珠江啤酒發展歷史、股權結構及經營情況如何？

區域性啤酒公司 深耕華南市場。

1. 歷史沿革：深耕華南市場

1983 年，珠江啤酒廠破土動工，1985 年正式成立。自成立以來，珠江啤酒就與比利 時、德國等傳統啤酒釀造大國開展技術項目合作，具有領先的釀造技術和產能優勢，于 1997 年生產出中國第一瓶純生啤酒。2010 年，珠江啤酒于深交所掛牌上市。憑借自身啤酒卓越 的品質以及深厚的地方文化認同，公司在華南市場有著較強的競爭力。

珠江啤酒的發展歷程大致可以分為四個階段： 起步階段（1985~2001）：正式成立，穩扎穩打。公司自 1985 年正式建廠，一是在 廣東市場穩步擴張，先后于從化、新豐、海豐、汕頭、中山等地區建設分裝廠；二是建設 和引進生產線，截至 1993 年累計引進三期項目工程。1997 年公司生產第一瓶純生啤酒。 擴張階段（2002~2007）：攜手國際龍頭，產能擴張迅速。2002 年，珠江啤酒聯合 英特布魯國際成立廣州珠江啤酒股份有限公司。根據公司年報，2005 年，總部啤酒產能達 150 萬噸，2007 年啤酒年收入達階段性高峰（37.33 億元）。 調整階段（2008~2014）：競爭中調整，增速跌宕轉正。公司自 2008 年受價格戰影 響出現業績下滑。面對競爭加劇，公司提出“雙聚焦”戰略穩住廣東優勢市場，2011 年達 到收入增速峰值，持續布局產能，為產品結構高端化鋪平道路。 轉型升級階段（2015 至今）：“雙轉型”優化布局。2015 年以后，公司大力推進產 品和渠道“雙轉型”，加強中高端啤酒市場布局。在啤酒行情下行階段，實現營業收入持 續走高，完成產能優化與空間布局調整。

2. 股權結構：國資委+英博穩定控股，促進國際經驗本土化

公司股權結構穩定，當前廣州產業投資控股集團有限公司持有公司 54.15%的股份，為 公司的第一大股東，廣州市國資委為公司的實際控制人。國際啤酒巨頭百威英博控股的英 特布魯國際、持有公司 29.99%的股份，為公司第二大股東。國資長期穩定控股，疊加國際 品牌先進的管理理念、優秀的釀造技術和成熟的市場營銷體系，有助于珠江啤酒吸收國際 經驗并本土化形成競爭優勢。

3.經營情況：疫情修復+高端策略支撐收入恢復，經營效率 逐步改善

結構升級和提價帶動收入增長，盈利能力跟隨成本波動。2018~2023 年，公司營業收 入由 40.39 億元增長至 53.78 億元，CAGR 為 5.89%；歸母凈利潤由 3.66 億元增長至 6.24 億元，CAGR 為 11.26%。收入端，過去五年噸價提升是收入增長的主要推動力，除了 2020 年受疫情影響銷量下滑導致的收入增速放緩外，2021~2022 年得益于結構持續升級，收入 平穩增長。利潤端，2018~2019 年公司凈利潤快速增長主要是提價后毛利率改善帶來，而 20 年后公司凈利潤維持在 6 億元上下，主因新一輪原料成本上行對沖了結構升級帶來的增 長。

產品結構升級和換裝提價驅動銷量和噸價增長。根據公司公告，2018~2023 年，珠江 啤酒實現銷量由 123.96 萬噸增長至 140.28 萬噸，CAGR 為 2.50%；噸價由 3258 元/噸增 長至 3834 元/噸，CAGR 為 3.31%。公司積極通過推出新品和提升罐化率的方式實現產品 結構升級，帶動銷量和噸價增長。根據公司年報，2017~2022 年間，公司罐裝產品占比從 26.7%提升到 35.8%，罐化率持續提升。此外，公司通過產品換裝升級的方式實現提價以 對沖成本壓力，例如 2019 年推出 97 黑金純生，定價 10~12 元價格帶，主打餐飲渠道， 較老純生提價 2 元左右。2019~2022 年 97 純生銷量從 2.79 萬噸增長到 22.07 萬噸，CAGR 達 99.25%，銷量已占純生總銷量的 33%（2022 年）。對于中低端產品，2020 年珠江啤 酒推出零度 Pro 的終端零售價提高 0.5 元（4-5 元價位段）。上述動作帶動公司高檔產品 占比從 2019 年的 49%提升到 2023 年的 66.5%。

毛利因原料成本承壓，期間費用持續維穩。根據 wind，2018~2023 年，珠江啤酒的 凈利率從 9%增長到 11.6%，主要得益于毛利率提升。毛利率端，2018~2021 年公司毛利 率從 40.55%提升至 44.96%，主要是來自于噸價上行，反映結構升級帶來盈利能力增長。 2022 年由于上游大麥價格大幅度上行，成本承壓，噸成本從 2021 年的 1957 元/噸增長到 2022 年的 2119 元/噸，拖累公司毛利率表現，23 年噸價持續提升，而成本壓力緩和，毛 利率有所回升。費用端，2018~2023 年公司期間費用率穩步下降，主要來自于管理費用率 優化，反映公司持續挖潛增效。