建筑行業2025年中期投資策略：資產質量改善有望與需求回暖共振，看好建筑板塊下半年表現.pdf

建筑行業2025年中期投資策略：資產質量改善有望與需求回暖共振，看好建筑板塊下半年表現。下游需求延續疲弱，建筑企業縮表進程加速。2025 年上半年，建筑行業下游 需求持續低迷，開工端與施工端均承壓。2025H1 全國項目開工合同額達 25.0 萬億元，同比+22.5%，新開工強度較 2024 年低基數有所回升，但仍顯著低 于 2022—2023 年水平?；陂_工合同額的領先性判斷，基建實物量未來兩 年或將延續收縮趨勢。在此背景下，建筑企業新簽訂單與營收普遍下滑，但 盈利能力拐點初現，部分地方建工企業加速回收應收款項并償還存量債務， 資產質量持續夯實。

庫存周期視角：建筑企業“被動補庫”臨近尾聲。若將應收款項、長期應收 款等資產類比為工業企業“存貨”，可清晰觀察到建筑企業“存貨”波動同 樣呈現對下游需求變化的滯后響應。2021 年起，伴隨地方政府債務壓力加劇， 中央對財政困難地區新增政府投資項目實施嚴格管控，建筑企業營收增速回 落，直至 2024 年行業整體營收步入負增長區間。盡管業務規模收縮，但因 存量項目回款周期延長及PPP項目集中轉入運營期，企業資產規模被動擴張， 資產周轉效率顯著下滑，經營壓力加劇。當前地方建工企業資產擴張已先于 建筑央企見頂回落，行業或已進入“被動補庫存”末期，供需格局有望再平 衡。鑒于庫存周期的后驗性特征，市場通常提前反映周期反轉預期，當前階 段或為左側布局較佳時點。

基建投資有望再次成為擴內需、穩增長的關鍵抓手。上半年宏觀經濟總量保 持穩健，但價格指標壓力凸顯。出口雖表現較好，但下半年將面臨關稅博弈 風險上升的巨大挑戰，同時政府補貼對消費的拉動作用邊際減弱，擴大有效 投資緊迫性再度提升。在工業產能過剩與有效需求不足的雙重約束下，增量 投資既要避免在已“充分內卷”的領域新增無效供給，又要通過需求擴張激 活閑置資源，而基建投資兼具乘數效應與公益屬性，擴大基建投資就成為了 實現“反內卷”與“再通脹”的核心路徑。

財政政策空間充足，聚焦民生與“兩重”領域。盡管近年財政持續發力推升 政府杠桿率，但對比全球主要經濟體，中國財政擴張仍有較大空間。積極的 財政政策預計將各加大力度重點支持民生基建與“兩重”領域，建議關注城 市更新、水運水利等民生基建，以及雅下水電、煤化工、核電等能源安全工 程。