水泥行業需求與供給情況如何？

中長期供給側持續優化，成本+現金優勢穿越周期。

1.需求端：基建創造穩定需求增量，地產下行為持續拖累項

地產下行致水泥需求下滑，基建領域創造穩定需求。2011 年至今，我國水泥年產量均在 20 億噸以上，其中 2013-2021 年各年產量位于 23-25 億噸的高位，2014 年達到峰值 24.76 億 噸，2022 年起水泥產量逐步下滑，2024 年降至 18.25 億噸，同比-9.8%。水泥下游需求主要 來自于基建、地產和農村建設，具體占比取決于企業與地區特性。根據卓創咨詢信息，全國 水泥各類下游需求占比中，基建占比約 43%，地產占比約 35%，農村建設占比約為 22%。 2010-2022 年，我國水泥產量和房地產施工面積同比增速關聯性較高，增速變化趨勢較為接 近,同時和基建投資增速正相關。2022 年以來，受商品房銷售低迷以及房企拿地意愿和能力 下降的影響，房屋新開工面積持續下滑，2022 年、2023 年和 2024 年房屋新開工分別 yoy39.40%、yoy-20.40%和 yoy-23.00%，2024 年房屋施工面積 yoy-12.70%，其中 2022 年水泥產 量下滑至 21.1 億噸，同比大幅-10.90%，基建端需求相對維持穩定，2023 年地產投資延續大 幅下滑態勢，但在基建高增速（8.24%）支撐下，水泥產量降幅收窄至-0.7%；2024 年，基礎 設施投資同比增長 9.19%，維持穩健增長態勢，地產端投資仍疲軟，累計水泥產量延續下滑 趨勢，同比下滑 9.5%至 18.25 億噸，創 2015 年來最低值。2025 年初以來，基建投資保持穩 健增長，2025H1，狹義基建投資完成額 yoy+4.6%，房屋新開工面積同比-20%，降幅有所收窄， 帶動水泥產量降幅收窄，2025H1 水泥產量 yoy-4.3%，較 2024 年收窄 5.2pct。

傳統基建投資穩健，新型基建投資高增，基建水泥需求保持穩定。2010 年至今，我國基建行 業投資增速及投資結構均發生變化，2010-2017 年基建投資增速總體位居高位水平，2018- 2021 年基建投資增速明顯回落至 4%以下，2024 年或由于基建資金到位不及預期，狹義基建 投資增速環比回落，2024 年狹義基建投資增速為 4.4%（同比-1.5pct）。2025H1，我國狹義、 廣義基礎設施投資分別同比增長 4.60%、8.90%，增速水平環比下滑，狹義基建投資增速較 2024 年提升 0.2pct，或由于年初以來基建資金發行較快，項目到位資金改善，實物工作量加 快形成，預計全年仍維持個位數穩健增長態勢。 基建行業水泥需求主要來自于路橋、水利水電等傳統基建領域建設，主要對應基建三大分項 的交通運輸倉儲和郵政業、水利環境和公用設施管理業，2018 年起傳統基建領域投資下滑， 新型電力類基建投資持續高增，對基建增速形成支撐，電熱氣水類新型基建投資占基建投資 比重由 2018 年的 15.78%提升至 2024 年的 25.25%。在細分子行業中，水泥需求相對較高的 行業包括道路運輸業、鐵路運輸業、水利管理業等，其中道路運輸業投資規模自 2018 年起回 落至個位數增速，2021-2024 年投資基本持平，2024 年投資同比-1.1%；鐵路運輸業投資在 2015-2022 年間同比增速均低于 2%，2023 年逆勢高增，yoy+25.20%,2024 年維持在高增速 （yoy+13.5%）水平，或由于鐵路設備投資規模加大；在重大水利建設項目推進下，水利管理 業自 2022 年起投資增速快速提升，2022 年、2023 年和 2024 年水利管理業投資分別同比 +13.60%、5.20%、41.70%。 在部分區域，重大戰略項目陸續實現推進，均帶動區域性水泥需求釋放。2025 年 7 月 19 日， 雅魯藏布江下游水電站在西藏自治區林芝市正式開工，項目建設 5 座梯級電站，總投資 1.2萬億元，規劃裝機容量 6000-8100 萬千瓦，預計工期 10 年左右。根據百年建筑網初步預測， 此項目水泥用量或為 5400 萬噸。2025 年 8 月 7 日，新藏鐵路有限公司成立，新藏鐵路包括 日和鐵路和拉日鐵路，是連接新疆和西藏的重要交通要道，北起新疆和田市，南至西藏日喀 則市及拉薩市。目前新藏鐵路初步測量工作已經完成，正在加緊推進項目剩余前期工作，力 爭年內開工。 綜上，基建領域釋放水泥需求或跟隨傳統基建投資增速變化保持個位數穩健增長，部分重大 基建項目有望支撐區域性水泥需求快速增長。

