貴州茅臺(tái)品牌與產(chǎn)品進(jìn)展如何？

所有產(chǎn)品的誕生和出廠，是生 產(chǎn)工藝所造就的，產(chǎn)品只是最終的結(jié)果。

1、 品牌端：名酒血統(tǒng)奠定品牌基礎(chǔ)，國內(nèi)外獲獎(jiǎng)擴(kuò) 大影響力

茅臺(tái)酒興旺于清代，1862 年，華聯(lián)輝在茅臺(tái)開辦“成裕酒房”，使茅臺(tái)酒得到進(jìn)一步 發(fā)展，這個(gè)時(shí)期具有特色的“茅春”、“茅臺(tái)燒春”、“回沙茅酒”等產(chǎn)品由于赤水河航 運(yùn)的發(fā)展，川鹽入黔等因素使其美名遠(yuǎn)揚(yáng)。當(dāng)時(shí)生產(chǎn)茅臺(tái)酒的燒房主要有三家，分別是成 義燒房（原成裕酒房，1862）、榮和燒房（1879）、恒興燒房（1929）。

1915 年，在美國舊金山舉辦的“巴拿馬萬國博覽會(huì)”期間，北洋軍政府農(nóng)商部把“成 義、榮和”兩家燒房所產(chǎn)白酒一概以“茅臺(tái)造酒公司”的名義送出參展，統(tǒng)稱“茅臺(tái)酒”。在本屆博覽會(huì)上，茅臺(tái)酒被評(píng)為世界名酒，獲得金獎(jiǎng)和獎(jiǎng)?wù)?，從此蜚聲中外，被稱為世界 三大名酒之一。1951 年，仁懷縣人民政府通過沒收、接管、贖買等方式，將三大燒房國有 化，成立“貴州省專賣事業(yè)管理局仁懷茅臺(tái)酒廠”。1953 年更名為貴州省茅臺(tái)酒廠。1996 年 7 月，經(jīng)貴州省政府批復(fù)同意，原貴州省茅臺(tái)酒廠改制為國有獨(dú)資公司，并更名為中國 貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，初步形成跨行業(yè)、跨地區(qū)多元化經(jīng)營的新格局。 2000 年 5 月 18 日，中國茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司更名為中國貴州茅臺(tái)酒廠有 限責(zé)任公司，國有股權(quán)由貴州省財(cái)政廳持有。集團(tuán)公司先后被評(píng)為國家特大型企業(yè)，全國 白酒行業(yè)國家一級(jí)企業(yè)、全國優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎(jiǎng)）、全國企業(yè)管理杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)等，是全國 知名度最高的企業(yè)之一。

五屆評(píng)酒會(huì)均獲獎(jiǎng)，名酒血統(tǒng)就此奠定。新中國成立以來，我國共舉辦過五屆國家級(jí) 名酒評(píng)酒會(huì)，產(chǎn)生四大名酒、老八大名酒、新八大名酒、十三大名酒、十七大名酒共五種 稱呼。其中以茅臺(tái)為代表的白酒，五屆評(píng)酒會(huì)均獲獎(jiǎng)，名酒稱呼就此產(chǎn)生，也為日后公司 品牌高度打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此外，2024 年 5 月以來公司品牌價(jià)值持續(xù)提升?！禕rand Finance 2024 年中國品牌價(jià) 值 500 強(qiáng)》涵蓋銀行、媒體文化、工程、科技、保險(xiǎn)、烈酒、公用事業(yè)等 40 個(gè)行業(yè)。2024 年 5 月 9 日，《Brand Finance 2024 年中國品牌價(jià)值 500 強(qiáng)》中公司以 501 億美元品牌價(jià) 值位于 2024 年中國最具價(jià)值品牌榜第七名，與 2023 年排名持平，繼續(xù)領(lǐng)跑白酒行業(yè)；以 58 億美元的可持續(xù)發(fā)展感知價(jià)值，位列中國最具可持續(xù)發(fā)展感知價(jià)值品牌榜第三名，是 10 強(qiáng)中唯一的白酒企業(yè)。

另外，公司還上榜 2024 年中國最具強(qiáng)度品牌 10 強(qiáng)，亦是唯一一個(gè)上榜的白酒企業(yè)。

2024 年 9 月 10 日，《2024 年凱度 BrandZ 最具價(jià)值中國品牌 100 強(qiáng)》榜單及完整報(bào)告 正式發(fā)布。茅臺(tái)以 872.98 億美元的品牌價(jià)值，首次躍升至中國品牌 100 強(qiáng)第二位，繼續(xù)領(lǐng) 跑白酒行業(yè)。

