卓勝微主要產品、股權結構與業績分析

射頻全品類布局，Fab-Lite 夯實壁壘。

1. 國產射頻龍頭，自建芯卓積極轉型

國產射頻龍頭，Fab-Lite 轉型順利。卓勝微成立于 2012 年 8 月，2019 年 6 月登陸深 交所創業板，專注于射頻前端芯片的研發與產業化，核心產品包括射頻開關、低噪聲放 大器、濾波器及功率放大器等分立器件與模組，并布局低功耗藍牙微控制器芯片，覆蓋 智能手機、智能穿戴、通信基站、汽車電子及 VR/AR 設備等應用領域，藍牙芯片重點服 務智能家居與可穿戴市場。近年來，公司著重建設芯卓半導體產業化能力，僅用時 14 個 月，便以超出預期規劃的速度完成了從廠區建設至工藝通線各項進度節點的規劃，成功 搭建國際先進的 6 英寸 SAW 濾波器晶圓生產線，目前該產線已進入規模量產階段。與 此同時，公司逐步推進打造 12 英寸 IPD 濾波器產品的生產制造能力，目前該產線已完 成工藝通線進入小批量生產階段，也為公司后續拓展其他的產品品類提供了更多可能性。

模組占比持續提升，芯卓建設穩步推進。從業務結構來看，公司模組產品營收已經從 2020 年的 2.78 億元增長至 2024 年的 18.87 億元，營收占比相應從 9.93%提升至 42.05%， 后續有望繼續提升。從芯卓進展來看，截至 2024 年末，6 英寸濾波器產線的產品品類已 實現全面布局，具備雙工器/四工器、單芯片多頻段濾波器等分立器件的規模量產能力， 同時集成自產濾波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模組等產品成功導入多家品牌客戶并持 續放量。12 英寸方面，IPD 平臺正式進入規模量產階段，L-PAMiF、LFEM 等相關模組產 品已全部采用自產 IPD 濾波器，射頻開關和低噪聲放大器的第一代工藝生產線已實現工 藝通線進入量產階段，重要工藝實現從工藝穩定定型至產能逐步提升，目前可實現 5000 片/月的產能規模，同時公司也啟動了第二代工藝的開發，目前進展順利。

2. 股權結構穩定，管理層背景深厚

三位聯合創始人為公司實際控制人。股權方面，截至 2025 年一季報，公司前十大股東 合計持股 47.67%，其中公司三位聯合創始人馮晨暉、許志翰、唐壯作為實際控制人和一 致行動人，分別持股 7.57%、6.62%、1.53%，合計持股 15.72%。其他股東如無錫匯智 持股 11.08%，易戈兵持股 6.13%，董事姚立生持股 5.97%，以及機構投資者如易方達 基金持股 1.62%、華泰柏瑞基金持股 1.14%。

管理層經驗豐富，有望帶領公司穿越行業周期。聚焦管理層背景，我們看到董事長兼總 經理許志翰與副總經理馮晨暉均畢業于清華大學，另一位副總經理唐壯則畢業于北京大 學，三人在 2006 年共同創立卓勝微以來，一直任職至今，憑借過硬的專業知識、敏銳的 行業洞察力，以及敢打敢拼的進取精神，一路帶領公司成長為國內射頻領域的龍頭企業。 現如今，三位聯合創始人正在利用自身豐富的行業資源和管理經驗，賦能卓勝微向 FabLite 企業成功轉型，并將業務觸角向射頻之外的領域繼續延伸。

3. 業績短期承壓，堅定投入研發

復盤公司財務，我們看到在 2018-2021 年，公司營收從 5.6 億元大幅提升至 46.3 億元， 歸母凈利相應從 1.6 億元攀升至 21.3 億元，主要得益于產品拓展帶來的客戶突破，以及 下游 5G 智能手機需求的較高景氣度；2022 年營收及利潤出現下滑主因行業進入去庫存 階段，隨著 23H2 行業補庫周期的開啟，2023 年營收開始回升并在 2024 年保持穩定， 但利潤端由于行業價格競爭和自建芯卓產線面臨的高額投入，以及投產爬坡階段折舊費 用的上升，公司歸母凈利承壓明顯，25Q1 單季度利潤已經進入虧損。但我們判斷，隨著 公司芯卓產線產能利用率的不斷提升，公司有望在 25H2 扭虧為盈。

持續加大研發投入，產品結構逐步改善。費用端來看，公司銷售費用和財務費用基本趨 于穩定，管理費用上升主要是受到自建芯卓產線帶來的人員增加等影響。而在研發上， 可以看到公司持續加大研發投入，2024 年研發費用高達近 10 億元，占營收比例提升至 22%。雖然行業競爭仍然存在，但公司積極轉型 Fab-Lite 打造上下游一體化，同時改善 產品結構，模組營收已經從 2020 年的 2.78 億元增長至 2024 年的 18.87 億元，營收占 比相應從 10%提升至 42%。公司在短期因為費用投入對利潤率造成較大壓力，但我們 相信經歷過陣痛期轉型之后，未來在行業上行期有望憑借更加靈活自主的供應鏈優勢和 成本控制力，獲得更快的成長速度。