啤酒釀造中心之一；2007 年銷量達到階段高 點。

3）競爭加劇，調整企穩（2008-2014 年）。在啤酒行業大并購時代，華 潤、青啤等啤酒龍頭企業憑借資本優勢跑馬圈地，不斷發力華南這一消 費量較大、居民收入水平又較高的市場。而珠啤受制于資金，將主要精 力放在了基地市場的保衛上，在市場競爭和 2008 年的全球金融危機影響下，這一時期珠啤的銷量和利潤率均經歷了下降，公司進入短暫調整 期。

4）產能優化，產品升級（2015 年至今）。調整企穩后，公司在“十三五” 提出了“啤酒+文化”雙主業發展，更加重視布局省內中高端市場、推 動結構升級實現差異化競爭、避免低端價格戰。一方面，公司積極推動 產能整合優化，2015 年將總部產能 130 萬噸搬遷至南沙生產基地，并于 2017 年宣布逐步關停汕頭的低端瓶裝啤酒產線。另一方面，公司積極研 發創新，提升產品結構，2015 年研發雪堡紅啤酒、桂花蜂蜜等系列精釀 啤酒；2019 年推出珠江純生黑金 97 系列新品。伴隨公司逐步布局中高 端，公司收入和凈利潤重回穩步增長軌道。

收入重回增長，盈利顯著改善。隨著公司走向差異化競爭和產品結構升 級，公司規模和利潤趨勢均呈現增長趨勢，2016-2022 年公司營收復合 增速 5.7%，其中銷量復合增速為 2.4%、噸價復合增速為 3.1%，歸母凈 利潤復合增速達 31.8%，凈利率從 3.2%大幅攀升至 12.1%。2017 年起公 司啤酒噸價提升開始逐步加速，2022 年噸價已升至 3537 元/千升，在國 內頭部啤酒企業中處于中等水平。受益于結構升級、噸價提升和效率改 善，公司毛利率、毛銷差、凈利率 ROE 水平總體呈現提升趨勢，費用 率水平穩中有降。2021-22 年公司毛利率、毛銷差有所波動主要因為原 材料成本端上漲較為明顯，2021-22 年公司噸成本漲幅均在 10%左右， 隨著 23 年成本端壓力逐步趨緩，伴隨結構持續升級和降本增效推進， 我們認為公司盈利能力有望進一步展現彈性。