卓勝微主營業(yè)務、發(fā)展歷程、股權結構及營收分析

國內射頻前端龍頭企業(yè)、厚積薄發(fā)促轉型。

1.十余年磨一劍，業(yè)務逐步轉型產品線全覆蓋

公司為國內射頻前端領域行業(yè)龍頭。公司前身為 2006 年創(chuàng)立的卓勝開曼，最初專注于 研發(fā)手機電視芯片。2012 年 8 月 10 日，江蘇卓勝微電子股份有限公司成立，公司逐步轉 型并開始深耕射頻前端芯片設計領域。2019 年 6 月 18 日公司于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上 市。目前公司為國內射頻前端芯片龍頭企業(yè)，專注于射頻集成電路領域的 研究、開發(fā)、生產與銷售，產品線覆蓋射頻前端分立器件、射頻模組、物聯網芯片等多類 業(yè)務。

主營業(yè)務百花齊放，產品線達成射頻前端芯片領域全覆蓋。公司業(yè)務覆蓋射頻前端芯 片產品與物聯網（IoT）芯片產品。1）射頻前端芯片產品主要集中于移動通信領域，包括 分立器件（射頻開關、低噪聲放大器、濾波器、功率放大器）和射頻模組（接收模組和收 發(fā)模組）的研發(fā)生產；2）公司產品還囊括無線連接領域的產品，主要為 WiFi 前端模組和 藍牙前端模組，WiFi 前端模組的下游應用主要為移動智能終端及網通組網設備，藍牙前端 模組可適用于物聯網及其他通訊系統，如藍牙耳機等；3）同時公司還對外提供低功耗藍牙 微控制器芯片，主要應用于智能家居、可穿戴設備和無線充電等，以拓展公司于物聯網芯 片領域的版圖。

十年磨劍，踐行射頻分立器件向射頻模組“兩步走”戰(zhàn)略，逐漸打開成長空間。公司 由射頻分立器件起家，并逐步開拓射頻接收端與發(fā)射端模組市場，憑借積累的客戶資源與 優(yōu)秀的研發(fā)能力，公司在國產替代和通訊制式升級的雙重時代浪潮下乘風直起。

（1）2012-2019 年公司深耕射頻前端分立器件領域，射頻開關業(yè)務居于行業(yè)龍頭地位， 占公司分立器件業(yè)務營收 80%以上。公司避開了技術壁壘較高的射頻濾波器（Filter）及功 率放大器（PA）市場，以射頻開關（Switch）與低噪聲放大器（LNA）為著力點進入射頻 前端芯片市場，在此期間不斷完善產品線覆蓋，并與知名企業(yè)達成合作關系，成為三星、 小米等大廠的供應商。公司射頻開關業(yè)務成熟，位于行業(yè)領先地位，2018-2020 年射頻開 關業(yè)務營收從 4.61 億元上升至 21.91 億元，占比公司射頻分立器件營收 80%以上。

（2）2019 年至今，業(yè)務逐步轉型，覆蓋濾波器、功率放大器、射頻模組等高技術壁 壘領域，經營模式轉向 Fab-Lite 模式。基于先前積累的技術經驗與客戶資源，公司自 2019年起戰(zhàn)略重心逐步轉向濾波器、功率放大器、射頻模組等產品的研發(fā)與生產，期間推出了 DiFEM、WiFi PA、WiFi FEM、L-PAMiF、MAX-SAW 濾波器、IPD 濾波器和 L-FEMiD 等 產品，市場競爭力顯著提高。此外，公司于 2020 年啟動了芯卓半導體產業(yè)化項目建設，在 此期間，經營模式由 Fabless 逐步轉向 Fab-Lite 模式，自建的濾波器產線已于 2023 年擁有 穩(wěn)定有序規(guī)模量產自有品牌 MAX-SAW 濾波器的能力，目前 6 英寸產線月最高產能已超過 8000 片/月，12 英寸 IPD 產線也已于 2024 年第一季度轉量產。

（3）分立器件仍舊占據公司業(yè)務主導地位，射頻模組營收占比逐年攀升至近 40%。 2018 年至 2023 年，公司業(yè)務中分立器件始終占據主導地位。2020 年之后，受公司戰(zhàn)略影 響，射頻模組業(yè)務逐步放量，成為營收的另一大重要貢獻力量。2020 公司射頻分立器件營 收占比 88.18%，射頻模組占比 9.94%；2023 年射頻分立器件營收占比 61.99%，射頻模組 占比 36.34%，射頻模組占比相較往年有顯著提升。