地產投資持續承壓，為水泥需求主要拖累項。房地產投資下行成為國內水泥需求收縮的主要 因素，受地產行業三道紅線政策影響，2021 年起，我國地產投資和新開工面積增速急劇下行， 2021 年、2022 年、2023 年、2024 年房屋新開工面積分別同比-11.40%、-39.40%、-20.40%、 -10.60%。今年以來，房地產市場仍處于深度調整期，1-6 月房地產開發投資完成額同比下降 10.70%，房屋新開工面積同比減少 20.0%。目前地產行業積極政策持續發布，但總體圍繞銷 售側，和水泥需求密切相關的新開工側仍處于下行期，短期仍為水泥需求拖累項，中長期或 下行至穩態水平，迎來邊際改善。

2.供給端：“反內卷”助推行業供給側改革，集中度提升為長期趨勢

競爭格局：央國企為行業龍頭，集中度相對較高。 截至 2024 年底，我國水泥熟料產能為 17.93 億噸，我國水泥企業多以區域性經營為主，除中 國建材為全國布局外，其他各企業均為集中在局部地區開展業務，具備區域性龍頭屬性，且 產能規模排名前三的企業均為央國企控股公司。截至 2024 年，水泥熟料產能規模排名第一 企業為中國建材，年產能為 3.39 億噸，市占率為 18.88%，其次為海螺水泥和冀東水泥，年 產能分別為 2.33 億噸和 1.05 億元，市占率分別為 12.98%、5.87%。若觀察水泥行業集中度， 2024 年，水泥熟料產能 top1、top3、top5、top10、top20 企業合計市占率分別為 18.88%、 37.74%、46.31%、60.44%、69.05%，行業集中度相對較高。

水泥行業發展歷程：水泥產線具備隨時啟停的特點，開停成本較低，錯峰限產和協同提價存 在可行性，我國水泥行業在發展過程中經歷過高速擴張、供給側收縮、龍頭通過價格策略搶 占份額等多個階段。

2008-2012 年，2008 年我國政府推出 4 萬億投資計劃，帶動基建和地產投資提速，水泥 需求強勁，水泥企業新投產熟料產能大規模擴張，2009-2012 年各年分別新增水泥熟料 產能 1.95、2.43、2.02 和 1.6 億噸；

2012-2016 年，水泥產能過剩，部分時期經濟政策收緊，水泥價格下行，2016Q1 水泥價 格延續淡季跌勢，3 月份均價跌至 236 元/噸，較 2012 年年初下跌 38.5%；

2016-2021 年，2016 年 5 月起，水泥供給端優化政策發布，嚴格限制新增產能，推進產 能減量置換，同時加大錯峰生產力度，限制產能發揮，緩解供需矛盾，需求回暖、供給 收縮，2016Q2 起，水泥價格反彈。2017 年錯峰生產區域擴大，供給端維持收縮，2017Q4 水泥價格創新高。2018-2020 年，行業需求穩健增長，行業產能控制在 18 億噸左右，錯 峰生產步入常態化，疊加 2020 年 5 月起動力煤價格上漲，以及能耗雙控影響下多地水 泥企業限產停產，水泥價格維持高位；

2022 年-至今，受房地產持續探底、新冠疫情、經濟壓力等多因素影響，水泥需求大幅 下滑，水泥企業銷售策略在競爭與競合間不斷切換，錯峰生產執行力度不及預期，供給 過剩仍為行業重要矛盾。同時 2022 年以來，各地企業對市場份額目標訴求較強，總體競 爭大于競合，水泥價格在底部震蕩調整。2024Q2 起，企業經營戰略發生變化，對利潤訴 求增強，競合大于競爭，部分龍頭企業牽頭嚴格落實錯峰停窯調節產量并提漲水泥價格。 2025 年以來，水泥需求持續疲軟，供給側錯峰停窯執行力度不及預期，水泥價格有所回 落， 2025 年 8 月 15 日，全國水泥 PO42.5 散裝均價為 335 元/噸，為近 5 年來的最低 點，較 2024 年 11 月的高點下降約 22%。

