水星家紡發展歷史、股權結構與財務分析

中高端家紡龍頭，大單品戰略驅動穩健增長。

1、 歷史回顧：深耕家紡三十余年，線上線下多渠道布局

公司在溫州起家，深耕家紡三十余年，公司發展歷程主要分為 3 個階段：（1） 創業起步階段（1987-2004 年）：1987 年水星家紡前身龍港江南被服廠成立并于 2000 年遷至上海，成功躋身中國家紡行業銷售前五名。（2）改革拓展階段（2005-2017 年）： 2010 年公司完成股份制改革并且布局電商，2017 年成功登陸上交所。（3）多渠道發 展階段（2018 年至今）：2020 年公司推進三橫一縱發展戰略，提出“好被芯 選水星” 的品牌戰略，持續強化細分品類競爭力，2021-2024 年連續四年被芯全國銷量第一； 同時，積極發力電商業務，2015-2021 年連續七年位列雙十一天貓家紡類目單店、單 品牌銷售第一。

2、 股權結構：控股股東持股集中，股權結構穩定

控股股東李氏家族持股集中，股權結構較為穩定。截至 2025Q1 末，一致行動人 李來斌、謝秋花、李裕陸和李裕高為公司實控人，直接及間接持股合計 39.6%，股權 結構較為穩定。

3、 財務表現：大單品戰略驅動業績增長，盈利能力穩步提升

公司近幾年業績維持穩健增長。公司近幾年業績穩步增長，營業收入從 2017 年 的 24.6 億元增長至 2024 年的 41.9 億元，2017-2024 年 CAGR 達 7.9%；歸母凈利潤 從 2017 年的 2.6 億元增加至 2024 年的 3.7 億元，2017-2024 年 CAGR 達 5.2%。2025Q1 公司實現營業收入 9.3 億元，同比增長 1.2%，歸母凈利潤 0.9 億元，同比下降 3.8%， 毛利率達 43.9%，同比增長 2.5pct，整體業績保持穩健。

分產品看，以被芯產品為主，帶動其他品類共同增長。2024 年被芯/套件/枕芯 實現營收 20.3/14.6/3.2 億元，2017-2024 年 CAGR 為 10.3%/3.9%/10.3%，大單品戰略 下被芯品類收入占比快速提升至 48%，同時帶動其他品類共同增長。 分渠道看，電商業務快速增長，線下以加盟為主。2024 年電商/加盟/直營分別 實現營收 23.0/13.3/3.3 億元，2020-2024 年 CAGR 為 11.1%/1.8%/11.3%，公司電商運 營效率較高。疊加早期平臺紅利期優勢，電商業務持續快速增長；線下以加盟為主， 短期加盟商信心恢復中。

產品結構優化下，盈利能力總體呈現穩步提升態勢。（1）毛利率：產品結構優 化帶動毛利率提升，2024 年毛利率為 41.4%，同比提升 1.4pct，其中被芯/套件毛利 率分別-0.3/+1.5pct 至 41.6%/43.4%，主要系高毛利產品持續推新，產品結構優化帶動 毛利率提升所致。（2）費用率：費用率總體維持穩定，2024 年期間費用率為 30.7%， 同比提升 0.9pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率同比+0.3/+0.2/+0.3/+0.1pct。（3） 歸母凈利率：2024 年歸母凈利率為 8.7%，同比下降 0.3pct。

公司營運能力總體良好。（1）存貨：2024 年末存貨規模為 10.1 億元，同比增長 5.2%；（2）存貨周轉天數：2024 年存貨周轉天數為 145 天，同比增長 4 天；（3）經 營性凈現金流：2024 年經營性凈現金流為 5.16 億元，同比增長 4.6%。

公司維持高比例現金分紅政策，切實保障投資者利益。公司近年保持高比例現 金分紅，2022-2024 年公司分紅率分別為 66.11%/62.38%/63.58%。公司上市以來累計 現金分紅達 14.22 億元，約占上市以來累計凈利潤的 54%，公司長期以來都以較高的 分紅水平切實保障投資者利益。