水泥景氣度、需求與供給情況如何？

旺季不旺，2025Q2 水泥景氣度邊際回落。

2025Q2 大部分區域協同有所松動，水泥錯峰執行情況不理想，水泥行業景氣度 邊際回落，呈現“旺季不旺”的特征，但行業景氣仍高于去年同期水平。在 2024H2- 2025Q1 水泥企業盈利明顯改善的背景下，2025Q2 大部分區域協同有所松動，水泥錯 峰執行情況不理想，水泥行業景氣度邊際回落，呈現“旺季不旺”的特征，但行業景 氣仍高于去年同期水平。2025H1 全國單噸水泥均價為 394 元，yoy+21 元/+6%；噸水 泥煤炭價差平均值為 336 元，yoy+38 元/+13%；水泥庫容比平均值為 60.6%，yoy5.8pct。其中，2025Q2 全國單噸水泥均價為 382 元，yoy+7 元/+2%，qoq-25 元/-6%； 水泥煤炭價差平均值為 328 元，yoy+25 元/+8%，qoq-18 元/-5%；水泥庫容比平均值 為 63.5%，yoy-3.7pct，qoq+6.1pct。2025H1 水泥行業利潤總額為 155 億元，同比轉 盈（vs 2024H1 -10 億元）。

2025Q2 大部分地區錯峰執行效果不理想，各區域水泥價格和盈利有所回落。分 區域來看，華北/東北/華東 /中南/西南/西北 2025Q2 水泥單噸均價分 別 377/468/371/364/346/395 元，分別 qoq-6/-18/-22/-34/-37/-31 元，分別 yoy7/+51/+12/+12/+9/-18 元；噸水泥煤炭價差均值分別為 324/414/317/311/292/342 元，分別 qoq+1/-10/-15/-26/-29/-23 元，分別 yoy+12/+69/+30/+30/+27/+1 元；水 泥庫容比均值分別為 59.8%/44.6%/67.8%/66.7%/64.8%/62.6%，分別 qoq+4.2/- 2.7/+7.1/+7.5/+9.6/+17.9pct，分別 yoy-5.0/+1.0/-2.1/-2.6/+0.5/-6.3pct。大 部分地區錯峰執行效果不理想，2025Q2 行業景氣邊際回落，呈現“旺季不旺”特征， 但整體景氣仍高于去年同期水平。

2025H1 水泥產量同比-4%，預計房建、基建需求支撐均偏弱。水泥主要應用于地 產（25%-35%）/基建（30%-40%）/農村建設（30%）。2025H1 水泥需求延續偏弱，觀察 三個微觀指標：（1）2025H1 水泥產量為 8.2 億噸，yoy-4%；（2）2025H1 水泥出貨率 基本維持在 40-50%（不考慮春節前后），處于近 7 年同期較低位置；（3）2025H1 水泥 磨機開工率基本維持在35%-53%（不考慮春節前后），處于近9年同期較低區間。2025H1 水泥需求延續偏弱的主要原因：（1）地產為代表的房屋新開工持續承壓，2025H1 房 屋新開工面積為 3.0 億平方米，yoy-20%。（2）2025H1 基建投資增速維持較高水平， yoy+9%，廣義基建投資三個領域，電力等、水利等、交運等 2025H1 投資增速分別為 23%、4%、6%（三個領域投資 2025H1 在廣義基建投資中占比分別為 27%、39%、34%， 預計電熱氣水生產和供應對水泥的需求較少）；基建對水泥需求有一定支撐，但難以 對沖地產等下滑對水泥需求的拖累。

2025Q2 北方錯峰減產意愿明顯增強，南方錯峰強度維穩，但在盈利大幅改善的 背景下，大部分區域錯峰執行情況不理想。整體來看，2025Q2 水泥行業錯峰力度有 所加強，月均錯峰天數 14 天，yoy+2 天。分區域來看，北方、南方錯峰天數分別為 16、12 天，分別 yoy+4 天、持平，北方錯峰減產意愿明顯增強，南方錯峰強度維穩。 但在 2024H2-2025Q1 水泥企業盈利明顯改善的背景下，大部分區域錯峰執行情況不 理想。

水泥企業補產能節奏加快，2025M1-8 凈退出產能 3.3 萬 t/d，水泥行業實際有 效產能迎下降拐點。2024 年 10 月 30 日工信部印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦 法（2024 年本）》（以下簡稱“新規”），規定“對于實際產能大于備案產能的合規生 產線，可按照新規補齊差額產能”。2025 年 7 月 1 日中國水泥協會發布《關于進一步 推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展工作的意見》，提出推動熟料產線備案 產能與實際產能的統一，對于實際產能大于備案產能的企業，補齊產能差額并完善相 關手續。2025 年以來水泥企業補產能指標的節奏加快，2025 年 1-8 月全國共 47 條 水泥熟料產線補充產能指標，凈退出產能約 3.3 萬 t/d，約占 2024 年末水泥總產能 的 0.6%（vs 2024H2 共 14 條產線補充產能指標，凈退出產能約 1.0 萬 t/d），水泥行 業實際有效產能迎下降拐點。