供應商主要為晶圓制造商與芯片封測廠，客戶群體覆蓋多種知名移動終端品牌。作為 射頻芯片設計廠商，公司的上游供應商主要為晶圓制造商（TowerJazz、臺積電、臺聯電 等）和芯片封測廠商（蘇州日月新、嘉盛、通富微電、長電等），通過多方合作保障芯片交 付的穩(wěn)定性與高質量。公司芯片產品采用直銷和經銷兩種模式，為下游移動智能終端制造 商等客戶提供芯片產品及技術支持。直銷模式下，客戶直接向公司下訂單，公司根據需求 安排生產與銷售，或向客戶提供 IP 授權業(yè)務；經銷模式下，公司與經銷商之間進行買斷式 銷售，經銷商向公司采購芯片，并向其下游客戶銷售芯片。直銷模式下的公司下游客戶群 體主要為各類移動終端廠商，涵蓋三星、小米、聯想、OPPO 等知名品牌，公司通過直接 服務行業(yè)內知名客戶從而及時開展產品技術的改進和創(chuàng)新。

公司前五大供應商集中度逐年下降，上游供貨風險顯著降低。2020 年以來，公司前五 大供應商以及第一大供應商采購金額占比顯著降低。2023 年前五大供應商采購金額占比為 54.78%，同比下降 6.3pct；2023 年前五大供應商采購金額占比分別為 26.80%，8.39%， 7.28%，6.73%，5.58%，其中第一大供應商采購金額占比同比微漲 2.21pct。

公司前五大客戶集中度近年來維持在 70%以上，2023 年經銷模式占營業(yè)收入比重上升 16.32 個百分點。2019 年以來，公司前五大客戶占比維持在 70%以上水平。2023 年前五大 客戶銷售金額占比為 76.37%，集中程度較高；2023 年前五大客戶銷售金額占比分別為 27.87%，17.82%，17.69%，7.03%，5.96%，其中第一大客戶銷售金額占比同比上升 2.67pct。按照銷售模式劃分，2023 年公司經銷模式占營業(yè)收入比重 59.89%，同比上升 16.32 個百分點，而直銷模式占比有所下滑，為 40.11%。

2.股權結構穩(wěn)定，管理層技術背景深厚

公司股權結構相對集中，實控人為 FENG CHENHUI（馮晨暉）先生、許志翰先生和 TANG ZHUANG（唐壯）先生，三人共計持股 24.52%。截至 2024 年第一季度，公司的實 際控制人為總經理許志翰、副總經理 FENG CHENHUI（馮晨暉）和副總經理 TANG ZHUANG（唐壯），其中馮晨暉持有 7.59%的股份，許志翰除了個人持有 6.63%的股份之 外，他同時是公司最大股東無錫匯智聯合投資企業(yè)（持有股份 11.48%）的法定代表人和實 際控制人，間接持有 8.77%股份，所以許志翰先生實際控制及影響的股份表決權共為 15.40%。實控人三人共計持股 24.52%。 2023 年公司新成立控股子公司無錫芯卓湖光半導體有限公司，繼續(xù)專注 6 英寸與 12 英寸自有濾波器產線。公司于 2023 年 12 月 7 日設立全資子公司無錫芯卓湖光半導體有限 公司，注冊資本 1 億元，均來自于自有資金，設立子公司是基于整體經營規(guī)劃的考慮，公 司通過進一步整合和優(yōu)化現有資源，將生產制造和設計研發(fā)分開管理，以便于更好開展相 關生產經營活動并提升管理效率和成果。

核心管理團隊均為清北系人才，技術背景雄厚，多年來深耕射頻相關領域。公司總經 理兼董事長許志翰、副總經理兼董事 TANG ZHUANG（唐壯）和 FENG CHENHUI（馮晨暉）均有清北電子相關專業(yè)高等學校學歷背景。許志翰先生曾任東芝美國分公司工程師和 美國 ATOGA Systems 公司主任工程師；TANG ZHUANG 先生曾任 WJ Communications, Inc.主任科學家，主持進行了 WiMax 功放設計、基站功放模塊設計、線性功放設計、多種 工 藝 下 射 頻 器 件 的 開 發(fā) 和 技 術 平 臺 開 發(fā) ， 于 Compound Semiconductor ManTech Conference 任技術評委會委員；FENG CHENHUI 先生曾任美國 Stream Machine Co.系統 軟件及驗證部門經理，美國 Broadcom Co.主任工程師和美國 Magnum Semiconductor Co. 視頻技術總監(jiān)。