2、 產(chǎn)品端：醬酒工藝標(biāo)準(zhǔn)制定者，產(chǎn)品矩陣清晰全 覆蓋

前文我們分析公司品牌，見證公司從小作坊成長為國有大型企業(yè)，國內(nèi)外屢次獲得大獎(jiǎng)，背地里是質(zhì)量過硬的產(chǎn)品作為背書。因此，這一節(jié)我們重點(diǎn)分析公司產(chǎn)品。 這里分析公司產(chǎn)品前，我們需要介紹公司的生產(chǎn)工藝。所有產(chǎn)品的誕生和出廠，是生 產(chǎn)工藝所造就的，產(chǎn)品只是最終的結(jié)果。

2.1 “12987”制酒工藝，醬酒釀造標(biāo)準(zhǔn)制定者

公司的生產(chǎn)工藝流程分為制曲與制酒二道工序。茅臺(tái)酒的制曲生產(chǎn)工藝大致是：用優(yōu) 質(zhì)小麥為原料，經(jīng)破碎、加水、加母曲，經(jīng)過踩曲后，經(jīng)過培養(yǎng)與貯存一定時(shí)間，最后磨 成粉狀，即可投入制酒生產(chǎn)。制酒的生產(chǎn)工藝是：用純凈小麥制成的高溫大曲和高粱作釀 酒原料，經(jīng)二次投料，九次蒸煮，八次攤涼、加曲、堆積、八次發(fā)酵，七次摘酒，分型貯 存，勾兌出廠。茅臺(tái)酒的生產(chǎn)時(shí)間是：端午踩曲、重陽投料，一月一個(gè)小周期，一年一個(gè) 中周期，六年一個(gè)大周期。我們常說的“12987”工藝實(shí)際上指的是茅臺(tái)酒的制酒工藝，即 歷時(shí)一年，二次投料，九次蒸煮，八次攤涼、加曲、堆積、八次發(fā)酵，七次取酒。“12987” 釀酒工藝隨著茅臺(tái)影響力逐步擴(kuò)大后，已成為眾多醬酒企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)釀造工藝。

根據(jù)茅臺(tái)招股書附錄數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品都需要勾兌，茅臺(tái)酒是基酒和老酒按比例勾 兌而成。其中普飛基酒和老酒比例是 85%：15%，低度茅臺(tái)基酒和老酒比例是 88%：12%，15 年茅臺(tái)基酒和老酒比例是 55%：45%，30 年茅臺(tái)基酒和老酒比例是 20%：80%，50 年茅臺(tái)基 酒和老酒比例是 15%：85%；王子酒勾兌未用到老酒。從公司產(chǎn)品品質(zhì)一直基本穩(wěn)定來看， 考慮部分年份供給充足和損耗揮發(fā)等情況，我們傾向于認(rèn)為這些產(chǎn)品勾兌比例上下浮動(dòng)變 化不大。

此外，系列酒中公司 2022 年上線的茅臺(tái) 1935 亦有老酒參與勾兌。根據(jù)茅臺(tái)家族顯示， 2024 年 6 月 20 日，“喜，在卓越中升級(jí)”茅臺(tái) 1935 酒體升級(jí)鑒評(píng)會(huì)、“我們的茅臺(tái) 1935” 主題活動(dòng)、茅臺(tái) 1935 酒經(jīng)銷商品牌聯(lián)誼會(huì)在茅臺(tái)國際大酒店舉行。專家組經(jīng)過品鑒升級(jí)前、 后的茅臺(tái) 1935 酒體后，形成一致的綜合鑒評(píng)意見：茅臺(tái) 1935 酒微黃晶瑩透明，醬香突出， 花香、果香、烘焙香、曲香融合協(xié)調(diào)，優(yōu)雅舒適，酒體醇厚平衡，豐滿細(xì)膩，回味悠長、 爽朗，空杯留香持久，大曲醬香型白酒風(fēng)格典型。酒體升級(jí)后的茅臺(tái) 1935 已于 2024 年 5 月流向市場(chǎng)，不少經(jīng)銷商與消費(fèi)者為新酒體點(diǎn)贊。

