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陜西能源研究報告：成長性煤電一體化企業，兼具分紅潛力。

背靠陜投集團，大型煤電一體化龍頭企業

公司依托陜西及西北煤炭資源優勢，實施煤電一體化戰略，并開 展熱電聯產及綜合利用業務。分業務板塊看，電力、煤炭業務為主， 熱力業務為輔，2024 年電力、煤炭、熱力收入分別為 76%/21%/2%， 毛利潤占比分別為 65%/35%/-1%。

煤炭業務：優質煤礦資源，具備長期產能注入空間

公司煤炭產品主要為動力煤和化工用煤，內部電廠消耗和外部銷 售雙線并行，根據煤價變化靈活調配，以實現利潤最大化。 2024 年公司核定煤炭產能為 3000 萬噸/年，其中在產 2400 萬噸/ 年、在建 600 萬噸/年，另有 1000 萬噸/年產能處于前期籌建階段。若 建設進展順利，短期在產產能將提升至 3000 萬噸/年（600 萬噸/年趙 石畔煤礦預期 2026 年 4 月投產），遠期公司產能或將上升至 4600 萬 噸/年，貢獻產銷量增量。

電力業務：產能集中投放在即，煤電一體化持續推進

2024 年公司已核準煤電裝機規模 1725 萬千瓦時，其中，在役 1123 萬千瓦時、在建 402 萬千瓦時、核準籌建 200 萬千瓦時，在建的三個 電廠共計 402 萬千瓦時預期在 2026-2027 年集中釋放產能。 整體看，公司電力裝機和煤炭生產可實現總量平衡，煤電一體化 及坑口電站裝機占比達 61.57%，成本優勢突出。公司 42.43%的煤電機 組為“西電東送”配套項目，支撐電量成長，成本和發電利用小時數有 較強保障。