醫藥生物行業9月月報：Q2環比改善、復蘇有望延續，持續看好創新主線.pdf

醫藥生物行業9月月報：Q2環比改善、復蘇有望延續，持續看好創新主線。8 月行情回溯：行情有所分化，震蕩中上行。2025 年8 月醫藥生物行業上漲2.6%，同期滬深 300 收益率上漲 10.3%，醫藥板塊跑輸滬深300 約7.73 個百分點，位列31個子行業第 24 位。本月子板塊漲跌不一，其中醫療器械、醫療服務、生物制品、中藥、化學制藥分別上漲 6.27%、4.05%、2.07%、1.30%、1.12%，醫藥商業下跌1.30%。8 月板塊呈波動上行態勢，8 月上旬隨著半年報密集披露、腦機接口利好政策發布、AI 制藥重大交易落地（晶泰科技與 DoveTree 合作簽約）、WCLC及ESMO內容等待釋放，創新藥械帶領板塊上漲。8 月下旬由于全市場行業輪動、港匯流動性收縮等，板塊有所調整，但保持上漲。8 月醫藥行情整體走勢相對震蕩，主要由于創新藥情緒處于相對高位，且短期沒有大額 BD 交易落地催化，因此市場不斷挖掘具有新邏輯的新標的機會，主流大票相對滯漲，小票持續蔓延擴散。而板塊內部的高低切換演繹相對短暫，從產業基本面來看，創新藥仍然是當前醫藥景氣度最高的子行業。同時在AI、芯片等行業輪動影響下，資金一定程度流出醫藥板塊，行情表現出震蕩。

中報總結：2025 年上半年醫藥上市公司累計收入同比下降2.6%，利潤總額下降4.0%，扣非凈利潤下降 13.2%，2025Q2 醫藥上市公司收入下降1.1%，利潤總額下降2.9%，扣非利潤下滑 11.5%。Q2 環比 Q1 收入利潤的下滑幅度明顯收窄，其中收入環比收窄 3.6pct，利潤總額 8.1pct，扣非凈利潤 6.4pct，符合我們判斷的逐季改善的趨勢。醫藥板塊 Q2 延續分化趨勢，結合收入利潤來看，當前基本面業績相對強勢的主要為醫療服務、化學制劑。其中化學制劑 Q1 受到去年同期大額BD首付款的高基數影響，Q1 及 H1 表觀增速受到擾動，Q2 來看，化學制劑板塊表現亮眼（Q2收入+0.2%，扣非凈利潤+11.5%），創新藥盡管業績屬性較弱，但今年以來重點公司的新產品銷售放量均較為樂觀。醫藥服務中的 CRO/CDMO 細分板塊業績突出（H1收入+14.0%，扣非凈利潤 25.4%；Q2 收入+14.9%，扣非凈利潤+26.8%），延續Q1趨勢且略有提速。醫藥其余多數板塊仍然處于出清過程，但我們認為行業基本面在政策壓力下已經完成階段性筑底，展望 2025 下半年及 2026 年，醫藥板塊將持續演繹困境反轉的邏輯，其中 CRO/CDMO 等創新藥產業鏈企業需求恢復、訂單改善、盈利提升的趨勢有望延續，醫療器械設備類企業有望迎來低基數下的業績拐點，醫藥板塊收入及業績增速有望延續逐季修復趨勢。

9 月布局思路：持續看好創新主線，把握業績困境反轉。當前創新藥處于情緒的相對高位，市場出現一定分化。但是我們認為，創新藥仍是當前醫藥板塊中產業趨勢最為明確且具備未來成長空間的子行業，全年維度創新藥作為醫藥板塊的投資主線不會變化，且 WCLC 2025 即將于 9 月上旬召開；2025 年度“雙目錄”初審名單已公布，從基本醫保目錄的初審名單來看，多款創新藥預計納入。行情來看，創新藥的演繹時間并不長，當前的估值也并未到泡沫化階段。因此我們認為創新藥調整不會太深、不會太久，短暫調整后板塊有望在分化中繼續上漲，在調整中建議堅守相對主流的優質創新藥標的，以及將有 BD 或是數據催化的公司。此外，建議積極把握醫藥板塊的困境反轉機會：受下游需求持續恢復，創新藥產業鏈CRO/CDMO及科研上游有望顯著獲益，拐點已現。第六批耗材國采拉開帷幕，可積極關注集采品種的確認及集采規則的優化，目前大多高值耗材（冠脈介入、神經介入、外周介入、骨科、電生理等）已陸續納入國家或地方集采范圍，降價壓力持續釋放，多細分陸續進入后集采階段，集采規則有望優化+創新驅動將為相關公司帶來新增長點。