2.2 飛天基本盤穩(wěn)定，系列酒趁勢(shì)崛起

公司產(chǎn)品分成茅臺(tái)酒和系列酒兩部分。茅臺(tái)酒分為飛天茅臺(tái)（五星商標(biāo)茅臺(tái)市場(chǎng)也有， 但不多）、生肖茅臺(tái)、精品茅臺(tái)、珍品茅臺(tái)、年份茅臺(tái)（15 年、30 年、50 年、80 年）， 還有低度茅臺(tái)（43 度）及低度茅臺(tái)喜宴版；此外，還有相關(guān)定制酒如玫瑰金、土豪金和大 容量系列和紀(jì)念酒如十二節(jié)氣、香溢五洲、走進(jìn)四國及燕京八景等等。 系列酒主要是一曲三茅四醬，一曲指貴州大曲，三茅指華茅、王茅、賴茅，四醬指漢 醬、仁酒、王子、迎賓。2022 年 1 月 18 日，茅臺(tái) 1935 正式上市發(fā)布，隸屬于系列酒。此 外，還有紫迎賓酒、金王子等。

飛天基本盤穩(wěn)中有進(jìn)，系列酒趁勢(shì)崛起。對(duì)于產(chǎn)品分析，因篇幅有限，我們選擇從 2013 年公司營收反超行業(yè)龍頭五糧液進(jìn)行分析，探尋茅臺(tái)產(chǎn)品背后的情況。我們分別從營 收、毛利率、占比進(jìn)行分析。

細(xì)拆茅臺(tái)業(yè)務(wù)來看，茅臺(tái)酒營收從 2013 年 291 億元增至 2023 年 1266 億元，10 年 CAGR 為 16%，保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，穿越行業(yè)調(diào)整周期；系列酒營收從 2013 年 19 億 元增至 2023 年 206 億元，10 年 CAGR 為 27%，特別是 2021 年以來系列酒發(fā)力，連續(xù)三年 （2021-2023 年）保持營收 25%以上增速。

系列酒中我們細(xì)拆一下：根據(jù)公司 2021 年經(jīng)銷商大會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年系列酒營收 125.95 億元，其中茅臺(tái)王子酒 54 億元、漢醬 17 億元、貴州大曲 14 億元、賴茅 8 億元，茅 臺(tái)迎賓酒及其他 33 億元。另根據(jù) 2023 年年報(bào)顯示，茅臺(tái)王子酒單品營收超 40 億元，漢醬、 貴州大曲、賴茅單品營收分別超 10 億元，而茅臺(tái)迎賓酒及其他營收不到 36 億元，系列酒 形成千、百、十億級(jí)大單品格局，產(chǎn)品矩陣全面構(gòu)建。

從毛利率來看，茅臺(tái)酒過去十年基本穩(wěn)定在 94%左右，系列酒穩(wěn)中有升（從 2013 年 67% 提至 2023 年 80%），其中系列酒 2022 年毛利率為 77%，同增 4pct，主要系 2022 年 1 月公 司推出茅臺(tái) 1935 拉升系列酒毛利率所致。從占比來看，茅臺(tái)酒基本盤雖然因?yàn)橄盗芯聘咴?長占比不斷提升，但占比仍超 80%，反映出茅臺(tái)酒仍舊是公司主要收入貢獻(xiàn)來源，當(dāng)然也是 利潤貢獻(xiàn)來源。

下面我們單獨(dú)介紹茅臺(tái) 1935：其 2022 年含稅銷售額為 52 億，2023 年含稅銷售額超 110 億，順利成為百億級(jí)大單品；2024 年 7 月 2 日，茅臺(tái) 1935 已超進(jìn)度完成 2024 年上半 年各項(xiàng)任務(wù)指標(biāo)，即日起將暫停投放茅臺(tái) 1935 酒合同計(jì)劃。 我們認(rèn)為茅臺(tái) 1935 已成為系列酒的基本盤（2023 年?duì)I收占系列酒比重超 50%），主要 基于以下兩點(diǎn)計(jì)算：1）如果從 2022 年系列酒營收中刨掉，則 2022 年系列酒營收約 113 億 元，同比小兩位數(shù)下滑；2）如果從 2023 年系列酒營收中刨掉，則 2023 年系列酒營收約 106 億元，同比小個(gè)位數(shù)下滑。