陜西能源發展歷程、股權結構及業績分析

煤電一體化優勢顯著的區域能源龍頭企業。

陜西能源投資股份有限公司（簡稱“陜西能源”）為陜西投資集團有限公司（以下簡稱"陜投集團"）控股的大型煤電一體化企業，公司前身匯森煤業成立于2003年 9 月，此后公司于 2019 年 5 月完成重組，變更為股份公司；2020 年，華秦投資將持有的公司 78.51%股權無償劃轉至陜投集團，陜投集團成為公司控股股東；2023 年 4 月，陜西能源于深交所主板上市。公司依托陜西及西北煤炭資源優勢，致力于煤炭清潔高效綠色開采，實施煤電一體化戰略，并開展熱電聯產及綜合利用業務，打造國內一流能源企業。

公司控股股東為陜西投資集團，實際控制人為陜西省國資委。截至2024年9月，陜投集團持有公司 64.31%股權，為公司控股股東；陜西省國資委通過全資控股陜西投資集團和長安匯通集團（長安匯通集團持有公司8%股權），合計持有公司72.31%股權，為公司的實際控制人。此外，榆林市國資委、財政局通過匯森投資公司持有公司 8%股權，為公司主要股東之一。 陜投集團是陜西省首家國有資本投資運營公司，業務發展以實體產業與金融業務并重，主營業務涵蓋能源、金融、地勘、城市運營、物流等板塊，按照陜西省政府打造現代能源萬億級產業集群要求，陜投集團自2023 年提出“五年再造一個產業新陜投”的發展目標，從自身產業基礎和資源稟賦出發，提出“以科技源動力、資本原動力，打造‘3+N’科技 IP 產業集群”的戰略目標，在做強做大做優煤電一體化現代能源創新基地、高端精細化工產業科創基地、航空+航天專屬產業創新服務基地三大現有產業集群的基礎上，聚焦先進制造、大數據、生物醫藥、半導體、新材料等“N”個新領域新賽道，加快形成業績增長新動能。近年來，陜投集團加快電力、煤炭及化工等能源產業發展，持續推進增容擴量，電力裝機容量及煤炭產能規模持續增長，截至 2024 年9 月，陜投集團已投產及規劃在建火電裝機規模達 2207 萬千瓦，煤炭產能達 4600 萬噸/年，未來陜投集團的電力、煤炭業務發展空間較大。陜西能源公司作為陜投集團下屬的煤電一體化業務發展平臺，陜投集團大力支持將有力推動公司煤電項目、煤炭產能有序落地，未來業績有望穩步提升。 能源板塊是陜投集團收入、毛利潤的重要來源。截至2024 年6 月，陜投集團總資產為 2861.93 億元，凈資產為 904.90 億元；2023 年，陜投集團實現營業收入718.86億元（-14.90%），實現歸母凈利潤 32.64 億元（-3.42%），整體業績水平有所下降；2024 年上半年，公司營業收入 254.18 億元（-38.07%），歸母凈利潤19.07億元（-23.08%），業績水平進一步下降，陜投集團營收及歸母凈利潤下降主要系優化產業結構推進，物流板塊收入明顯下降影響。從收入、毛利潤結構來看，2023年陜投集團能源板塊的收入、毛利潤分別為 228.57、82.08 億元，在陜投集團營業收入、毛利潤中占比分別為 31.80%、65.37%，較2022 年分別同比增加3.36、6.42pct，能源板塊對陜投集團的業績貢獻進一步增加。陜西能源公司電力、煤炭業務主要通過清水川能源、趙石畔煤電、秦龍電力、商洛發電、信豐發電、涼水井礦業、麟北煤業等控股子公司開展，其中秦龍電力主要負責渭河發電、麟北發電、秦元熱力、吉木薩爾發電等企業的管理。