供給側變化趨勢：政策力度為去產能重要因素，“反內卷”下供給側收縮確定性強。 中國臺灣和海外地區日本均經歷過水泥行業產能過剩至產能出清縮減的過程，主要通過政策 引導鼓勵、要求以及企業整合方式實現，其中： 1）日本：在 80 年代開始經歷水泥產能過剩后，采取了多階段的產能調整策略，1984-1990 年 在政策引導下淘汰閑置和落后產能，將 22 家企業分為 5 大集團進行協同；1994-1998 年通過兼并重組提升市場集中度；1998 年至今大企業帶頭主動縮減產能，政府對退出產能提供補貼 政策。同時，企業積極發展海外和“非水泥”業務。進入新周期后，水泥產量從 1996 年的 9927 萬噸高位持續回落至 2023 年的 4718 萬噸，累計下滑 52%。 2）中國臺灣：水泥需求在 1990 年代達到高峰，此后發生產能過剩情況，1990 年代后期，中 國臺灣當局出臺政策法規，通過提高資源環境保護門檻等手段，引導當地水泥行業加速出清 過剩產能。在產業整合上，中小企業轉換產業鏈角色或轉型其他行業退出產能，大企業讓出 一部分市場給“去產能”的小企業，小企業停窯轉為粉磨站或水泥經銷商，實現頭部企業市 場份額提升和產能出清，中國臺灣地區水泥產量從 1993 年的 2397 萬噸降至 2023 年的 1025 萬噸，產量縮減 57%。 若參考中國臺灣和日本水泥行業發展，政策引導方向和執行力度為行業驅動去產能進程的重 要推手，未來國內或通過強化政策引導與監管嚴格執行產能調控，同時推動行業整合以提高 集中度，出清落后產能緩解供需壓力，同時拓展海外市場和新興業務，挖掘需求增量，新增 業績增長點。

近年來，我國政策端圍繞水泥行業供給側圍繞去產能、環保升級、結構優化等核心目標持續 發力，包括控制產能規模、將水泥行業納入碳排放權交易、推動備案產能與實際產能統一、 排放標準收緊等。2025 年 7 月 1 日,中央財經委員會第六次會議釋放重大信號,會議明確要 求，依法治理企業低價無序競爭，推動落后產能有序退出，成為國家層面給出的“反內卷” 政策新信號。“反內卷”推進涉及光伏、鋼鐵、水泥等多個行業，7 月 1 日，中國水泥協會發 布《關于進一步推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展工作的意見》，明確將優化產 業結構調整，提升產能利用率，促進價格回歸合理區間。“反內卷”定調下，水泥行業供給側 收縮政策發布和執行力度有望加強，促進水泥行業過剩產能出清，緩和行業供需矛盾，實現 產業盈利改善。

1） 生態環保及節能降碳要求：淘汰低能效水泥產能，啟動碳配額分配機制。2024 年 6 月 7 日，發改委、工信部等部門印發《水泥行業節能降碳專項行動計劃》，提出到 2025 年底， 水泥熟料產能控制在 18 億噸左右，能效標桿水平以上產能占比達到 30%，能效基準水平 以下產能完成技術改造或淘汰退出；鼓勵水泥領軍企業開展跨區域、跨所有制兼并重組。 根據國家發改委 2024 年 6 月新聞發布會內容，水泥行業未達到能效基準水平的產能占比 為 16%，若以 2024 年底全國水泥熟料產能數據為基礎計算，仍有 2.88 億噸水泥熟料產 能未達到能效基準。 2025 年 3 月 26 日，生態環境廳印發《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行 業工作方案》，提出分兩個階段做好水泥等行業納入全國碳排放權交易市場相關工作， 2024-2026 年為啟動實施階段，2024 年作為水泥、鋼鐵、電解鋁行業首個管控年度，2025 年底前完成首次履約工作。其中，2024 年度配額基于經核查的實際碳排放量等量分配， 2025、2026 年度配額采用碳排放強度控制的思路分配，企業所獲得的配額數量與產能產 出掛鉤，合理確定配額盈缺率，行業整體配額盈虧基本平衡。2027 年以后為深化完善階段，對標行業先進水平優化配額分配方法，推動單位產量產出碳排放不斷下降。從長期 看，通過碳配額機制，能效低、排放高的企業將面臨更高成本壓力，在市場競爭中將處 于劣勢，落后產能有望加速出清，專項行動計劃一定程度抑制無效供給，同時鼓勵并購 助力集中度提升，均助力減少落后和過剩產能，緩解行業供需矛盾。

