陜西能源發展歷程、股權結構與營收分析

背靠陜投集團，大型煤電一體化龍頭企業。

1.陜西煤炭資源電力轉化龍頭企業

陜西能源（以下簡稱公司）為陜西投資集團有限公司（以下簡稱陜投集團）控股的大型煤電一體化企業，是陜投集團煤電產業的專業化子集團。公司前身“匯森煤業”成立于 2003 年 9 月，由華秦投資與秦龍電力發起設立，之后經多次增資和股權轉讓，2019 年 9 月變更為股份有限公司。2020 年，華秦投資將其持有的 78.51%股份無償劃轉至陜投集團，陜投集團將其持有的10%股份轉讓給長安匯通后，陜投集團、榆能匯森、長安匯通分別持有公司80%、10%、10%股權。2023 年 4 月，公司于深交所主板上市，是我國主板全面注冊制首批上市企業。

陜西省國資委為公司實際控制人，陜投集團為控股股東，截至2025H1持有公司64.31%股權，榆能匯森、長安匯通分別持有 9.48%、8%股權。主要股東增持。2025 年 3 月榆能匯森計劃自公告之日起6 個月內增持股份的金額不低于人民幣 2.5 億元，不超過人民幣 5 億元。2025 年3 月12 日-2025年6月5日，榆能匯森已累計增持公司股份 55,349,051 股，占公司總股本1.4760%，增持金額498,996,495.41 元。 公司主營業務為火力發電、煤炭生產和銷售。依托陜西及西北煤炭資源優勢，公司致力于煤炭清潔高效綠色開采，實施煤電一體化戰略，并開展熱電聯產及綜合利用業務。1）通過下屬清水川能源、趙石畔煤電、商洛發電、渭河發電、麟北發電、吉木薩爾發電開展電力業務。其中，清水川能源、趙石畔煤電、麟北發電、吉木薩爾發電為坑口電站；商洛發電、麟北發電、渭河發電所屬機組為熱電聯產機組。2）通過下屬涼水井礦業、麟北煤業、趙石畔運營、馮家塔運營開展煤炭開采業務；通過陜能運銷、鐵路運銷開展煤炭銷售業務。

2. 電力和煤炭生產為主業

2024 年公司實現營收 231.6 億元，同比+19.0%；毛利潤81.0 億元，同比+3.9%，毛利率 35.0%，同比-5.1pct；歸母凈利潤 30.1 億元，同比+17.7%，歸母凈利率13.0%，同比-0.1pct。 2025H1 公司實現營收 98.6 億元，同比-6.7%；毛利潤35.8 億元，同比-12.4%，毛利率 36.3%，同比-2.4pct；歸母凈利潤 13.3 億元，同比-13.5%，歸母凈利率13.5%，同比-1.0pct。

分業務板塊看，電力、煤炭業務為主，熱力業務為輔。2024 年電力、煤炭、熱力收入分別為 176.7/48.4/4.9 億元，同比分別+19.6%/+18.5%/+20.5%，占比分別為76%/21%/2%；毛利潤分別為 52.8/28.6/-0.8 億元，同比分別+2.5%/+10.0%/-495.3%，占比分別為 65%/35%/-1%。 2025H1 電 力 、 煤 炭 、 熱 力 收 入 分 別 為72.4/22.6/3.1 億元，同比分別-9.7%/+3.1%/+6.8%，占比分別為 73%/23%/3%；毛利潤分別為23.4/12.4/-0.2億元，同比分別-12.5%/-12.0%/-，占比分別為 65%/35%/0%。

2024 年毛利率有所下滑，其中電力、煤炭毛利率分別為30%、59%，同比分別-5.0pct、-4.6pct，熱力業務毛利率進一步降低至-15.5%。毛利率下跌主要系外購煤用量增加，而內部煤炭供給減少，直接推高采購成本；25H1 毛利率上升至36.3%。期間費用管控良好，銷售費用率、管理費用率、財務費用率呈下降趨勢。銷售費用率、管理費用率、財務費用率 2024 年分別為0.3%/4.7%/3.3%，同比分別-0.05pct/-1.0pct/-1.1pct；2025H1分別為0.3%/4.8%/3.2%，同比分別+0.1pct/+0.1%/-0.4%。