水星家紡發展歷程、股權結構及業績表現如何？

前瞻布局電商，持續品牌投放。

公司秉承“讓家人睡個好覺”的企業使命，堅持“好被芯，選水星”的品牌主張，形成了“水星”和“百麗絲”兩大品牌，其中水星主品牌以“水星家紡”、“水星STARZHOME”、“水星 1987”、“水星 kids”為細分系列，并在全國婚慶床品、被芯和兒童床品銷量中獨占鰲頭。成立至今，公司大致經歷了以下三個階段：

1）1987-2012 年，開啟品牌建設，前瞻布局線上。①品牌，創始人李裕杰先生于1987年在溫州創建公司前身“龍港江南被服廠”，后遷往上海，2000 年成立上海水星被服有限公司并籌建上海水星工業園。2002 年百麗絲品牌成立，定位年輕化、親民化。2004年公司簽約劉嘉玲擔任水星品牌代言人，2006、2012 年先后聘請陳好、吳佩慈擔任百麗絲品牌代言人，成為業內第一家請明星代言的企業，開啟了全面、系統化的品牌建設工作，并在2006年以 10.29 億人民幣的品牌價值躋身中國 500 強。②渠道，公司敏銳洞察電商行業趨勢，2008 年開啟電商業務，2010 年成立上海水星電子商務有限公司，由創始人長子李來斌全面負責管理，成為最早一批入駐淘寶的家紡品牌。

2）2013-2019 年，線上線下雙融合，數字化拉通銜接。①品牌，2013年水星家紡婚慶館面世，重在把握家紡高客單消費場景。隨后在 2014-2019 年期間，公司簽約金宇彬與劉嘉玲、孫儷與楊洋開啟雙代言人時代，加強品牌推廣力度。②產品，隨著對產品研發深入，2019 年，公司成立家紡行業第一家院士專家工作站——水星家紡院士專家工作站并建立水星家紡上海睡眠研究中心，期間公司還建設了一支規模化、專業化的研發設計隊伍，每年推出上百款新品。③渠道，為避免電商與線下渠道的直接競爭，公司于2016年成立專門的電商研發團隊，開發線上專供產品。2017 年，公司提出電商與線下雙線融合的總策略并建立信息化專業技術團隊對 ERP 系統進行建設和升級，初步實現了一橫（財務）三縱（商品，營銷，供應鏈）的業務領域數字指標體系拉通銜接。

3）2020 年至今，明確單品戰略，加強新零售賦能。①品牌，2020 年，公司發布“好被芯，選水星”戰略，推進“核心產品”和“極致大單品”策略，在2021-2023年連續三年取得被芯全國銷量第一的佳績。②渠道，繼前瞻布局線上渠道后，公司又緊跟直播熱潮，2020 年設立直播中心，重點發展自播，同時靈活運用社媒，打造全平臺、多渠道的營銷模式。公司還利用新零售工具賦能，打通線上線下營銷鏈路，擴大品牌影響力。反映在銷售成績上，公司自 2015 年起連續多年獲得雙十一天貓家紡類目單店、單品牌銷售第一。

李氏家族持股，職權分配清晰。謝秋花（公司創始人李裕杰之妻）、李來斌（李裕杰之子）與李裕陸、李裕高（李裕杰兄弟）構成實控人，直接和間接合計持股39.38%，股權結構集中穩定。李裕陸、李裕高分別擔任董事長兼總裁、董事兼副總裁，加入公司以來完成早期渠道和市場建設。李來斌負責籌建電商業務，后擔任電商公司副總經理、總經理，現任公司副董事長兼常務副總裁。2024 年，公司重磅引進副總裁李婕，李總曾多次上榜新財富最佳分析師，擁有深厚的紡服行業見解和人脈資源，有望為公司提供戰略新思路。

健全長效激勵約束機制，加深人才綁定。自 2017 年上市以來，公司實施了兩次員工持股計劃與一次限制性股票激勵。為健全長效激勵約束機制、加深人才綁定，2024年公司發布限制性股票激勵計劃，以 8.16 元/股的授予價格向 70 名激勵對象授予467萬股限制性股票（占公司股本總額的 1.78%）。業績解鎖條件同時設置公司和個人層面考核，公司層面考核以 2023 年為基準，2024/2024-2025/2024-2026 年凈利潤相對2023 年增長率分別不低于6.00%/118.36%/237.46%，有助于調動員工積極性和創造性。

電商驅動高增，2023 年以來重拾增長。2013-2019 年期間，家紡行業先后經歷庫存去化、結婚登記和住宅銷售下滑，家紡企業增長降檔，羅萊生活營業收入/歸母凈利潤CAGR為 12%/9%，富安娜為 7%/8%，水星家紡得益于線上高增仍保持雙位數增長，營業收入/歸母凈利潤 CAGR 為 11%/21%。2020-2022 年受疫情影響業績波動，其中2021年居家品質生活理念助推家紡熱銷，公司充分把握電商紅利帶動業績反彈。2023 年以來重拾增長，2024Q1 實現營業收入/歸母凈利潤 9.15/0.93 億元（同比+12%/+12%）。

電商折扣改善和線下修復，毛利率上行。2023/2024Q1 毛利率為40.04%/41.44%，同比+1.34/+1.73pct，得益于電商折扣改善和線下修復，毛利率持續提升。1）分產品，2023年被子/套件/枕芯毛利率分別為 40.78%/41.88%/37.49%，被子毛利率穩健提升，套件毛利率在 2023 年快速拉升超過被子，枕芯毛利率有所滑落。2）分渠道，2023年電商/直營/加盟毛利率分別為 39.77%/53.91%/37.92%，近兩年電商盈利顯著改善，線下2023年盈利修復 。 3 ） 分 市 場 ， 華 東 / 西 南 / 華 北 / 華 中 / 西 北 / 華南/ 東北/ 國外地區利率分別為43.77%/38.30%/40.83%/35.51%/41.06%/38.37%/36.38%/35.88%，華東地區毛利率最高，華南地區毛利率有所下滑，西南、華北和西北外埠偏遠地區的毛利率提升較快。

盈利性留有余地，ROE 有望進一步提升。1）毛利率優化趨勢明確。公司定位高性價比，產品均價在品牌家紡中相對較低，因此毛利率低于同行。品牌化為毛利率提升提供支撐，公司以成本轉嫁、產品結構升級等實現產品提價，同時線上明確避免低價惡性競爭。2021-2023 年毛利率已提升2.09pct，毛利率優化趨勢明確。 2）費用端仍有較大優化空間。公司 2024Q1 年綜合費率為29.65%，相較羅萊生活/富安娜/夢潔股份分別低 3.28/3.63/7.63pct。綜合費用中銷售費用占比約85%，2022年銷售費用增速高于收入增速帶動綜合費率提升 3.47pct。基于品牌建設和電商投流，廣告費支出增長保持在 15%以上，未來伴隨品牌資產積累、流量策略提效，費用端仍有較大優化空間。3）ROE 有望進一步提升。較低的毛利率使得公司的銷售凈利率和ROE低于同行。考慮到毛利改善、費用管控仍有較大優化空間，ROE 有望進一步提升。明確分紅機制，積極回饋股東。公司采用高分紅政策積極回饋股東、共享企業成長紅利，近兩年的分紅比率均在 60%以上，2023 年分紅比率為 62%，對應2023 年底股息率4.87%。2023 年 12 月，公司在《未來三年（2023-2025 年）股東分紅回報規劃》中細化分紅回報規劃，建立對投資者持續、穩定、科學的回報機制，發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的/發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的/發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在利潤分配中所占比例最低應達到80%/40%/20%。