水泥需求、供給與價(jià)格分析

行業(yè)需求筑底，供給端短期看協(xié)同、長期看產(chǎn)能出清。

1. 需求：預(yù)計(jì)2025全年下降5-6%，中長期看有望穩(wěn)定在新的平臺期

預(yù)計(jì)水泥需求延續(xù)下滑趨勢，中長期看有望進(jìn)入新的平臺期。受房地產(chǎn)深度調(diào)整、基建支 撐力度不足的影響，我國水泥產(chǎn)量在 2020 年達(dá)到高位 23.77 億噸后連續(xù)下滑，至 2024 年已累計(jì)下降 23.2%至 18.25 億噸；從需求結(jié)構(gòu)上看，24 年房地產(chǎn)、基建、民用分別在 水泥需求中占比 35%、45%、20%，經(jīng)歷房地產(chǎn)業(yè)連續(xù)下滑后基建已成為水泥需求主力。 從 25 年情況看，整體水泥需求呈現(xiàn)前高后低的趨勢，25Q1 我國房屋新開工面積、狹義 基建投資累計(jì)同比分別為-24.4%、+5.8%，環(huán)比+5.2%、+0.2%，下游需求呈現(xiàn)階段性復(fù) 蘇，25 年 1-3 月、3 月單月我國水泥產(chǎn)量分別同比-1.4%、+2.5%；但進(jìn)入 Q2 需求呈現(xiàn) 弱勢，基建投資增速趨緩、新開工面積深度下降，25 年 1-6 月、6 月單月我國水泥產(chǎn)量分 別同比-4.3%、-5.3%。展望全年，我們認(rèn)為 2025 年水泥需求仍將延續(xù)下滑態(tài)勢，結(jié)合各 下游領(lǐng)域測算我們預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量同比下降 5-6%，降幅有所收窄；中長期來看，參考海外 如日本的經(jīng)驗(yàn)，水泥需求在經(jīng)歷連續(xù)下滑后有望穩(wěn)定在新的平臺期。

代表性重點(diǎn)布局區(qū)域新疆的基建政策紅利有望集中釋放。公司在新疆地區(qū)水泥市占率第一， 新疆地區(qū)作為公司的重要利潤貢獻(xiàn)區(qū)域之一，區(qū)域基建政策有望為當(dāng)?shù)厮嘈枨罅刻峁┲?要支撐。重點(diǎn)項(xiàng)目加速推進(jìn)，2025 年新疆計(jì)劃實(shí)施重點(diǎn)項(xiàng)目 500 個(gè)，總投資 3.47 萬億元， 年度計(jì)劃完成投資 4069 億元；重點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量較 24 年增加 70 個(gè)，年度計(jì)劃投資增加 560 億元以上。其中，聚集綜合立體交通、水資源高效利用、電網(wǎng)、油氣管道、智能算力等基 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目 186 個(gè)，總投資 1.21 萬億元，年度計(jì)劃完成投資 920 億元。一 帶一路關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)建設(shè)，中吉烏鐵路項(xiàng)目是中國同中亞互聯(lián)互通的戰(zhàn)略性項(xiàng)目，是三國共建 “一帶一路”合作的標(biāo)志性工程項(xiàng)目，項(xiàng)目全長約 590 公里（喀什至安集延），其中我國 境內(nèi)段約 200 公里；25 年 4 月，吉爾吉斯斯坦境內(nèi)段重點(diǎn)控制性工程 3 座隧道開工建設(shè)， 進(jìn)入實(shí)質(zhì)性施工階段，其中 8 個(gè)標(biāo)段中標(biāo)單位均為國內(nèi)建筑企業(yè)，我們預(yù)計(jì)未來隨著中吉 烏鐵路國內(nèi)標(biāo)段的陸續(xù)開工，有利于疆內(nèi)水泥需求釋放，公司作為區(qū)域龍頭有望率先受益。

