水星家紡經營看點在哪？

發揮龍頭優勢，研發+營銷同時發力，有望進一步擴 大市場份額。

家紡市場集中度較低。據歐睿，2024 年國內家紡市場規模 3279 億元/yoy+3.2%，結 合行業頭部上市公司水星家紡/羅萊生活/富安娜報表收入進行計算（注：以此計算可能存 在分子和分母統計口徑不一致導致的偏差，此處計算結果僅作為參考），我們估計 2024 年 水星家紡/羅萊家紡業務/富安娜市場份額分別為 1.3%/1.1%/0.9%，行業集中度較低。

龍頭市占率呈提升趨勢。從趨勢上看，2014-2024 年家紡行業市場規模 CAGR1.6%， 水星家紡/羅萊家紡業務/富安娜營收 CAGR 分別為 9.0%/3.1%/4.3%，龍頭企業收入增長 快于行業增速，可見行業集中度呈小幅提升趨勢。

面對家紡行業新的機遇和挑戰，水星家紡有望發揮龍頭優勢，進一步提升市場份額。 公司聚焦家紡主業，長期保持行業頭部品牌市場地位。當前在睡眠經濟興起、悅己消費 成風、家紡產品推陳出新等行業趨勢下，公司有望發揮龍頭品牌優勢，通過加強研發和 營銷進一步提升市場份額。

大單品：公司堅持“好被芯，選水星”大單品戰略，2024 年被芯/套件/枕芯收入占 比分別為 48%/35%/8%，被芯收入占比較高。在被芯品類中，2025 年夏季公司重點發力 大單品雪糕被，其經過材料、技術迭代，已升級至雪糕被 5.0 和 5.0Pro 系列。

全品類：在深化大單品戰略的同時，公司發揮龍頭研發優勢，布局家紡全品類，致 力于在傳統產品基礎上功能升級，提升產品競爭力，2023/2024/2025 Q1 研發費用率分別 為 1.85%/1.96%/2.13%，持續加強研發投入，其中包括打造智能化床品，自主研發人體 工學枕、智能枕等。

公司電商渠道布局較早，電商運營能力行業領先。公司自 2008 年起布局電商業務， 逐步實現網絡銷售渠道全覆蓋，2024 年公司線上渠道收入占比 55%，明顯高于同行（羅 萊家紡業務線上占比 37%，富安娜線上渠道收入占比 37%），水星家紡在電商渠道具備 行業領先的運營能力。 2025 年以來加大大單品營銷投放。公司近年來設立直播中心，靈活運用社媒，與達 人及 MCN 機構合作并不斷優化營銷投入。2025 年 4 月公司先后官宣年輕偶像楊超越、 “最強大腦”知名選手水哥王昱珩作為品牌代言人，并同步宣傳大單品雪糕被和人體工 學枕，提升大單品曝光度。此外，公司線下 2000+門店，近年來保持凈開店趨勢。2020- 2025Q1 公司銷售費用率從 18.73%持續提升至 26.39%。

伴隨消費者對于家紡產品品質的重視程度提升，近年來頭部家紡企業毛利率普遍呈 現提升趨勢，其中水星家紡毛利率 2020-2024 年從 35.27%提升至 43.9%。2024 年富安娜 /羅萊家紡/亞朵零售毛利率分別為 56.1%/52.7%/50.7%，水星在同行中毛利率相對較低， 體現其具有一定性價比定位。我們認為公司定位性價比一方面在市場擴容期有望覆蓋更 多消費人群，另一方面也使得公司具有更大的產品優化空間，毛利率有望保持提升趨勢。

24 年及 25Q1 在宏觀消費疲軟環境下，公司業績展現韌性。 1）2024 年：營收 41.93 億元/（yoy-0.42%），歸母凈利潤 3.67 億元（yoy-3.28%），扣非歸母凈利潤 3.33 億元 （yoy+1.77%），在消費偏弱環境下，24 年扣非歸母凈利潤保持正增長。分季度看，24Q1- Q4 營收分別同比+11.8%/-8.9%/-8.4%/+14.7%，歸母凈利潤分別同比+11.6%/-38.6%/- 22.8%/+18.9%，Q4 在政府家紡補貼及電商大促帶動下業績快速恢復。2）25Q1：營收 9.26 億元（yoy+1.2%），在高基數下保持增長；歸母凈利潤 8978 萬元（yoy-3.79%），剔除股權激勵費用后的凈利潤 9620 萬元（yoy+3.13%），主業盈利質量逆勢提升，充分體現公 司經營韌性。