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貴州茅臺研究報告：海內外高護城河公司對比視角：重視茅臺長期配置價值。VS 海外成熟期高護城河公司，長牛路徑如何實現。從資產性質、經營模式上 看，海外高護城河公司，在成熟期業績股價的復利表現有望為茅臺所借鑒， 以蘋果、可樂為例，長周期內利潤率中樞提升，復利效應很好；進入成熟期 后，在分紅回購加持下，股價仍有可觀漲幅，模式有望被復制。

VS 國內中低增速大市值公司，看拐點如何激發。實現路徑上看，共性在于產 業層面格局的轉暖，行業指標回升，同時龍頭 alpha 顯現，經營質量提高， 自身的穩健運營甚至一定程度上熨平了行業的周期性，競爭優勢被進一步放 大，配置價值愈發凸顯，疊加資金面的直接助力，股價逐步走出。在本輪調 整周期內，茅臺業績穩健性充分演繹，份額擴張。在邊際上，行業已有好轉 跡象，渠道杠桿開始去化，借鑒國內公司拐點經驗，環境的進一步寬松，對 股東回報以及市值管理的重視，都有望成為上漲催化。但注意程度上的區別， 茅臺各方面邊際改善都顯得較為溫和，預計股價也更加細水長流。