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水星家紡研究報告：家紡迎新機遇，看好龍頭份額進一步提升。睡眠經濟+悅己消費+內容平臺共振，家紡迎來新機遇。1）睡眠問題對國民 健康形成困擾：據中國睡眠研究會，中國 18 歲及以上人群睡眠困擾率為 48.5%；據艾瑞咨詢，睡眠問題位居國民健康困擾類型榜首，睡眠問題主要 來源于自我認知焦慮、工作挑戰、健康擔憂等因素。2）悅己消費成為國內 新消費趨勢：參考日本，我們認為中國處在消費趨勢快速變化階段，部分 人群對情緒價值、悅己消費的重視程度大幅提升。3）內容平臺加速床品市 場教育：抖音、小紅書等內容平臺崛起，讓消費者更容易了解床品參數、功 能、材質等信息，激發潛在需求。

枕頭單品爆發市場潛力，“記憶枕”有望帶來市場擴容。1）枕頭單品爆發： 作為與睡眠質量高度相關的床上用品，枕頭成為消費者青睞的單品品類， 2024 年水星家紡、羅萊生活枕芯品類收入增速明顯領先于其他品類，亞朵 深睡記憶枕 PRO 銷量達到 380 萬個以上（同比+200%+），單品類銷售額突 破 10 億元。2）測算：我們估計 2024 年國內枕頭市場規模約在 250 億元量 級。近兩年頭部品牌在記憶枕品類上的發力，有望促進記憶枕滲透率提升。 記憶枕價位顯著高于普通枕頭，因此枕頭迭代有望帶來國內家用枕頭消費 市場擴容，我們測算在中性情景下，到 2030 年記憶枕市場規模有望突破 400 億元，CAGR 達到 50%。

水星家紡：發揮龍頭優勢，研發+營銷同時發力，有望進一步擴大市場份額。 1）家紡市場集中度較低，龍頭市占率有望保持提升。2024 年國內家紡市場 規模 3279 億元，據我們估算前三大品牌水星家紡/羅萊生活/富安娜市占率 分別約為 1.3%/1.1%/0.9%，行業集中度較低，但龍頭市占率呈小幅提升趨 勢。2）研發+營銷同步發力，積極擁抱行業新機遇。產品思路方面，2025 年上半年公司重點發力大單品雪糕被和人體工學枕，在深化大單品戰略的 同時，發揮龍頭研發優勢布局全品類，自主研發人體工學枕、智能枕等。市 場推廣方面， 2025 年 4 月官宣兩位新的品牌代言人，并同步宣傳大單品雪 糕被和人體工學枕，提升大單品曝光度。3）公司在頭部品牌中具有性價比 定位特點。水星在同行中毛利率相對較低，體現其具有一定性價比定位。 我們認為定位性價比一方面在市場擴容期有望覆蓋更多消費人群，另一方 面也使得公司具有更大的產品優化空間，毛利率有望保持提升趨勢。4）近 期業績：24 年及 25Q1 在宏觀消費疲軟環境下，公司業績展現韌性。