股權激勵持續(xù)實施，員工與公司利益一體化，有利于公司持續(xù)發(fā)展。公司最早于 2020 年推出股票激勵計劃，考核 2020-2023 年四個會計年度，每個會計年度考核一次，以 2019 年的營業(yè)收入值（15.12 億元）為業(yè)績基數，考核各年度的營業(yè)收入累計值的均值定比業(yè)績 基數的增長率，該計劃首次授予 7.2 萬股，占激勵計劃公布時公司股本總額 1.8 億股的 0.04%，首次授予價格為 270.4 元/股，激勵對象含 44 人，包括中層管理人員及技術（業(yè) 務）骨干人員。 2024 年 3 月 29 日，公司發(fā)布《2024 年限制性股票激勵計劃（草案）》，分三個歸屬期， 分別考察 2024-2026 年公司各年度營業(yè)收入值或營業(yè)收入累計值，激勵對象的績效考核結 果劃分為 A/B+、B、C 三個檔次，對應的個人層面歸屬比例分別為 100%、80%和 0，激勵 對象當年實際歸屬的限制性股票數量=個人當年計劃歸屬的數量×公司層面歸屬比例×個人 層面歸屬比例。5 月 31 日，公司向符合授予條件的 233 名激勵對象授予了 106.47 萬股第 二類限制性股票，首次授予價格為 54 元/股，授予對象包括技術總監(jiān) Geng Chunqi（獲授 1.5 萬股）和其他 232 名中層管理人員及技術（業(yè)務）骨干人員（共獲授 104.97 萬股）。實 施股權激勵計劃有利于綁定員工個人與公司集體利益，長期來看有益于公司持續(xù)發(fā)展。

3.營收恢復高速增長態(tài)勢，研發(fā)投入持續(xù)加碼

2024 年第一季度公司營收和歸母凈利潤恢復高速增長態(tài)勢，業(yè)績顯著改善。受射頻前 端下游主要行業(yè)消費電子需求疲軟影響，2022年公司營收36.77億元，同比下降 20.63%。 截至目前，伴隨各科技大廠頻頻發(fā)布新品，國內外消費電子進入復蘇周期，終端庫存改善， 同時公司產品在客戶端出貨逐漸放量，2023 年公司營收 43.78 億元，同比增速由負轉正， 為 19.06%，歸母凈利潤為 11.22 億元，同比轉正至 4.97%；2024 年一季度營收同比增速 恢復至 67.16%，已超過 2021 年的同比增速，歸母凈利潤為 1.98 億元，同比增速恢復至 69.77%。

公司毛利率因競爭加劇、芯卓折舊以及產品結構調整等原因略有下滑，但對比競爭對 手保持行業(yè)內較高水準。截至目前，公司毛利率一直維持在 40%以上左右高位。2024 年第 一季度公司毛利率為 42.77%，環(huán)比下降 0.21pct；凈利率為 16.56%，環(huán)比下降 6.55pct， 主要原因包括行業(yè)競爭加劇、芯卓產線前期折舊以及公司產品結構改變等，公司模組產品 份額上升，尤其是集成了自產濾波器的 DiFEM、L-DiFEM 等濾波器模組毛利率較低，短期 內導致公司毛利下行，但仍保持在 40%-45%的毛利率目標區(qū)間內。橫向對比國內其他同類 企業(yè)，卓勝微憑借優(yōu)秀的研發(fā)管理能力和積累的客戶基礎，毛利率一直以來居于行業(yè)領先 地位。

銷售費率和財務費率較為穩(wěn)定，受芯卓產線影響，近年來管理費率略有上升。2024 年 第一季度，公司管理費率為 3.44%，同比下降 0.75pct，環(huán)比上升 0.63pct；銷售費率為 1.09%，同比上升 0.10pct，環(huán)比下降 0.55pct；財務費率為 0.11%，同比上升 0.20pct，環(huán) 比上升 0.91pct。

持續(xù)加碼研發(fā)投入，研發(fā)費率逐年上升，打造行業(yè)先進的射頻前端芯片企業(yè)。公司 2024 年第一季度研發(fā)費用為 2.69 億元，同比增長 118.60%，研發(fā)費率為 22.59%，同比上 升 5.31pct。研發(fā)人員方面，公司 2023 年研發(fā)人員數為 1113 人，同比增長 32.82%，占全 部員工比重 65.36%，同比上升 3.19pct。

庫存情況針對市場變化不斷調整。公司庫存大部分為晶圓，考慮到行業(yè)下游需求回暖 等不確定因素，公司相應進行了備貨；此外芯卓目前處于滿產狀態(tài)，公司儲備了部分針對 芯卓的有關原材料和產成品的存貨。2024 年第一季度，公司存貨為 18 億元，環(huán)比上升 20.58%。