2. 供給：水泥“反內(nèi)卷” 大勢所趨，錯(cuò)峰生產(chǎn)和去化產(chǎn)能雙管齊下

水泥產(chǎn)能過剩矛盾突出，政策推動從“錯(cuò)峰去產(chǎn)量”向“理性去產(chǎn)能”過渡。在需求下滑 的背景下，水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題日益凸顯，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至 2024 年底全國新型 干法水泥熟料線 1543 條，年熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能 18.1 億噸，熟料實(shí)際產(chǎn)能利用率僅約 53%， 同比下降 6pct。供給端調(diào)控來看，目前錯(cuò)峰生產(chǎn)仍是水泥行業(yè)有效控產(chǎn)量的手段之一， 2024-2025 年，全國所有省市區(qū)均開展冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)，非采暖季也有行業(yè)協(xié)會主導(dǎo)的錯(cuò)峰 計(jì)劃，企業(yè)月停窯時(shí)間普遍在 10-20 天，錯(cuò)峰更加常態(tài)化、精準(zhǔn)化，一定程度上緩解產(chǎn)能過剩壓力；但錯(cuò)峰生產(chǎn)本身難以根除過剩產(chǎn)能問題，根本出路還在于退出落后產(chǎn)能。水泥 行業(yè)已經(jīng)有較明確“去產(chǎn)能”路徑和截止時(shí)間，據(jù) 24 年 10 月工信部下發(fā)的《水泥玻璃行 業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，產(chǎn)能置換要求更嚴(yán)，要求生產(chǎn)線實(shí)際日產(chǎn)量不得超過備案產(chǎn)能的 110%，超產(chǎn)產(chǎn)能在 2025 年底前需補(bǔ)齊產(chǎn)能指標(biāo)，水泥行業(yè)去產(chǎn)能已進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”。今 年情況來看，水泥行業(yè)產(chǎn)能置換動作頻現(xiàn)，龍頭企業(yè)已開始帶頭補(bǔ)產(chǎn)能，我們認(rèn)為若限制 超產(chǎn)執(zhí)行端趨嚴(yán)，將促進(jìn)龍頭企業(yè)補(bǔ)齊超產(chǎn)產(chǎn)能、低效產(chǎn)能加快退出，有望使水泥行業(yè)從 “運(yùn)動式限產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“制度化去產(chǎn)能”，實(shí)現(xiàn)供需動態(tài)再平衡；公司作為全國水泥龍頭， 內(nèi)部產(chǎn)能指標(biāo)充沛，有望率先受益于行業(yè)供給端收縮、競爭格局改善。

3. 價(jià)格：上半年水泥價(jià)格前高后低，據(jù)季節(jié)性走勢旺季提價(jià)可期

淡季因素導(dǎo)致當(dāng)前水泥價(jià)格磨底，期待下半年旺季水泥提價(jià)彈性。2025 年上半年水泥行 業(yè)呈現(xiàn)出“需求弱勢不改，價(jià)格前高后低，效益同比改善”運(yùn)行特征，Q1 行業(yè)實(shí)現(xiàn)良好 開局，基建領(lǐng)域在專項(xiàng)債等提前發(fā)力支撐資金需求，推動水泥需求修復(fù)，平均價(jià)格較去年 同期有較大上漲；但 Q2 傳統(tǒng)旺季需求不及預(yù)期，疊加部分企業(yè)錯(cuò)峰執(zhí)行不到位等因素， 價(jià)格加速下跌，多地價(jià)格大幅回落且降至低位。截至 2025/8/8，全國高標(biāo)水泥均價(jià)同比下 降 11.1%，年初至今均價(jià)同比上升 2.1%。從盈利狀況來看，上半年水泥行業(yè)利潤總額為 150-160 億元，較去年同期虧損 11 億元實(shí)現(xiàn)顯著扭虧為盈，主要因 Q1 水泥提價(jià)及煤炭 成本下跌。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，由于受高溫、強(qiáng)降雨等傳統(tǒng)淡季因素影響，市場需求依舊疲軟， 為緩解經(jīng)營壓力，長三角、湖北、湖南及川渝等地區(qū)企業(yè)正在就錯(cuò)峰生產(chǎn)方案展開積極磋 商，若后續(xù)行業(yè)自律措施有效落實(shí)，水泥價(jià)格將開啟恢復(fù)性上調(diào)走勢。短期來看，從季節(jié) 性走勢分析，我們認(rèn)為下半年水泥市場有望在 8 月下旬至 9 月迎來回暖，具體“翹尾”幅 度仍需跟蹤階段性供需關(guān)系。