2）產能置換及補產能要求：推進備案產能與實際產能統一，有效引導低效產能退出。2024 年 10 月 30 日，工信部修訂印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024 年本）》，以下簡稱《實 施辦法》，較 2021 年發布的版本要求更為嚴格，本次修訂的主要內容包括：1）加嚴水泥置換 要求，明確低效運行產能不能置換、新建項目置換的水泥熟料產能不能拆分轉讓； 2）完善產 能核定方式，年產能天數按照 300 天計算，推動備案產能與實際產能統一；3）實施地區差異 管理，明確位于大氣污染防治重點區域或前三年水泥熟料平均產能利用率低于 50%的省份， 原則上不得從省外置換產能；4) 取消了水泥回轉窯的窯徑限制，要求備案產能與實際產能 統一。同時，《實施辦法》新增不能用于置換的水泥熟料產能范圍，包括：1）備案、環評等 審批手續不全的產能；2）能效達不到現行版《工業重點領域能效標桿水平和基準水平》基準 水平要求的產能；3）2024 年以來連續兩年每年運轉天數不足 90 天的產能；4）因債務糾紛 等原因導致設備無法拆除的或存在法院查封情況的產能。 《實施辦法》提出嚴格依據項目備案文件確定產能，對于實際產能大于備案產能的合規產線， 按本辦法補齊差額產能并完善備案、環評、能評等相關手續。根據 2018 年 1 月生態環境部發 布的《關于印發制漿造紙等十四個行業建設項目重大變動清單的通知》所附《水泥建設項目 重大變動清單（試行）》中規定，水泥熟料生產能力增加 10%即以上屬重大變動，需重新報批 環評。參考各省主管部門發布的熟料產能公示公告信息，涉及多個水泥熟料項目的“技改升級”、 “批小建大”需補齊產能，結合公示內容與項目實際情況分析，可統計案例中，實際產能超出 備案/審批產能的比例處于 20%-45%區間的項目數量占比相對較高；在相關產能置換環節，公 開披露的置換方案里，采用 2：1 置換比例的情形同樣占據較高比重。據中國水泥網數據顯 示，2024 年底，全國水泥熟料產能共計 17.93 億噸，假設行業超產比例約為 20%-30%，置換 比例為 1.5:1，需補充的指標的產能約為 5.38-8.07 億噸；考慮到水泥熟料日產能最高為核 定產能 110%，假設按照超產 10%以上的部分需補充產能指標，則需補充指標的產能約 2.69- 5.38 億噸。

TOP 10 水泥熟料產能集中度持續提升，2500t/d 及以下產線關停比例最高。2014-2024 年， 我國前 10 大水泥企業熟料產能集中度持續提升，由 52%提升至 60.4%，或受益于水泥行業補 超產產能政策影響，2024 年 TOP 10 水泥熟料產能市占率提升 2.5pct。根據中國水泥網統計， 截止到 2025 年 4 月 22 日，全國水泥行業共有 57 條生產線補齊產能，共補充水泥熟料產能 約 1945 萬噸，退出至少 41 條生產線，退出產能合計約 3165 萬噸。從補齊產能的企業來看， 中國建材旗下企業共有 24 條生產線補齊產能，占 42.11%，排名第一；海螺水泥共有 12 條生 產線補充產能，占比 21.05%，排名第二。從水泥產線結構看，截至 2023 年末，日產 2500t/d 及以上、2500-4000t/d、2500t/d 及以下 4 的水泥產線數量占比分別為 52%、40%、8%，產能 占比分別為 69%、27%、3%。從本次關停產能情況來看，2500t/d 生產線關停最多，達到 23 條， 占 56.1%；2000t/d 生產線 6 條，占比 14.63%；4500t/d 生產線 3 條，占比 7.32%。《實施辦 法》的落地執行有效引導水泥行業低效產能退出，結合部分季節錯峰配合度提升，供需關系 有望改善，水泥價格和盈利水平修復可期。