火電、煤炭項目投運驅動公司業績穩步增長。近年來，隨著公司火電、煤炭項目逐步投運，公司業績規模持續提升，2019-2023 年期間公司營業收入、歸母凈利潤的年復合增長率分別為 27.91%、48.40%，呈現快速增長的態勢。2024 年前三季度，公司實現營業收入 168.35 億元（+18.60%），歸母凈利潤24.97 億元（+13.77%），扣非歸母凈利潤 24.76 億元（+12.33%）；其中第三季度公司實現營業收入62.60億元（+26.53%），歸母凈利潤 9.57 億元（+9.35%），扣非歸母凈利潤9.30億元（+5.66%）。2024 年前三季度公司營業收入實現增長的原因主要是清水川能源電廠三期（2x100 萬千瓦）機組投運，園子溝煤礦東翼等項目陸續建成投產，電量、煤炭產銷量增加，以及公司根據市場情況優化煤炭銷售策略，增加煤炭外銷量，2024 年前三季度，公司火電發電量 394.79 億千瓦時（+20.45%），上網電量369.16億千瓦時（+20.38%），原煤產量 1763.40 萬噸（+2.36%），自產煤外銷量566.85萬噸（+46.15%）。同期內，公司歸母凈利潤增長的主要原因是投運產能增加，公司營業收入和利潤增加，同時按持股比例確認的投資收益增加，前三季度公司確認投資收益 2.33 億元（+158.89%）。

公司凈利率、毛利率處于較高水平，費用率呈現下降趨勢。2019 年以來，除2021年由于高煤價因素導致公司毛利率、凈利率處于較低水平外，公司整體毛利率、凈利率均處于較高水平，多數年份毛利率超過 35%，凈利率超過10%。從細分業務來看，公司電力業務毛利率多維持在 20%以上，煤炭業務毛利率多維持在60%以上，顯示出公司較強的盈利能力。2024 年前三季度，公司毛利率為37.92%，同比減少4.95pct，主要系公司調整煤炭采購策略，結合運費等綜合成本因素，增加外部電煤采購量，使得成本增加。費用率方面，隨著公司加強成本費用管控，費用率有所下降，2024 年前三季度公司管理費用率、財務費用率分別為4.54%、3.45%，分別較 2023 年同期減少 0.49、1.19pct，費用率水平下降較大。由于毛利率下降影響，2024 年前三季度公司凈利率較 2023 年同期減少1.27pct 至22.82%，雖然有所下降，但仍維持在較高水平。

公司經營性凈現金流同比改善，投資性現金流增幅較大，資產負債率水平下降。隨著公司火電、煤炭項目逐步落地，公司經營性凈現金流呈現增長態勢，2024年前三季度，公司經營性凈現金流為 64.58 億元（+11.85%），主要系發電量、煤炭銷量增長使得營業收入、凈利潤增加影響；公司持續推進火電、煤炭項目建設，投資性凈現金流增長較大，2024 年前三季度，公司投資性凈現金流出為52.50億元（+34.31%），主要系公司電廠、煤礦項目建設支出增加，以及取得甘肅省環縣錢陽山煤礦采礦權支出。資產負債率方面，由于公司在2023 年完成上市，公司資產負債率顯著下降，截至 2024 年三季度，公司資產負債率為53.16%，與2023年底基本持平，處于較為合理水平。 公司重視投資者回報，維持高比例分紅。《公司章程》規定“公司未來12個月內若無重大資金支出安排的且滿足現金分紅條件，公司應當首先采用現金方式進行利潤分配，每年以現金方式累計分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的30%”。在考慮公司經營業績與投資計劃合理安排的基礎上，公司將積極回報公司股東。自 2023 年上市以來，公司堅持高比例分紅政策，累計實施現金分紅26.63億元，占累計歸屬于母公司凈利潤比例高達 52.96%，以良好經營業績和持續穩定的股利分配政策回報股東。未來公司將始終堅持以投資者為本的理念，構建“長期、穩定、可持續”的股東回報機制，實現業績增長與股東回報的動態平衡，以良好的經營業績和分紅政策保障投資者利益，推進上市公司的高質量發展。