古茗發展歷程、管理層、收入與成長空間如何？

結硬寨打呆仗，牢根基強定力。

1.注重供應鏈建設，區域加密穩步推進

穩扎穩打修煉內功，潛心磨礪行穩致遠。第一家古茗于 2010 年開業，在浙江省及周邊逐 步輻射后于 2014 年建立門店標準化管理體系，2016 年起進行源頭供應鏈控制，區域加密 策略下福建/江西/廣東分別于 2019/2020/2021 年成為達到關鍵規模的外省份，同時持續打 磨采購、倉儲、冷鏈配送為一體的供應鏈體系。2023 年上線咖啡產品，今年官宣咖啡代 言人并擴大咖啡覆蓋面。

2. 團隊穩定性強，保持高效執行力

核心高管為創始團隊，積極引入專業人才。王云安先生為公司創始人、董事會主席及首席 執行官，把握公司整體戰略及業務方向，為公司靈魂人物；另外戚俠、阮修迪兩位初創人 分別負責加盟商管理與產品研發。2015 年以來公司引入多位經驗豐富人才，分管業務發 展、運營、財務及技術等業務。

3. 收入快速增長，盈利能力穩定

收入規模雙位數增長，偶發因素影響下經調整凈利潤增速放緩。公司 2024 年分別實現收 入/GMV 為 88/224 億元，分別同比+15%/+17%，收入規模保持雙位數增長。2024 年經調 整凈利潤為 15 億元，同增 6%。截至 2024 年底，公司擁有 9914 家門店，凈增 913 家門 店；2021-2023 年門店數量 CAGR 為 26%，門店快速擴張。

原材料銷售為重要收入來源，盈利能力基本穩定。從收入分業務來看，2024 年銷售商品/ 銷售設備/持續支持服務費營收分別為 65.6/4.6/15.6 億元，分別占比 75%/5%/18%，公司 主要收入來源為：1）向門店銷售鮮奶、鮮果、茶葉等原材料；2）向門店銷售泡茶機、制 冰機、冷凍柜等設備；3）向加盟商收取支持服務與培訓費用。從盈利能力來看，2021-2024 年公司毛利率/經調整凈利率分別保持在 28%-31%/14-19%，整體表現穩定。

盈利能力僅次于蜜雪冰城，費用率處于較低水平。2024 年蜜雪冰城/古茗/茶百道/滬上凈 利率為 17.94%/17.54%/9.75%/10.00%，古茗凈利率水平接近蜜雪，高于其他茶飲品牌。 拆解來看，各家毛利率水平相近均在 30-35%左右，2024 年行業競爭加劇下多數為下降態 勢，其中古茗表現相對穩??；另外銷售與管理費用率均處于行業較低水平。

4.加密開店空間足，咖啡提高單店產出

4.1 成長空間：門店加密空間仍大，中期可看2w家+門店

公司目前前 8 大省份門店數量占比達 80%，華中與華南仍有較大加密空間。根據窄門餐 眼，公司最新開店數量為 10403 家，按照不同市場不同開店密度測算中期開店空間：1） 浙江、福建、江西、湖北根據地市場且競爭形勢相對較緩和的市場預測開店密度為 44.67 （浙江目前密度）；2）廣東、江蘇、安徽、湖南競爭激烈的關鍵市場預測開店密度為 25； 3）其他市場預測開店密度為 15；測算得出中期公司開店空間為 20324 家。遠期來看，關 鍵規模市場加密空間足，同時北方空白市場仍待滲透，進一步打開公司遠期開店天花板。

4.2 成長空間：咖啡產品提高單店產出，強供應鏈支撐質價比優勢

現制咖啡飲用銷售額持續提高，消費者對咖啡本身口味要求提升。2025 年我國現制咖啡 飲品 GMV 預計達 2625 億元，同增 22%，2021-2025CAGR 為 25%。

咖啡品牌持續內卷，下沉市場為必爭之地。根據 NCBD，2024 年我國現制咖啡品牌客單 價較 2022 年均有不同幅度的下降，一方面源于庫迪與瑞幸低價咖啡競爭，另一方面隨著 消費者教育不斷深入，咖啡從過去社交屬性強、品牌附加值較高的現制飲品，逐步成為日 常消費屬性較強、強調產品本身口味與提神功能的產品，利于行業持續擴容。另外，頭部 咖啡品牌亦持續在下沉市場中尋找增量。

咖啡消費飲品化日?；栾嫷暝黾涌Х绕奉悶橹匾厔?。2024 年 Z 世代消費者經常/ 偶爾在茶飲店購買咖啡產品占比分別為 14%/33%，高于在咖啡店購買茶飲產品占比。多 數茶飲品牌加快布局咖啡品類，除 2017 年蜜雪冰城推出咖啡子品牌“幸運咖”并開店外， 均以增加咖啡產品或投資其他咖啡品牌為抓手點。古茗在咖啡品類布局亦較早，2019 年 即推出咖啡產品，2024 年加快推新節奏。今年 5 月古茗正式官宣“Good Me”咖啡子品 牌，同時邀請吳彥祖為咖啡品質合伙人，同步推出的“全場咖啡 8.9 元”限時活動成功拉 動單店產出。

強大供應鏈托底，咖啡品質優勢突出。古茗憑借已有的供應鏈優勢，可提供冷藏鮮奶與 HPP 鮮果鮮榨，同時將咖啡豆從烘焙到出杯控制在 30 天內。