貴州茅臺經營看點在哪？

品牌壁壘獨一無二，調整期更重視價格、動銷。

極具特色的優質資產，茅臺品牌力獨一無二。茅臺傳承紅色基因，緊抓高端消費意見領袖， 歷史沉淀中形成獨一無二的品牌力，兼具社交屬性和時間價值。對比其他行業擁有獨特護 城河的龍頭，茅臺也享有更高更穩定的 ROE。 2024 平穩過渡，再次堅定維護價格的決心。2024 年茅臺新董事長上任，年中 618 電商補 貼催化，淡季飛天價格短期踩踏，公司快速做出應對，取消拆箱、停止大箱發貨、暫停精 品和 15 年發貨。下半年茅臺進行市場秩序檢查，反擊電商亂價現象，到年底成功穩定飛 天批價，全年茅臺酒/系列酒分別同比增長 15.3%/19.6%。經過一年探索，新管理團隊再次堅定了維護飛天價格的決心。此外，去年四季度公司主動控貨，經銷商茅臺 1935 庫存 明顯下降，同時公司增加費用投入，茅臺 1935 價格不再倒掛，經銷商有錢可賺。

重視新興產業，提出聚焦“新商務人群”。新興產業雖然目前用酒體量不如傳統的地產、 基建等行業，但茅臺認為隨著新興產業發展壯大形成完整的產業鏈，也會催生豐富的商務 場景，公司重點關注科技前沿，非常重視與科技企業的溝通。經銷商大會上茅臺重申客群 轉型，要聚焦“新商務”人群，包括積極轉型升級的傳統產業，以新能源、生物科技和數 字科技為代表的新興產業，以及包含未來制造、未來信息、未來能源等行業的未來產業。

強化自營體系統籌、協調作用，飛天茅臺增量主要在直銷渠道。茅臺在經銷商大會上提出 要加強自營體系統籌平衡協調的作用，發揮社會經銷商體系觸達廣的優勢。從渠道結構看， 過去幾年飛天茅臺自營、直銷渠道占比持續提升，同時公司計劃將更多產品放在自營體系 銷售，增加人員配置。

確保普飛價格穩定，增加非標茅臺投放，努力觸達更多消費者。控制普飛投放量的同時， 公司通過非標產品承接溢出需求，過去幾年茅臺酒中非標占比持續增加。2025 年經銷商 大會上進一步提出統籌產品結構，控制飛天 53 度 500ml 茅臺酒國內市場計劃投放，減少 飛天 53 度 500ml 珍品茅臺酒投放量，增加多規格飛天及文創產品投放布局，滿足開瓶場 景需求，適度增加公斤裝茅臺投放量，增設 750ml 規格鋪向餐飲渠道，700ml 面向國際市 場，增加蛇年生肖酒投放量。

2024 年國際市場超額完成既定目標。茅臺國際市場首次突破 50 億，高附加值茅臺酒的銷 量突破 100 噸，同比增長超 40%；醬香系列酒銷量 150 噸，同比增長 30%。 2025 年強化戰略落地，2035 年目標成為國際化公司。國際化是今年重點戰略，實施一國 一策，有專門的人員和團隊負責跟進。去年公司到東南亞考察，分析各國市場環境、消費 群體，有針對性地制定各個國家的擴張策略，東南亞地區潛在需求明確，同時也在積極向 老牌歐洲國家拓展，從文化、產品、價格、渠道、法規、政策制定國際戰略六大體系規劃。

更加重視股東回報，公司治理向好。公司 2022/2023 年常態化分紅比例約 52%，22/23 年特殊分紅 27.5/24.0 億，2024 年常態化分紅比例提升到 75%，計劃 25-26 年維持在 75% 以上，常規分紅對應當前估值股息率 3.5%以上。對比其他行業，白酒受益優秀的商業模 式，資本開支對現金流的擠占明顯小于其他行業，具備加大分紅的潛力。此外，公司去年 公告擬以 30-60 億資金回購股份注銷，對股價也是支撐。資金層面看，2024 年 9 月以來， ETF 基金規模快速增長，茅臺在上證 50、中證 A50、滬深 300 等指數中都是第一大權重 股，隨著 ETF 市場的發展，將持續帶來配置茅臺的增量資金。